Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Акции Ally Financial (NYSE:ALLY) показали лучшие результаты, чем некоторые региональные банки, во время кризиса в начале этого года, но доходность в -14% также не является хорошей. Компания Ally доказала, что обладает надежной депозитной базой благодаря своей ориентации на розничную торговлю и онлайн-банкинг. Скорее, такие проблемы, как сосредоточение внимания на качестве кредита, учитывая его концентрацию в секторе автокредитования. Однако при наличии достаточных резервов и потенциала для позитивных тенденций я считаю акции привлекательными при доходности менее чем в 9 раз.
Во втором квартале компания Ally заработала скорректированную прибыль на акцию в размере 0,96 доллара, что по сравнению с 1,76 доллара в прошлом году. После COVID мы стали свидетелями резкого снижения просроченной задолженности в банках, поскольку правительственные стимулы обеспечили потребителей избытком наличных денег. Это позволило банкам “сверхзаработать” по сравнению со средними долгосрочными показателями, поскольку затраты на кредитование были минимальными. По мере ослабления стимулирующих мер и возвращения просроченной задолженности к нормальному уровню выросли расходы по кредитам, что привело к снижению доходов. Ключевой вопрос для прогноза заключается в том, стабилизируется ли этот рост стоимости кредитования, который был неизбежен, на текущих уровнях, и в этом случае такие банки, как Ally, должны увидеть, что доходы окажутся относительно устойчивыми, или же они продолжат ухудшаться и еще больше сократят прибыль.
Прежде чем сосредоточиться на кредите, я кратко расскажу о тенденциях в области депозитов и процентных ставок. Ранее в этом году бегство депозитов было в центре внимания после краха банка Силиконовой долины. Однако, глядя на результаты Элли, трудно увидеть кризис. В среднем во втором квартале объем депозитов был всего на 400 миллионов долларов меньше, а в конце второго квартала он не изменился и составил 154 миллиарда долларов — на 14 миллиардов больше, чем в прошлом году. В период стресса ALLY расширила свою депозитную франшизу.
Во многом это объясняется тем, что 92% его депозитов находятся под страховыми лимитами FDIC. Ally — это в первую очередь розничный и онлайн-банк, а не тот, который обслуживает предприятия с крупными счетами. Поскольку счета застрахованы FDIC, существует меньшая подверженность страхам заражения.
Несмотря на то, что балансы были нестабильными, мы видели, что давление более высоких ставок сказалось на стоимости пополнения депозитов, особенно с учетом того, что Ally постоянно позиционирует себя как предлагающую привлекательные ставки. Во втором квартале его чистая процентная маржа (NIM) составила 341 б.п., снизившись на 13 б.п. последовательно и на 65 б.п. по сравнению с прошлым годом. Стоимость пополнения депозитов выросла на 51 б.п. до 3,74% (на 298 б.п. больше, чем год назад). Доходность по кредитам выросла на более скромные 28 б.п. и 188 б.п. соответственно.
В начале цикла повышения ставок доходность по кредитам росла быстрее, чем по депозитам, но эта тенденция изменилась, поскольку банки предложили более высокие ставки по депозитам для поддержания и привлечения вкладчиков в этом году. В то время как у Ally не было проблем с сохранением депозитов, эта более конкурентная среда способствовала росту издержек. Доходность его депозитов составляет почти 4%, что является одним из самых высоких показателей среди крупных банков, и поэтому дальнейшее повышение стоимости депозитов должно быть ограничено, за исключением еще нескольких повышений ставок ФРС. Действительно, руководство ожидает, что NIM достигнет дна в четвертом квартале на уровне около 330 б.п., или всего около 10 б.п. при дальнейшем сжатии. Я рассматриваю это как разумное и, учитывая стабильность его депозитной базы, полагаю, что произошло основное сжатие NIM.
Что касается кредитования, то это стало существенной причиной снижения доходов в годовом исчислении. Был создан резерв на покрытие кредитных убытков в размере 427 миллионов долларов, что на 123 миллиона долларов больше, чем в прошлом году. Тем не менее, он последовательно снизился на 19 миллионов долларов. Чистый прирост составил 28 миллионов долларов, а списания составили 399 миллионов долларов. Такое незначительное увеличение резервов свидетельствует о том, что руководство ожидает сохранения такого уровня списаний, но не существенного увеличения. В прошлом году компания заработала более 150 миллионов долларов за квартал, поскольку ожидала роста списаний, который мы наблюдаем сейчас.
У Ally есть резервы в размере 3,8 миллиарда долларов, или около 2,7% от ее кредитов, — уровень, на котором она, по сути, стабильно держится в течение года, как вы можете видеть ниже. Согласно стандартам бухгалтерского учета CECL, когда компания выдает кредит, в тот день она резервирует под него 2,03%, учитывая потенциальный дефолт в какой-то момент. Компания ALLY переоценивает этот стандарт, по сути, обеспечивая некоторый буфер на случай, если кредитные потери окажутся хуже ожидаемых, например, в случае рецессии.
Существует два фактора, определяющих потери по кредитам: количество дефолтов и убытки, понесенные при каждом дефолте. Если сначала посмотреть на количество неплатежей, то уровень просрочки вырос, но темпы ухудшения снизились со 2-го квартала 2013 года, аналогичного уровню 4-го квартала 2012 года. Фактически, рост числа 30-дневных просрочек с 1 по 2 квартал был наименьшим со времен COVID. С учетом сезонности просрочки, как правило, снижаются в первом квартале, когда выплачиваются налоговые возмещения, что позволяет некоторым потребителям наверстать упущенное по своим кредитам, а затем снова увеличиваются во втором квартале, когда это влияние ослабевает. Меньший, чем обычно, рост действительно указывает на то, что кредитное качество начинает нормализовываться, благодаря все еще сильному рынку труда.
Теперь, когда кто-то не выплачивает Элли автокредит, Элли затем возвращает себе подержанный автомобиль и продает его. В зависимости от цены, которую он получает за автомобиль, величина убытка по кредиту может быть небольшой или большой. После COVID цены на подержанные автомобили резко подскочили, поскольку проблемы с цепочкой поставок привели к сокращению объемов выпуска новых автомобилей, и в последние месяцы ситуация начала улучшаться. Действительно, Ally’s reserving предполагает, что цены на подержанные автомобили упадут на 12% во второй половине этого года. Однако это предположение может оказаться консервативным. Базовый индекс подержанных автомобилей Manheim фактически зафиксировал умеренный рост в августе, поскольку запасы оставались ограниченными.
Хотя цены на подержанные автомобили явно упали, они, возможно, стабилизируются. Кроме того, UAW начала забастовку против GM (GM), Ford (F) и Stellantis (STLA). Мы не можем знать, как долго это будет продолжаться, но когда они нанесли удар по GM в 2019 году, производство автомобилей в США упало на 11%. Более низкий объем выпуска новых автомобилей должен поддержать цены на использованные карты. Существует вероятность того, что цены на подержанные автомобили окажутся лучше, чем предполагала Элли, а это означает, что списания, скорее всего, будут не такими серьезными.
Учитывая экономическую неопределенность, я бы не стал предполагать, что мы увидим сокращение резервов на возможные потери по кредитам. Однако, учитывая, что запасы на 0,7% превышают норму CECL, а цены на подержанные автомобили уже демонстрируют стабилизацию в преддверии потенциальных перебоев с поставками, я не ожидаю дальнейшего ухудшения по сравнению с текущими уровнями. Удерживая кредитные убытки во втором квартале на прежнем уровне и предполагая снижение чистой процентной маржи на 10-15 б.п., ALLY имеет квартальную прибыль в размере $ 0,82-$ 0,85, или ~ $ 3,30 в год, что в 8,6 раза превышает прибыль.
Акции также торгуются со скидкой в 10% до реальной балансовой стоимости в 32,08 доллара. У ALLY коэффициент достаточности капитала 1-го уровня (CET1) составляет 9,3%, который последовательно вырос на 0,1%. Это выше их целевого показателя в 9%. Однако в течение следующих нескольких лет ей, вероятно, придется включать накопленный прочий совокупный доход (AOCI) в расчет своего капитала. AOCI — это, по сути, нереализованные прибыли или убытки по портфелю ценных бумаг, которые компания планирует удерживать до погашения. Как и большинство банков, здесь он несет убытки (AOCI составляет — 3,9 миллиарда долларов) из-за роста ставок. При использовании AOCI CET1 составляет 6,9%. По мере созревания портфеля AOCI снова вырастет до 0 долларов, что снизит его влияние на капитал, а ALLY продолжит наращивать капитал за счет нераспределенной прибыли в ожидании этого этапа внедрения.
Соответственно, я ожидаю, что выкуп акций будет приостановлен еще на 12 месяцев или около того (они были приостановлены на год). Тем не менее, ALLY выплачивает стабильные дивиденды в размере 0,30 доллара. Учитывая темпы роста прибыли, ALLY может наращивать капитал примерно на 600 миллионов долларов в год после выплаты дивидендов. Это создает потенциал для скромного обратного выкупа во втором полугодии 2024 года, но значимые выкупы, вероятно, произойдут не раньше 2025 года — если только не произойдет снижения процентных ставок, что приведет к более быстрому закрытию отрицательной позиции AOCI по мере роста цен на облигации.
Учитывая, что банк способен генерировать двузначную рентабельность собственного капитала в текущих условиях, я считаю, что Ally следует торговать с ощутимым балансом, или примерно с 10-кратной прибылью. В настоящее время акции не учитывают дальнейшее ухудшение кредитного качества портфеля автокредитов, в то время как просрочки растут медленнее, а стабилизация цен на подержанные автомобили лучше, чем ожидалось, учитывая потенциальный попутный ветер. Это позволяет ALLY превзойти низкие ожидания, и я был бы покупателем, увидев рост примерно на 15% до 32-33 долларов наряду с дивидендной доходностью более 4%.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
