Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Тезис
Agnico Eagle (NYSE:AEM) владеет в основном активами первого уровня в юрисдикциях первого уровня. Это неоспоримое преимущество. В горнодобывающем бизнесе наличие таких активов означает, что у вас есть ров. Рудники первого уровня имеют более высокие сорта, чем в среднем, с запасами, достаточными как минимум на десять лет при годовой добыче в 500 тысяч унций. Более высокие сорта означают более низкий AISC, следовательно, более низкие предельные сорта даже при снижении спотовых цен.
Компания имеет надежный баланс с достаточной ликвидностью и платежеспособностью. Показатели прибыльности Agnico лучше, чем в среднем по отрасли и в среднем по компании за пять лет. Страновые риски практически отсутствуют из-за расположения рудника в Канаде, Австралии, Мексике и Финляндии.
Я даю Agnico Eagle высокий рейтинг покупки благодаря ее превосходному портфолио, опытному менеджменту и низкой цене по сравнению с NAV.
Уничтожение запасов золота
У меня много денег на золото. Причины этого широко обсуждались. Резкое сокращение предложения золота, расширение денежной базы и растущая глобальная неопределенность будут способствовать определению долгосрочных цен. Обрыв предложения золота является функцией двух переменных: капитальных затрат на поиск и разработку новых месторождений и квалифицированного персонала для этого.
Первое является хронической проблемой для добывающих компаний и широко обсуждалось. Решение простое: вкладывайте больше денег в новые проекты. Однако нехватка горнодобывающего персонала подрывает прогресс в отрасли. Даже сегодня, если мы утроим капитальные вложения, у нас возникнут два ограничения: кадровые ресурсы и временные ограничения. Последнее зависит от первого. Более квалифицированный персонал позволит достичь поставленных целей в более короткие сроки.
Я представлю две диаграммы в подтверждение своего заявления:
Приведенная выше диаграмма иллюстрирует наиболее привлекательные отрасли промышленности для старшекурсников в Канаде. Интерес к майнингу практически отсутствует. На следующем графике представлено количество выпускников горных инженерных специальностей в США и Австралии.
Графики рисуют одну и ту же картину: интерес к отрасли быстро снижается. В долгосрочной перспективе эта тенденция неустойчива. Банковская система может печатать деньги, но не может за одну ночь создать квалифицированных инженеров. Я выпускник морского инженера и не понаслышке знаю, сколько времени требуется, чтобы закончить университет, а затем превратить полученные знания в практические навыки.
Нехватка специалистов по добыче полезных ископаемых подрывает будущие поставки для всех добывающих компаний. Добыча золота не является исключением. Мы только что завершили нижнюю часть цикла капитальных вложений, как видно на приведенном ниже графике, предоставленном S&P500 intelligence:
Однако отсутствие интереса к добыче полезных ископаемых среди молодежи является долгосрочным ограничением. Тем не менее, семена прогресса сеются разрушением. Нехватка капитальных вложений и персонала были основными причинами сокращения поставок. В то же время последнее является причиной более высоких цен.
Я ожидаю, что цена на золото будет расти еще дольше. Однако это будет нестабильная поездка. Мы должны управлять рисками, чтобы избежать преждевременного падения из-за рыночных приливов и отливок. Выбор золотодобывающего актива с низким риском снижения стоимости является первым шагом процесса. Золотодобывающая промышленность разнообразна и предлагает все для любого профиля риска. Agnico Eagle — один из лучших вариантов (предполагаемый каламбур) для более безопасной ставки на золото.
Обзор компании
Агнико Игл — один из крупнейших золотодобытчиков в мире. Однако его шахты находятся в самых безопасных юрисдикциях: Канаде, Австралии, Финляндии и Мексике. После успешных слияний и поглощений Agnico стала лучшим крупным производителем золота.
Слияние с Kirkland Lake добавило добывающие активы в Австралии и Канаде с высокими сортами и AISC значительно ниже среднего. Приобретение Yamana Gold включает в портфель Agnico рудник Odyssey, один из крупнейших подземных золотых рудников Канады. На приведенном ниже изображении с последних презентаций Agnico представлен обзор деятельности компании:
Шахты — местоположение, добыча и запасы
Впечатляет, что такой высококачественный актив находится только в безопасных юрисдикциях. Основные конкуренты Agnico имеют шахты по всему миру. Например, Barrick Gold (ЗОЛОТО) работает в Африке, Южной Америке и США. Еще одним преимуществом наличия шахт в Австралии и Канаде является культурное сходство и прямой доступ к квалифицированному персоналу.
Приведенная ниже диаграмма иллюстрирует результаты деятельности за последний квартал:
В первом полугодии Agnico добилась высоких результатов. Рост производства и выручки привел к увеличению доходов и увеличению операционных денежных потоков. Большая часть доходов компании поступает из Канады. В золотом поясе Абитиби расположены все канадские рудники компании. Два крупнейших в мире золотых рудника находятся в этом регионе и являются частью портфолио Agnico.
У Agnico есть несколько проектов по расширению своего трубопровода в будущем: расширение комплекса Detour Lake, начало добычи на подземном комплексе Odyssey и исследования по преобразованию руды, которые потенциально могут увеличить базу запасов компании. Согласно рекомендациям компании, в настоящее время годовой объем производства составляет 3,2-3,4 миллиона унций. Поступающие проекты увеличат производство, а значит, и выручку.
Финансовые показатели компании
Agnico лидирует по всем показателям платежеспособности и ликвидности. На приведенной ниже диаграмме показаны финансовые показатели Agnico. Данные взяты из последнего отчета компании:
По сравнению с Barrick и Newmont (NEM), у Agnico более низкое соотношение обязательств к собственному капиталу. У Barrick более высокий коэффициент текущей и быстрой ликвидности из-за более высокого чистого долга. В 2025 году долг Agnico со сроком погашения составит 690 миллионов долларов. В настоящее время компания располагает денежными средствами в размере 432 миллионов долларов и генерирует FCF TTM в размере 618 миллионов долларов. Тем не менее, у Agnico более чем достаточно ликвидности, чтобы погасить свой долг даже сейчас. На рисунке ниже показан состав бухгалтерского баланса Agnico:
Что касается прибыльности, Agnico превосходит своих конкурентов. Мне нравится согласованность результатов — от валовой прибыли до свободных денежных потоков. Обычно прибыль компании теряется в промежутках, несмотря на растущие продажи. Приведенная ниже диаграмма иллюстрирует прибыльность Agnico:
Agnico поддерживает особенно высокий чистый доход на одного сотрудника. Это в девять раз превышает средний показатель по отрасли и почти в четыре раза превышает средний показатель компании за пять лет. Последние три года были отличными для золотодобытчиков в целом, но результаты Agnico находятся в верхнем квартиле по отрасли.
Agnico выплачивает дивиденды. Ниже приведена таблица, в которой сравнивается дивидендная политика Agnico и ее конкурентов.
Дивидендная доходность Newmont выше, но и коэффициент выплат тоже выше. Agnico обладает лучшей сохранностью дивидендов и устойчивыми темпами роста.
Оценка
Золотодобыча — это не та отрасль, в которой вы можете прогнозировать устойчивый рост в будущем. Из-за цикличности, отсутствия влияния на ценообразование и высокой стоимости активов прогнозы движения денежных средств часто вводят в заблуждение. Я оцениваю компании в секторе добычи полезных ископаемых и драгоценных металлов двумя методами:
- Стоимость чистых активов
- Сколько я плачу за унцию вероятных запасов
Я рассчитываю чистые активы следующим образом:
NAV = PR*(SP-AISC) + денежные средства + товарно-материальные запасы + общая дебиторская задолженность — общая сумма обязательств
PR (вероятные запасы) = 100% * Запасы P&P + 50%*Ресурсы слияний и поглощений + 30%*Предполагаемые ресурсы
Я рассматриваю два сценария: консервативный с ценой золота 1500 долларов за унцию и базовый с ценой золота 1800 долларов за унцию. Согласно консервативной оценке, акции Agnico переоценены, в то время как согласно базовой, они недооценены. Как я упоминал ранее, я ожидаю, что цена на золото в долгосрочной перспективе поднимется выше 2000 долларов за унцию. Тем не менее, предположение о 1800 долларах за унцию для расчетов NAV является безопасным.
Давайте сравним Agnico с ее основными конкурентами. На рисунке ниже сравниваются Агнико, Баррик, Ньюмонт, Англоголд Ашанти (AU) и Голд Филдс (GFI).
Я использую показатели EV / продаж и цены / денежного потока, игнорируя коэффициенты, основанные на доходах. Последнее страдает от бухгалтерских ухищрений и отрицательно сказывается на качестве данных. Как говорится, заработок — это мнение, но денежный поток — это факт. Agnico стоит дороже в зависимости от EV / продаж. С другой стороны, стоимость Agnico, измеряемая соотношением Цена/денежный поток, является средней.
Рисковать
Покупка золотых акций — это макро-ставка. Этот факт не умаляет важности подбора ассортимента. Исследование отдельных компаний означает изучение их сильных и слабых сторон. Последнее сопряжено с понижательными рисками. Наш первый шаг как добросовестных инвесторов заключается в защите от негативных последствий. Основными рисками при добыче полезных ископаемых являются:
- Политический риск
- Металлургический риск
- Геологический риск
- Экономический риск
- Финансовый риск
Политический риск для Агнико практически не существует. Согласно исследованиям Института Фрейзера, его шахты находятся в самой безопасной юрисдикции. Металлургический риск — сложная тема для оценки. Основываясь на опыте Agnico в регионах, где находятся их шахты, я предполагаю, что такой риск снижен. То же самое справедливо и в отношении геологического риска. Agnico обладает более чем достаточной ликвидностью и платежеспособностью; таким образом, финансовый риск исключается из уравнения.
Более выраженной переменной, приносящей неопределенность, является экономический риск. Это функция инфляции, процентных ставок и экономического роста. Это влияет на стоимость вводимых ресурсов: рабочей силы, энергии и материалов. С другой стороны, структурная инфляция выгодна отраслям с высокой активностью за счет повышения оценки их активов.
Экономический риск является общим для всех горнодобывающих компаний, но металлургические, геологические и политические риски существенно различаются в зависимости от компании. Agnico, вероятно, является наиболее защищенным от рисков крупным производителем благодаря расположению своего рудника, опыту управления и солидному балансу. В этом абзаце кратко излагается то, что я понимаю как защиту от негативных последствий при инвестировании в золотодобытчиков.
Как играть в Agnico
Тем не менее, более низкий риск связан с относительно ограниченным потенциалом роста. Однако связь между риском и доходностью не является линейной, как учили в академии. Младшие майнеры обладают потенциалом для получения параболической прибыли, но с низким процентом успеха. Я использую варианты «глубокого безденежья» у крупных золотодобытчиков, чтобы получить асимметричный потенциал младших горняков с ограниченным риском снижения.
В моем портфолио есть проект LEAPS call на Agnico. Они обеспечивают значительную асимметрию ставки, в среднем один к пяти, то есть я рискую одним долларом, чтобы получить как минимум пять. Доступные варианты по-прежнему дешевы, измеряемые скрытой волатильностью. На приведенной ниже диаграмме показан контракт, срок действия которого истекает 17 января 2025 года.
Через шестнадцать месяцев будет достаточно времени для того, чтобы фундаментальные факторы отразились на цене золота. Еще одним важным фактором при покупке опциона является ликвидность, измеряемая открытым процентом и объемом. Для СКАЧКОВ объем изначально низкий или даже нулевой, а с приближением истечения срока действия объем увеличивается. Нам нужен высокий открытый интерес по крайней мере к 1000 контрактам, чтобы обеспечить достаточное количество опционов для торговли. Таким образом, я уверен, что у меня найдется покупатель, который продаст мой опцион, если я захочу, и спред останется низким.
Важное напоминание: Опционы являются сложными инструментами и должны рассматриваться как таковые. Покупая опционы, мы меняем зависимость от траектории на зависимость от времени и волатильности. Игнорирование этого факта может дорого обойтись.
Вывод
Agnico Eagle — это долгосрочная ставка на повышение цен на золото с ограниченным риском снижения. Компания владеет рудниками в лучших юрисдикциях, с AISC ниже 1200 долларов за унцию, высоким качеством и сроком годности более 15 лет на рудник. В планах Agnico такие проекты, как расширение Odyssey и Detour Lake. Они добавят больше унций к годовому объему производства и выручке компании.
Компания имеет надежный баланс с достаточной ликвидностью для финансирования своей деятельности и долговых обязательств. Следующий крупный срок погашения долга — 2025 год. У Agnico достаточно средств, чтобы погасить свой долг. Agnico работает лучше своих аналогов по всем показателям прибыльности. Я даю высокую оценку покупателям из-за сильных сторон упомянутой компании и NAV, основанных на спотовой цене 1800 долларов за унцию.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
