Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
AGNC Investment Corp. (NASDAQ:AGNC) достигла исключительно высокой оценки. Похоже, инвесторы забыли, как работают ипотечные рейтинги REIT. Они стали самодовольными, сосредоточившись на больших дивидендах. Позвольте мне внести полную ясность. Это сообщение:
Ставка дивидендов — это сумма, которую совет директоров решает объявить в качестве дивиденда. Это может быстро измениться. Это неподходящий инструмент для фундаментальной оценки. Дивиденды являются важной частью доходности, но оценка REIT, основанная только на дивидендах, приводит к ужасному выбору. Если вы хотите рассмотреть вопрос о доходах, вы должны знать, как они работают.
Чистый спред и доход в долларах США
Обычно мы говорим о доходах по ипотечным кредитам REIT как о «базовой прибыли на акцию». Довольно долгое время это был самый распространенный термин. AGNC использует другой термин, но он относится к тому же набору вычислений:
Кажется замечательным? В годовом исчислении это составило бы 2,68 доллара. Это удивительно для ипотечного REIT, который завершил второй квартал 2023 года с ощутимой балансовой стоимостью в 9,39 доллара на акцию.
Извините. Текст не очень хорошо передает интонацию. Попробуйте прочитать это вслух и выделите это «потрясающе» примерно на семь секунд сарказма.
Эта годовая стоимость в размере 2,68 доллара подразумевает доходность в 28,5% от остаточной стоимости на акцию. Это то, что можно поддерживать?
Меган Трейнер сказала это лучше всех:
Нет, нет, нет.
Не вините меня за то, что я привнес немного элементарной математики. Помните, когда все боялись, что кривая доходности перевернется? Что случилось? AGNC нашла способ отразить чрезвычайно высокую прибыль по отношению к оставшейся балансовой стоимости.
Добро пожаловать в начальную школу
Это не просто начальная школа, лишенная финансирования, использующая старые книги и утверждающая, что пицца должна считаться овощем. Теперь ты учишься в моей школе.
Помните, когда AGNC сочла хорошей идеей выпустить более 10 миллионов акций по средней цене ниже 10 долларов? AGNC помнит:
Зачем AGNC выпускать эти акции? Потому что это то, что они делают, когда торгуют с надбавкой (особенно большой надбавкой) к балансовой стоимости. Почему? Потому что балансовая стоимость является краеугольным камнем анализа.
Кто считает, что AGNC значительно лучше управляет капиталом, чем Annaly Capital Management (NLY), Dynex Capital (DX), Rithm Capital Corp. (RITM), ипотека PennyMac (PMT) и готовый капитал (RC)?
Люди, которые не читали мои статьи, вероятно, думают, что более высокая доходность AGNC по балансовой стоимости доказывает, что они лучше управляют деньгами.
Откройте свои учебники истории!
Вот история цен AGNC, составленная с учетом остаточной стоимости на акцию:
Насколько вы сейчас впечатлены?
Почти каждую неделю мы публикуем серию статей, посвященных прогнозируемой балансовой стоимости на акцию и обновляемым рейтингам. В этой статье мы просто используем официальные значения на конец квартала, поэтому они не обновляются между кварталами.
Вот диаграмма AGNC, показывающая балансовую стоимость одной акции за часть периода:
Прохладный.
Как насчет еще одного урока истории?
Именно так развивался коэффициент хеджирования AGNC за последние несколько лет:
Заметили, что коэффициенты хеджирования сейчас намного выше? Что случилось? Кривая доходности перевернута. Сегодня хеджирование процентных ставок фактически приносит существенный чистый процентный доход.
Пришло время немного посчитать.
Взгляните на разницу между стоимостью репо для AGNC и стоимостью средств, которые AGNC включает в процентные расходы за период:
Посмотрите, как средняя стоимость в размере 5,01% значительно превышает стоимость, оставшуюся после применения корректировок. Важным фактором здесь являются процентные свопы. AGNC зарабатывает очень привлекательную сумму чистого процентного дохода от своих свопов. Однако чистая приведенная стоимость всех этих денежных потоков уже включена в балансовую стоимость. Он просто отражается в отчете о прибылях и убытках каждый квартал как чистый процентный доход.
Хотите это увидеть? Ладно, вот к чему все идет:
Для справки, за последние три квартала значение «Периодического дохода от процентных свопов» было больше, чем общий процентный доход по их активам в соответствии с GAAP. Конечно, показатели GAAP для ипотечных REIT могут иметь некоторые недостатки. Однако, даже если мы внесем поправку на амортизацию премий, процентный доход от активов не будет соответствовать процентному доходу от свопов.
Позвольте мне внести кристальную ясность. Если бы AGNC продала несколько старых MBS с исторической доходностью по себестоимости около 3% и закрыла финансирование РЕПО (которое составляет около 5%), это еще больше увеличило бы их чистый процентный доход.
Поздравления. Теперь вы знаете об учете ипотечных кредитов REIT больше, чем многие инвесторы в этом секторе. Хорошего дня.
Вывод
В секторе ипотечного кредитования REIT есть несколько довольно выгодных сделок. Это не один из них. Нравится ли мне что-нибудь в AGNC? Конечно, я думаю, что привилегированные акции — это довольно неплохо. Некоторые из них часто есть в моем портфолио, и я время от времени меняю их на основе относительной оценки. Я рассчитываю продолжать это делать.
Я бы не хотел покупать здесь обыкновенные акции AGNC. По нашим оценкам, балансовая стоимость одной акции снова снизится в третьем квартале 2023 года. Я думаю, что соотношение цены и объема заказа существенно завышено. Единственная приятная вещь, которую я скажу, это то, что спреды казначейства к MBS довольно высоки.
Это положительно сказывается на общей экономической доходности, поскольку подразумевает, что ипотечные кредиты на самом деле имеют довольно высокую доходность по сравнению с другими ценными бумагами. Однако отчасти более высокая урожайность компенсирует отрицательную выпуклость. Когда процентные ставки значительно изменяются в любом направлении, это, как правило, плохо для ипотечных кредитов REIT. По состоянию на конец 2 квартала 2023 года AGNC располагала возможностями для хеджирования в первую очередь от снижения процентных ставок, а не от их повышения.
Как вы думаете, ставки снизились или выросли?
Да, они поднялись. Не очень. Я ожидаю, что в будущем инвесторы получат лучшие возможности.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
