Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Инвестиционный тезис:
Lululemon Athletica (LULU) — дизайнер, дистрибьютор и розничный продавец спортивной одежды по всему миру, наиболее известным продуктом которого являются классические штаны для йоги Lululemon.
LULU известны как акции роста, торгующиеся с высоким мультипликаторам, однако цена упала почти на 40% с начала года из-за стагнации роста в Северной Америке, что вызвало опасения относительно перспектив Lululemon и привело к падению котировок.
Я считаю, что Lululemon — это высококачественный бизнес, который создал сильный бренд вокруг качественной спортивной одежды, что позволяет им гибко регулировать ценообразование, чтобы поддерживать лидирующие в отрасли показатели маржи и затруднять конкуренцию новых компаний в этом секторе.
Хотя внутренний рост Lululemon замедлился в краткосрочной перспективе, международная экспансия Lulu переживает огромный успех, в то время как экспансия Lulu в новые сегменты продуктов для мужчин также создала еще один путь роста.
В целом, я считаю, что опасения по поводу замедления роста в Северной Америке, а также конкурентных угроз преувеличены, что создает возможность купить этот феноменальный бизнес по справедливой цене.
Высококачественный бизнес:
Одной из главных особенностей бизнеса Lulu и причиной, по которой он в прошлом торговался по премиальным мультипликаторам, является сильный бренд.
Если вы хоть немного знакомы с продукцией Lululemon, вы знаете, что она не дешевая. Их классические женские леггинсы часто стоят от 100 долларов, мужские шорты стоят не менее 60 долларов, а практически все остальные товары большинство покупателей посчитают дорогими.
Однако маркетинг Lulu побуждает потребителей смотреть на свои цены по-другому.
Образ высококачественной продукции Lulu, которая прослужит потребителям долгие годы, меняют мышление потребителя от простой попытки купить более дешевый продукт к пониманию того, что даже если они заплатят более 100 долларов за леггинсы или 60 долларов за шорты, покупка того стоит, если они будут носить продукт годами, не изнашиваясь.
Способность Lulu устанавливать высокие цены, одновременно создавая сильный образ своего продукта в сознании потребителя, делает бизнес удивительным по многим причинам.
Во-первых, более высокие цены, которые они устанавливают, означают, что их потребительская демографическая группа часто перекошена в сторону людей с более высоким доходом. Перекос в сторону людей с более высоким доходом предпочтительнее, поскольку они, как правило, менее подвержены экономическим спадам.
Более того, ценовая мощь Lulu позволила им получить лидирующую в отрасли маржу в секторе спортивной одежды, которая со временем только выросла.
Например, валовая прибыль LULU составила 58% и операционная прибыль в TTM — 23%, тогда как у Nike валовая прибыль составила 44% и операционная прибыль — 12% за тот же период времени.
И Lululemon, и Nike известны своими сильными брендами, но Lululemon может извлечь из этого дополнительную выгоду, что отражается в их высокой марже.
Еще одним важным элементом бизнеса Lululemon является их способность передавать производство на аутсорсинг.
Lululemon не производит ни один из своих продуктов внутри компании, а, как и Nike, передает производство на аутсорсинг на фабрики в Таиланде, Китае и т. д.
Способность Lululemon передавать производство на аутсорсинг гарантирует, что бизнес не требует больших капиталовложений для продолжения работы, а капитал, часто используется для расширения и открытия новых магазинов.
Такая структура бизнеса позволила Lululemon достичь феноменального уровня ROIC, составившего 30%+ за последние 5 лет, без учета COVID.
У покойного Чарли Мангера была замечательная цитата о том, как он рассматривает ROIC для бизнеса: «В долгосрочной перспективе акциям сложно заработать намного большую прибыль, чем бизнес, на котором они основаны.
Если бизнес зарабатывает 6% на капитал в течение 40 лет, и вы держите его в течение этих 40 лет, вы не получите большой разницы, чем 6% прибыли, даже если изначально вы купите его с огромной скидкой. И наоборот, если бизнес зарабатывает 18% на капитал в течение 20 или 30 лет, даже если вы заплатите дорогую цену, вы в конечном итоге получите прекрасный результат».
На данный момент Lululemon не только соответствует критериям бизнеса, который может быть дорогим, обеспечивая высокую прибыль на капитал, но и подпадает под критерии «замечательного бизнеса по отличной цене», что, как мы все знаем, предпочитает Уоррен Баффет.
Конкурентные угрозы:
Создание Lululemon своего превосходного бренда в сочетании с высокими ценами затрудняет другим компаниям конкурировать в том же пространстве.
Более дешевые альтернативы их продукции, такие как Nike, Under Armour, Unique Lo и т. д., не являются действительными конкурентами Lululemon.
При понимании потребителя Lululemon важно отметить, что они не ищут дешевый продукт. Если бы они искали более дешевый продукт, они бы изначально не покупали у Lululemon.
Поэтому, когда на рынок поступают более дешевые альтернативы, отток клиентов Lulu в сторону этих альтернатив должен быть очень низким.
Действительными конкурентными угрозами являются те, кто поддерживает схожие цены и стремится достичь того же имиджа качества бренда, что и Lululemon, например, Alo и Vuori. Хотя
Alo и Vuori добились прогресса в том, чтобы стать значительными конкурентами Lululemon, им все еще очень сложно стать реальной угрозой.
Чтобы конкурировать с Lulu, Alo и Vuori должны гарантировать, что они создают тот же имидж бренда, что и Lululemon с точки зрения качества своей продукции.
Alo и Vuori далеки от поддержания того же имиджа в сравнении с Lulu.
Затем, как правило, компании в их положении снижают цены, чтобы эффективно конкурировать с Lulu, но, снижение цены, это наносит ущерб их бренду.
В конечном итоге, это создает сценарий, который делает очень сложным конкуренцию с Lululemon, поскольку потребители видят сопоставимые цены среди этих брендов, но при этом они имеют значительно более высокое восприятие Lululemon по сравнению с другими.
Alo и Vuori, вероятно, продолжат набирать долю рынка, но им потребуется значительное количество времени, чтобы масштабировать свой бизнес до размеров Lululemon.
Рычаги роста:
В 2022 году Lulu представила план удвоения своего дохода в размере 6,25 млрд долларов США на тот момент до 12,5 млрд долларов США к 2027 году. План «сила трех» фокусируется на трех сегментах: мужском, цифровом и международном бизнесе.
Lulu хочет удвоить мужской и цифровой бизнес, одновременно увеличив международный бизнес в четыре раза, и пока что, похоже, они на пути к этому.
В последнем квартале, о котором они сообщили 5 июня, они увеличили доход от мужского бизнеса на 15%, цифровой доход на 8% и международный доход на 35% в годовом исчислении.
Что еще важнее, в TTM они уже получили $9,8 млрд выручки, поэтому цель в $12,5 млрд уже не так далека от досягаемости.
Я менее уверен в их способности увеличить свои цифровые доходы, но Lulu продолжает обеспечивать устойчивый рост продаж (7% в последнем квартале), а также продолжает открывать новые магазины по всему миру.
Финансовый анализ:
Lululemon имеет безупречные финансовые показатели.
Они увеличили выручку более чем в 4 раза с 2016 года, в то время как их валовая прибыль увеличилась с 48% до 58% за тот же период времени.
Аналогичным образом, их операционная прибыль также увеличилась с 17% до 22,78%. По сути, прогресс роста выручки и расширения маржи Lulu за последние 8 лет демонстрирует операционный рычаг, которым они обладают.
Если посмотреть на их баланс, у них есть 1,9 млрд долларов в виде денежных средств и инвестиций, при полном отсутствии долгосрочной задолженности.
Кроме того, Lululemon также медленно выкупала акции в течение последних 10 лет, с текущей программой обратного выкупа акций на сумму 1,7 млрд долларов, что составляет примерно 4,5% от их текущей рыночной капитализации.
Наконец, свободный денежный поток Lululemon примерно соответствует их чистому доходу за TTM, при этом свободный денежный поток составляет 1,733 млрд долларов по сравнению с 1,581 млрд долларов чистого дохода, что означает, что у Lulu сильный коэффициент конвертации денежных средств.
В целом, Lululemon находится в феноменальном финансовом положении, где они генерируют много наличных денег при растущей марже и хорошо капитализированном балансе.
Оценка:
Чтобы оценить Lululemon, я использовал базовую модель DCF, чтобы попытаться определить внутреннюю стоимость бизнеса.
Я ввел TTM свободного денежного потока Lulu и их чистый долг (исключая аренду), а также ввел ставку дисконтирования 13%, что выше среднего рыночного показателя в 10%.
Кроме того, я присвоил Lulu множитель 20 из-за качества бизнеса и перспектив роста, в то время как я присвоил темпы роста 15%, 12,5% и 10% на следующие 10 лет, что примерно соответствует указаниям руководства по росту чистой прибыли в краткосрочной перспективе, а также моей вере в способность Lulu продолжать развивать бизнес в долгосрочной перспективе.
Как мы видим, Lulu выглядит примерно справедливо оцененной, с запасом прочности в 25% к ее внутренней стоимости.
Большинство компаний, которые я освещаю, имеют дисконт к ее внутренней стоимости, близкий к 100%, но, учитывая качество бизнеса Lulu, я считаю, что он все еще представляет собой убедительный инвестиционный аргумент.
Риски:
Бизнес Lululemon несет некоторые риски.
Во-первых, хотя экономический спад не окажет разрушительного воздействия на их производительность из-за перекоса в сторону потребителей с более высоким доходом, вполне вероятно, что их план роста будет затронут из-за дискреционного характера их продуктов.
Такое влияние наблюдается в их продажах в Северной Америке, которые замедлились до всего лишь 3% роста в последнем квартале.
Затем, конкурентные угрозы, такие как старые игроки в этой области (Nike, Adidas, Under Armour) и новые игроки (Vuori и Alo), вероятно, замедлят рост доли рынка Lulu в секторе в целом.
Наконец, большая часть инвестиционного тезиса заключается в том, что у Lulu сильный бренд. Если в компании разразится громкий скандал, который сильно повредит восприятию бренда и продукта потребителями, это может серьезно навредить производительности.
В целом, я не считаю ни один из этих рисков очень вероятным или существенным, но их важно отметить.
Последние мысли:
Lululemon — это чрезвычайно высококачественный бизнес, обладающий большими перспективами роста.
Хотя акции исторически торговались с высокими мультипликаторами относительно их свободного денежного потока и чистого дохода, их текущий мультипликатор сократился до более разумного уровня.
В целом, возможность купить такой отличный бизнес по справедливой цене выпадает нечасто.
Я считаю, что Lululemon может принести доходность, превосходящую рыночную, в течение следующих нескольких лет, при этом он представляет собой актив, который может находиться в моем портфеле в течение очень длительного периода времени.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
