Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Резюме
Я положительно отношусь к Warner Music Group (NASDAQ:WMG). Мой краткий тезис заключается в том, что конкурентные позиции WMG в отрасли, подкрепленные ее масштабом и преимуществом в содержании, позволят ей продолжать неуклонно расти вместе с отраслью. Оценка также не требует особых усилий при текущей 21-кратной форвардной прибыли, что значительно ниже сегодняшних котировок Universal Media Group.
Обзор компании
WMG — один из крупнейших музыкальных лейблов в мире, который владеет несколькими звукозаписывающими лейблами и управляет глобальным музыкальным издательским бизнесом Warner Chappell Music. WMG получает доход в основном за счет продажи записанной музыки (как в физической, так и в цифровой форме), услуг, предоставляемых артистам (таких как спонсорство, мерчендайзинг, продвижение и управление брендом), а также лицензионных платежей и роялти, выплачиваемых за использование музыки, на которую WMG имеет права собственности. WMG отчитывается в двух сегментах: (1) музыкальные записи [RM], на которые приходится 82% выручки за 23 финансовый год; и (2) музыкальные издания [MP], на которые приходится 18% выручки за 23 финансовый год.
Сегмент RM в основном занимается поиском и развитием (обучением) исполнителей звукозаписи, что включает в себя все связанные с этим виды деятельности, такие как маркетинг, продвижение, распространение, продажа и лицензирование музыки, созданной этими исполнителями. Продукт (музыка) продается различным дистрибьюторам в цепочке создания стоимости, таким как розничные продавцы (как физические, так и цифровые партнеры) и поставщики потоковых услуг, такие как Spotify, YouTube Music и т.д. Сегмент MP генерирует авторские отчисления от использования музыкальных композиций (тех, которые WMG помогала продвигать, продавать и администрировать). Это подразделение работает через Warner Chappell Music, глобальную музыкальную издательскую компанию.
Структурный рост отрасли в будущем усилится
За последние несколько десятилетий музыкальная индустрия структурно изменилась к лучшему. Исторически сложилось так, что основной объем продаж приходился на физические продажи, но в то время из-за проблемы музыкального пиратства (из-за распространения Интернета) физические продажи резко упали. Из-за большого объема продаж этот спад привел к снижению продаж всей отрасли с почти 22 миллиардов долларов до ~15 миллиардов долларов в 2015 году. В 2015 году стриминговые сервисы достигли переломного момента, и с тех пор отрасль неуклонно растет. Потоковое вещание постепенно вытесняет физические носители, загрузки и радио в качестве предпочтительного средства онлайн-прослушивания по целому ряду причин, таких как простота доступа (несколько нажатий на мобильный телефон по сравнению с покупкой физических компакт-дисков) и более низкая стоимость (небольшая плата в месяц за доступ к широкому спектру каталог музыки). Я считаю, что этот сдвиг носит структурный характер и является важным фактором роста для WMG в будущем.
Популярность потоковой музыки среди потребителей наглядно показана на приведенной выше диаграмме, где мировой доход от потоковой передачи записанной музыки вырос с 2,6 миллиарда долларов в 2015 году до 19,3 миллиарда долларов в 2023 году. Для сравнения, в 2003 году вся отрасль стоила 19,3 миллиарда долларов, и эти данные действительно показывают, что потоковые сервисы значительно расширили адресуемый рынок. Несмотря на то, что рост потокового вещания замедлился, я считаю, что в ближайшие годы все еще есть значительный потенциал для дальнейшего роста. Я считаю, что здесь есть два основных фактора: повышение доступности Интернета и проникновение услуг потокового вещания. Несмотря на два десятилетия растущего распространения Интернета, треть населения земного шара по-прежнему не имеет доступа к Интернету. Если мы посмотрим на страны с наименьшим проникновением, то, как правило, это развивающиеся страны, и я ожидаю, что уровень проникновения будет продолжать расти с течением времени по мере роста ВВП этих развивающихся стран.
В настоящее время насчитывается более 700 миллионов подписчиков на потоковую передачу музыки, что составляет около 14% от общего числа смартфонов (по данным IFPI, это на 300 бит / с больше, чем в 2021 году). Хотя это правда, что 100%-ное проникновение маловероятно, если мы возьмем за основу США, где насчитывается ~ 82,1 млн платных подписчиков и ~ 300 млн пользователей смартфонов, это означает, что уровень проникновения составит ~27%, что почти вдвое превышает общемировой уровень в 14%. Это говорит о том, что WMG есть куда расти в будущем.
Сильное конкурентное преимущество
На мой взгляд, WMG, безусловно, имеет хорошие возможности для роста вместе с отраслью благодаря своим конкурентным преимуществам. Во-первых, WMG обладает значительным преимуществом в масштабе по сравнению с компаниями, выпускающими мелкомасштабные бренды, и это проявляется в двух формах. Во-первых, это огромное количество финансовых ресурсов, которые WMG может задействовать, чтобы обеспечить своим начинающим артистам достаточное маркетинговое и рекламно-просветительское освещение, обучение музыкальным талантам и т.д. Привлечение новых артистов — это все равно, что инвестировать в стартап, у которого нет исторических показателей, позволяющих оценить его эффективность. Многое зависит от “потенциала”, которым обладает художник, и это, естественно, означает, что большая часть художников не добьется коммерческого успеха. Таким образом, благодаря scale WMG может использовать портфельный подход для управления рисками и повышения шансов найти следующего артиста-суперзвезду. Чтобы дать представление о масштабах WMG, бизнес потратил около 2 миллиардов долларов на артистов и репертуар, что составляет 33% от его общей выручки, и эта цифра выросла с 1,3 миллиарда долларов в 17 финансовом году.
Вторым преимуществом в плане масштабируемости и, возможно, наиболее важным для продвижения вперед является объем данных, которыми располагает WMG. Обладая обширной базой данных о том, что работает, а что нет, WMG имеет преимущество перед аналогами, когда дело доходит до поиска и анализа огромных объемов музыкальных данных, чтобы выяснить, что предпочитают потребители, и открыть для себя новых исполнителей. Благодаря этому WMG может более эффективно распределять средства на НИОКР.
Во-вторых, с точки зрения артиста, распространение, вероятно, является самым важным аспектом, когда речь заходит о монетизации его музыки, и именно здесь WMG выигрывает у игроков с низким рейтингом. Являясь известным звукозаписывающим лейблом с многолетней историей работы, WMG зарекомендовал себя как один из крупнейших игроков в отрасли с глобальными коммерческими связями. Это позволило WMG установить прочные отношения с ключевыми каналами дистрибуции (рекламными агентствами, телестудиями, радиостанциями и т.д.), которые могут помочь повлиять на брендинг и продвижение музыки их исполнителей. По сути, это формирует эффективный цикл, в рамках которого WMG scale позволяет привлекать артистов, что позволяет предоставлять каналам распространения контент, который нравится их аудитории, что заставляет эти каналы распространения предпочитать работать с WMG, и это повышает ценность предложения WMG для артистов.
Наконец, у WMG есть преимущество в плане контента благодаря музыкальному каталогу, на который в настоящее время приходится примерно две трети доходов музыкальной индустрии. Долгая история работы WMG привела к тому, что она располагает обширным музыкальным каталогом, насчитывающим более 1 миллиона музыкальных композиций из самых разных жанров, периодов времени и географических регионов. Учитывая спрос на музыкальные каталоги, я считаю, что в ближайшие годы WMG сможет продолжать монетизировать их, предоставляя больше финансовых ресурсов для реинвестирования в бизнес. Более мелкие игроки, которые являются новичками в индустрии, не будут иметь доступа к этому портфолио музыкальных композиций.
Упомянуто в отчете о прибылях и убытках за 3кв23: Они невероятно хорошо обрабатывают каталог, и у нас есть 1 миллион — более 1 миллиона песен, которые мы нацелены на монетизацию, и для этого требуется некоторое оборудование. Они потрясающие операторы, и их результаты говорят сами за себя.
Оценка
Я считаю, что стоимость акций WMG на 32% выше текущей цены акций. Моя целевая цена основана на чистой прибыли за 26 финансовый год в размере 989 миллионов долларов и прогнозируемом доходе, кратном 21-кратному.
Увеличение прибыли: Как ведущий игрок, WMG должна расти минимальными темпами в соответствии с отраслевыми стандартами. По оценкам Goldman Sachs, ожидается, что к 2030 году отрасль будет расти высокими темпами, выражающимися однозначными процентами. Предполагая рост на 8%, я ожидаю, что выручка WMG составит $7,6 млрд. По состоянию на 1П24, выручка WMG составила около 13%. чистая маржа составляет ~13%, и я предполагаю, что это будет в дальнейшем.
Обоснование оценки: Я привязал текущее значение, кратное 21-кратному форвардному PE, к WMG, чтобы получить свою целевую цену акций. Однако я должен отметить, что исторически WMG торговалась наравне с Universal Music Group, но сегодня разница в оценке увеличилась до 23% (WMG — в 21 раз по сравнению с UMG — в 27 раз). Учитывая, что обе компании получают одинаковую выгоду от роста и имеют схожие конкурентные преимущества, я считаю, что со временем они должны торговать в соответствии друг с другом. Если предположить, что WMG торгуется в 27 раз быстрее, рост будет гораздо более привлекательным.
Инвестиционный риск
Потоковая передача была основным источником роста, и основная часть роста пришлась на развитые страны. Риск заключается в том, что следующий этап роста в развивающихся странах не будет реализован или для этого потребуется больше времени. Это может привести к периодам замедления роста. Если конкуренция между лейблами за артистов усилится сильнее, чем ожидалось, WMG, возможно, придется больше инвестировать в расходы на артистов и репертуар, что негативно скажется на росте доходов.
Вывод
Я положительно отношусь к WMG из-за ее конкурентных позиций в отрасли, которые позволяют ей продолжать расти вместе с ростом музыкальной индустрии. WMG обладает множеством конкурентных преимуществ, в том числе большим масштабом, мощными возможностями распространения и обширным каталогом музыки. При текущей оценке WMG торгуется со скидкой к своему ближайшему аналогу, что, как я полагаю, дает инвесторам возможность получить дополнительный доход, если этот разрыв в оценке будет ликвидирован.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
