Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Инвестиционный тезис
Когда я впервые добавил AutoZone (NYSE:AZO) в свой список наблюдения и начал изучать компанию, я предположил, что у нее будет огромное количество подписчиков на Seeking Alpha, учитывая, что за последние десять лет они разгромили S & P 500, но это было не так. Лидирующее положение AZO на рынке DIY позволило ей обеспечивать стабильные показатели маржи и прибыли. Такие показатели позволили компании активно выкупать свои акции в течение последних пяти лет, сократив количество акций в обращении более чем на 25%. Я считаю, что все еще есть возможности для роста, обусловленного открытием новых магазинов и продажами в том же магазине. Кроме того, компания сталкивается с некоторыми приятными попутными ветрами, такими как увеличение использования автомобилей и их возраста. Я достиг целевой цены в 2761 доллар к 31 августа 2024 года.
Благодаря лидирующему положению компании в сфере дистрибуции автомобильных запчастей и аксессуаров, за последние четыре года AZO продемонстрировала серьезный рост прибыли, увеличив выручку и скорректированную прибыль на акцию на уровне ~10% в годовом исчислении и ~25% в годовом выражении. История здесь не в том, что экономический рост ушел в прошлое. Я считаю, что у AZO все еще есть возможности для роста внутри страны и экспансии в такие страны, как Мексика и Бразилия. По прогнозам, к концу 2026 финансового года у компании будет 7772 магазина (по сравнению с 6943 в 2022 году). Теперь, сможет ли компания открывать новые магазины такими темпами? Я полагаю, что это так, учитывая их выдающееся преимущество в затратах, которое помогло им генерировать сильный денежный поток, и эффективность руководства при размещении капитала, которая за последние пять лет составила в среднем ~ 26% рентабельности инвестиций. Рентабельность компании значительно превышает средний показатель по сектору, и это в основном благодаря контролю затрат. Рентабельность операционных расходов AZO выросла с 37% в 2018 году до 32% в 2022 году.
В будущем я ожидаю, что рост будет происходить в двух формах. Первый — это открытие новых магазинов и получение доли от небольших региональных игроков, учитывая фрагментированность рынка. Второй — это продажи в том же магазине, обусловленные увеличением использования автомобилей и увеличением возраста транспортных средств. Чем старше автомобиль и чем чаще вы им пользуетесь, тем выше вероятность того, что что-то может нуждаться в замене. Кроме того, по данным Statista, ожидается, что объем рынка вторичного автомобильного рынка США увеличится с 326 миллиардов долларов в 2021 году до 400 миллиардов долларов в 2025 году.
Теперь давайте обратимся к слону в комнате: программам обратного выкупа акций компании. AZO не новичок в выкупе акций, потратив с 2016 года на обратный выкуп более 14 миллиардов долларов, но недавно компания начала активно выкупать акции. Из этих 14 миллиардов долларов половина пришлась на последние два года. Кроме того, за последние три квартала компания потратила 2,6 миллиарда долларов на обратный выкуп акций. По прогнозам, AZO выделит 16,8 миллиарда долларов на выкуп акций в период с 2023 по 2027 год. В связи с этим может возникнуть вопрос: если компания готова потратить столько денег на обратный выкуп, замедлят ли они открытие магазинов? Мой ответ — нет, потому что AZO уже не тот, что был пять лет назад. Компания прошла долгий путь благодаря своему крупному масштабу, который обеспечивает ей преимущество в затратах и, таким образом, позволяет генерировать значительные денежные средства (FCF вырос на 63% с 2018 по 2022 год, несмотря на выкуп акций и открытие магазинов).
Обзор компании
AutoZone — ведущий специализированный ритейлер и дистрибьютор автомобильных запасных частей и аксессуаров в США, ориентированный в первую очередь на потребителей «сделай сам». Компания работает в США, Мексике и Бразилии. AZO получает доход от продажи автомобильных запчастей, оборудования и других аксессуаров онлайн. Я считаю, что главная причина, по которой AZO смогла так долго доминировать в отрасли, заключается в том, что ее магазины, как правило, расположены в местах с высокой видимостью, что делает их остановкой № 1 по продаже автомобильных запчастей. По состоянию на 27 августа 2022 года у AZO было 6168 магазинов в США, 703 в Мексике и 72 в Бразилии.
Предварительный просмотр доходов
Прежде чем приступить к оценке, я хочу уделить некоторое время предстоящим доходам компании. AZO планирует отчитаться о доходах за 4 квартал и за весь год 19 сентября 2023 года. Ожидается, что выручка за четвертый квартал составит $5,64 млрд, а прибыль на акцию без учета GAAP — $45,27, а что касается ожиданий на весь год, то выручка оценивается в $17,4 млрд, прибыль на акцию — $132,47, а количество магазинов — 7145. Компания была очень последовательна в своих оценках, не упустив прибыли с 1 по 21 квартал. Я опубликую комментарий к этой статье, как только появятся данные о доходах, чтобы держать вас в курсе.
Оценка
В настоящее время AZO торгуется с соотношением P/E FWD 19,31x и соотношением EV/EBITDA 14,33x. Исходя из остаточного свободного денежного потока, доходность акций составляет более 4,2% по отношению к стоимости предприятия. Я оценил AZO, используя как коэффициенты P/E, так и EV/EBITDA.
Начнем с оценки соотношения цены и прибыли. По моим оценкам, в ближайшие три года рост выручки составит 6% в год за счет открытия новых магазинов и роста продаж в том же магазине. Я предполагаю, что валовая прибыль будет увеличиваться на 100 базисных пунктов ежегодно, а операционные расходы останутся стабильными на уровне 32% от выручки. Что касается акций, я прогнозирую, что они будут снижаться на 6,33% ежегодно за тот же период из-за агрессивных выкупов. Я использовал коэффициент, кратный 18,80x, который соответствует коэффициенту TTM и имеет скидку 2,7% по сравнению с коэффициентом FWD, равным 19,31x (данные из seeking alpha).
Что касается EV/EBITDA, я использовал показатель EBITDA в размере 4 168 долларов и коэффициент, кратный 14,10x, что составляет скидку 1,6% к коэффициенту FWD, равному 14,33x. Взяв среднее значение обоих методов, я пришел к предполагаемой целевой цене в 2761 доллар за акцию к концу 2024 финансового года. Финансовый год компании заканчивается 29 августа.
Риск/Смягчает
Когда дело доходит до рисков, возникает кратковременный встречный ветер, который, я думаю, может снизить спрос на продукцию AZO. Цены на нефть в последнее время растут, и останутся ли они такими же? Я не знаю. Но давайте предположим, что они это сделают, учитывая сокращения ОПЕК. По мере роста цен потребители, как правило, тратят больше на бензин, что оставляет очень мало денег для покупки автомобильных запчастей.
Другой риск — карантин или рецессия. В условиях карантина, по мере того как количество пройденных миль уменьшается из-за того, что люди используют свои транспортные средства только для одной остановки (покупки продуктов), возрастает вероятность поломки автомобильных деталей и необходимости их замены. Рецессионные условия наносят ущерб большинству предприятий, и AZO не застрахован от них. Рост инфляции может вынудить клиентов тратить деньги на предметы первой необходимости, а не покупать автомобильные запчасти.
Последняя мысль
Главный вывод заключается в том, что за последние несколько лет AZO стала отличным производителем компаундов. Несмотря на недавние показатели прибыли, я считаю, что все еще есть возможности для роста, обусловленного открытием новых магазинов и продажами в том же магазине. Руководство эффективно задействовало капитал, обеспечив в среднем рентабельность инвестиций в размере 26% и сократив количество акций в обращении на 26% за последние пять лет. Я считаю, что преимущество компании в затратах должно обеспечить генерирование мощного денежного потока для поддержки расширения. Используя оценки как P/ E, так и EV / EBITDA, я прихожу к предполагаемой целевой цене в 2756 долларов к 29 августа 2024 года.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
