Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Инвестиционная диссертация
Verizon (NYSE:VZ) пережил тяжелые 23-й и четвертый кварталы, поскольку телекоммуникационный гигант изо всех сил пытался превратить рост числа подписчиков в доходы или увеличение доходов.
Смягчение потребителей привело к падению доходов от беспроводного оборудования в годовом исчислении, в то время как доходы от услуг остаются практически неизменными.
Закрытие сделки по продаже активов AOL и Yahoo должно позволить Verizon больше сосредоточиться на своем основном телекоммуникационном бизнесе, что, как мы надеемся, приведет к увеличению прибыли в ближайшие годы.
Тем не менее, недавний рост акций с конца 2023 года привел к тому, что акции Verizon торгуются с недооценкой примерно на 22%, учитывая базовый сценарий прибыли на 2024 год.
Учитывая, что компания ожидает роста выручки всего на 2% в следующем году, я считаю, что текущая заниженная стоимость акций не обеспечивает недостаточный запас прочности в случае возникновения рецессионных перспектив в этом году.
Судя по моей предыдущей рекомендации «Сильная покупка», акции выросли на целых 29% по сравнению с изменением индекса S&P 500 всего на 14,5%.
Поэтому я в настоящее время понижаю свой рейтинг Verizon до «Удержания».
История компании
Verizon — американская телекоммуникационная компания, предлагающая широкий спектр продуктов для сетевого подключения как потребителям, так и клиентам корпоративного уровня. Фирма выросла и стала крупнейшим в мире поставщиком услуг беспроводной, оптоволоконной связи и глобальных информационных сетей.
Основной бизнес компании основан на предоставлении услуг беспроводной сети посредством сотовых телефонов и сетевых контрактов. Verizon также управляет небольшим бизнесом фиксированной связи, который предоставляет широкополосную связь примерно 10 миллионам клиентов.
Verizon работает в высококонкурентном и все более консолидированном телекоммуникационном бизнесе и на сегодняшний день является крупнейшим игроком в отрасли.
Хотя ключевые конкуренты AT&T (T) и T-Mobile (TMUS) намного меньше Verizon, между игроками сложилась в основном рациональная модель ценообразования, при которой между фирмами наблюдается небольшая ценовая конкуренция.
Анализ прибыли — четвертый квартал и весь 2023 год
Я провел углубленный анализ экономического положения и финансового профиля Verizon всего несколько месяцев назад, в конце 2023 года.
Я настоятельно рекомендую прочитать эту статью, чтобы глубже понять, как Verizon генерирует прибыль, и лучше понять компанию как инвестиционную возможность.
В этом обновлении я хотел бы рассказать о последних результатах компании за четвертый квартал и за весь 2023 год, которые предоставили инвесторам неоднозначную информацию для рассмотрения.
Verizon сообщила о чистом убытке в $2,6 млрд в четвертом квартале 2023 года по сравнению с чистой прибылью в $6,7 млрд в четвертом квартале 2022 года.
В основном это произошло из-за неденежного обесценения в размере 7,8 млрд долларов США, связанного с ее медиа-бизнесом (AOL, в который, в частности, входила Yahoo), который был продан Apollo Global Management в июле 2023 года.
Я продолжаю рассматривать продажу медиа-бизнеса компании как позитивный момент и считаю, что переориентация на свою основную деятельность должна позволить Verizon, как мы надеемся, повысить эффективность, что приведет к увеличению прибыли и чистой прибыли.
Общая выручка за четвертый квартал практически не изменилась по сравнению с аналогичным периодом прошлого года и составила $35,1 млрд из-за отсутствия реального роста доходов компании от услуг или доходов от беспроводного оборудования.
Выручка компании от услуг беспроводной связи выросла на 3,2% в годовом исчислении до $19,4 млрд в четвертом квартале 2023 года, что обусловлено сильным ростом клиентов и спросом на ее сеть 5G. Компания добавила 449 000 дополнительных телефонных сетей с постоплатой в своих потребительских и бизнес-сегментах по сравнению с 217 000 в четвертом квартале 2022 года.
Однако этот уверенный рост доходов от услуг беспроводной связи был нивелирован слабыми продажами прочих беспроводных услуг и небольшим снижением доходов от беспроводного оборудования.
Компания также добавила 413 000 чистых подключений широкополосной связи в четвертом квартале 2023 года, пятый квартал подряд, когда Verizon сообщила о более чем 400 000 чистых подключений широкополосной связи. Сюда включено 375 000 дополнений к фиксированной беспроводной сети и 55 000 добавлений к Интернет-сети Fios.
Общая абонентская база широкополосного доступа компании достигла 10,7 млн по состоянию на конец четвертого квартала 2023 года.
Хотя такой уверенный рост числа абонентов позволяет предположить, что Verizon продолжает оставаться высококонкурентным игроком в отрасли, я немного разочарован неспособностью компании превратить эти операционные выгоды в реальные количественные доходы или рост доходов.
Потребительский сегмент Verizon сообщил о выручке в размере $27 млрд в четвертом квартале 2023 года, что на 0,7% меньше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Это произошло в первую очередь из-за слабого спроса на беспроводные телефоны и стабильных доходов от услуг связи.
Бизнес-сегмент компании сообщил о выручке в размере $7,6 млрд в четвертом квартале 2023 года, что на 3,6% меньше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Это было немного компенсировано сокращением операционных расходов на 1,9%, однако операционная прибыль снизилась на 24,3% в годовом сопоставлении и составила всего $443 млн.
В результате общая операционная рентабельность Verizon в четвертом квартале 2023 года составила 14,8% по сравнению с 16,8% в четвертом квартале 2022 года.
Операционная рентабельность потребительского сегмента составила 25,9% по сравнению с 27,4% в четвертом квартале 2022 года. Операционная рентабельность бизнес-сегмента составила 7,3% по сравнению с 8,7% в четвертом квартале 2022 года.
Снижение рентабельности произошло главным образом из-за более высоких затрат на беспроводную сеть и увеличения инвестиций в развертывание 5G и привлечение клиентов.
Более высокие затраты на привлечение клиентов показывают, насколько чувствительно ценообразование на продукты в отрасли беспроводной и широкополосной связи, поскольку Verizon, по сути, не может существенно дифференцировать свои услуги от конкурентов.
За весь 2023 год выручка компании составила $134 млрд, что на 2,1% меньше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Это снова произошло в основном из-за продажи средств массовой информации и снижения доходов от беспроводного оборудования, что частично компенсировалось более высокими доходами от услуг беспроводной связи и широкополосной связи.
Снижение спроса на беспроводные телефоны продолжает негативно влиять на общий рост выручки компании.
Хотя я действительно верю, что бизнес-среда, более ориентированная на рост, может помочь возобновить рост в этом сегменте, нынешняя борьба показывает, насколько уязвима Verizon для конкуренции внутри этого ключевого бизнес-подразделения.
Общий доход Verizon от услуг за 2023 год составил $109,7 млрд, не изменившись по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Компания добавила 1,8 миллиона новых беспроводных беспроводных сетей с постоплатой, что на 26% больше, чем в прошлом году. Общее количество добавлений в сеть беспроводных постоплатных телефонов компании составило 1,1 миллиона, что на 18,4% больше, чем в прошлом году.
Общий объем чистых подключений широкополосной связи за 2023 год вырос на 21,4% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года и составил 1,6 миллиона. Сюда входит 1,4 миллиона подключений к фиксированной беспроводной сети, что на 31,3% больше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, и 0,3 миллиона подключений к сети Fios Internet, что на 1,1% больше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.
К сожалению, значительное увеличение операционных расходов на 4,4%, особенно из-за обесценения гудвилла, привело к снижению операционного дохода на 25% за весь год и составило всего $22,9 млрд.
Общая чистая прибыль Verizon в 2023 году соответственно упала всего до $11,6 млрд, что на 45% меньше, чем в прошлом году.
В целом, очевидно, что Verizon по итогам 23 финансового года показал очень неоднозначные результаты.
Хотя рост общего числа абонентов беспроводной и широкополосной связи был впечатляющим, фирма изо всех сил пыталась увеличить прибыль, поскольку высокая инфляция и высокие процентные ставки ограничивали возможности фирмы по увеличению прибыльности.
Этому еще больше препятствовало общее снижение доходов компании за весь год и разовые расходы, связанные с продажей медиа-бизнеса.
Хотя я по-прежнему считаю Verizon одним из лучших операторов беспроводной и широкополосной связи, учитывая таких, как AT&T и T-Mobile, нельзя отрицать, что 2023 год выдался для компании довольно неудачным.
Оценка — четвертый квартал и весь 2023 год
Компания Seeking Alpha’s Quant присвоила Verizon рейтинг оценки «B+». Я считаю, что эта буквенная оценка достаточно точно отражает стоимость акций компании в настоящее время.
Verizon в настоящее время торгуется с коэффициентом P/E GAAP TTM 14,95x, что представляет собой увеличение на 34% по сравнению с их текущим средним значением за 5 лет.
Однако я считаю, что этот значительно повышенный коэффициент P/E по сравнению с их историческими значениями нерепрезентативен, учитывая чистый убыток в четвертом квартале и влияние разовых статей на их последние результаты за 2023 год.
Verizon также имеет соотношение P/CF TTM всего 4,61x и TTM EV/Sales 2,59x. Оба эти коэффициента на 17% и 7% ниже среднего показателя компании за 5 лет соответственно.
Мне нравится, насколько дешевыми кажутся акции по сравнению с их денежным потоком, поскольку это иллюстрирует, как рынки недооценивают базовые возможности Verizon по генерированию денежных средств.
Более того, низкий коэффициент 4,61x также показывает, что в цену акций заложен очень незначительный рост.
Наконец, я просто хочу отметить соотношение цены и продаж TTM у Verizon, составляющее всего 1,29x. Это прекрасно подтверждает мой тезис о том, что инвесторы рассчитывают на практически нулевой рост доходов Verizon в ближайшие годы.
За последние ПЯТЬ лет акции VZ принесли акционерам ужасающую прибыль. Акции поставщиков услуг беспроводной связи значительно обогнали популярный индексный фонд отслеживания S&P 500 SPY (SPY) на 100%.
Однако волатильность акций была очень низкой: бета составляла всего 0,40x. Однако это слабое утешение, учитывая продолжающееся падение цен на акции на протяжении последних пяти лет.
За последние три месяца акции Verizon пережили поистине масштабный рост по сравнению с обычной волатильностью акций: акции выросли почти на 13% в результате бычьего движения почти по всему фондовому рынку, которое началось в конце 2023 года.
Хотя я действительно считаю, что акции были значительно недооценены до этого подъема, похоже, что рост не стал ощутимым катализатором, по крайней мере, в отношении основных бизнес-операций Verizon или отчетов о прибылях и убытках.
Используя расчет внутренней оценки, мы можем лучше понять, какая стоимость существует в компании с более объективной точки зрения.
Начнем с базовой оценки, используя текущую цену акций Verizon в 40,61 доллара, консервативную оценку прибыли на акцию на 2024 год в 4,59 доллара, реалистичное значение «r» 0,02 (2%) и текущий коэффициент доходности корпоративных облигаций Moody’s Seasoned AAA 4,87x. Я получаю базовый вариант IV в размере 52,00 доллара США.
Это представляет собой существенную недооценку акций на 22% в настоящее время.
При использовании значения среднегодового темпа роста, близкого к нулю, для r, равного 0,01 (1%), чтобы отразить наихудший сценарий, когда рецессионная среда приводит к тому, что Verizon не видит реального роста доходов и прибыли, акции оцениваются в 43,50 доллара США, что представляет собой недооценку акций на 7%. .
Этот «медвежий» сценарий прекрасно иллюстрирует, что рост фактически не учитывается в текущей цене акций Verizon даже после масштабного ралли, которое началось в конце 2023 года.
В краткосрочной перспективе (3–12 месяцев) мне трудно предсказать направление движения акций, учитывая их зависимость от очень чувствительной среды дискреционных потребительских расходов и общей конкуренции, присутствующей на рынке беспроводной связи.
Учитывая, что Verizon будет изо всех сил пытаться существенно дифференцировать свои продукты от продуктов, предлагаемых конкурентами, помимо конкуренции по цене, я не вижу существенного потенциала роста акций в 2024 году.
Я считаю, что в долгосрочной перспективе (2-10 лет) Verizon теперь имеет больше возможностей для увеличения общего количества абонентов и ведения более экономичного и прибыльного бизнеса благодаря продаже медиа-бизнеса.
Профиль рисков Verizon
Verizon сталкивается с некоторым риском из-за единовременных затрат, связанных с отказом от кабелей со свинцовой оболочкой 1960-х годов, а также политических программ, оказывающих давление на модели ценообразования на широкополосную связь.
Использование медных кабелей со свинцовой оболочкой в телекоммуникационной инфраструктуре в 1960-х годах привело к тому, что большое количество компаний столкнулись с риском загрязнения, возникающим, в частности, из-за их широкополосных сетей.
У Verizon около 540 000 миль медного кабеля, из которых около 15% составляют кабели со свинцовой оболочкой. Это означает, что Verizon потенциально может потребоваться восстановить только около 81 000 миль кабелей, загрязненных свинцом.
Хотя это число по-прежнему огромно, оно меркнет по сравнению с 200 000 миль сетевого кабеля AT&T, который представляет риск заражения.
С точки зрения ESG, Verizon также сталкивается с некоторым политическим давлением в виде все более громких требований сделать доступный высокоскоростной интернет доступным для масс.
Администрация Байдена заявила, что услуги широкополосного доступа больше не роскошь, а необходимость. Это может привести к тому, что Verizon столкнется с установлением потолка цен на свои услуги, что может значительно снизить прибыль.
Если такая политика распространится на покрытие беспроводной сети, Verizon может столкнуться с тем, что ее крупнейший бизнес-сегмент пострадает от сокращения прибыли и падения доходов.
Тем не менее, я считаю, что отсутствие серьезных экологических, социальных или управленческих проблем делает Verizon отличным выбором для инвестора, более заботящегося об ESG.
Конечно, мнения могут различаться, и я умоляю вас провести собственное исследование ESG и устойчивого развития, если эти вопросы вас беспокоят.
Краткое содержание
Verizon продолжает генерировать довольно смешанные финансовые доходы, и последние результаты четвертого квартала не стали исключением.
Хотя общее количество абонентов беспроводных и широкополосных решений продолжает расти, компания не смогла добиться реального роста выручки при снижении операционной эффективности по сравнению с прошлым годом из-за увеличения расходов.
Хотя разовые затраты, которые, в частности, повлияли на прибыль в четвертом квартале, вызывают сожаление, я считаю, что продажа медиа-бизнеса позволит Verizon больше сосредоточиться на своих основных операциях и повысить эффективность своего потребительского и бизнес-сегментов.
Текущие оценки остаются привлекательными, при этом базовый сценарий по-прежнему предполагает, что акции могут иметь недооценку примерно на 22%.
Тем не менее, я считаю, что слабый потребитель в 2024 году и распродажа после ралли могут ограничить общий потенциал роста акций Verizon в настоящее время и, следовательно, понизить рейтинг компании до уровня «Держать».
Учитывая слабые перспективы роста компании и историческую низкую эффективность, в идеале мне бы хотелось увидеть недооценку как минимум примерно на 30%, прежде чем открывать новую позицию в акциях.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
