Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Худшее, что я должен был сказать о Boston Scientific (NYSE:BSX) еще в феврале, — это то, что оценка была довольно надежной. Тем не менее, я подумал, что акции предлагают некоторую относительную ценность, учитывая превосходные перспективы роста BSX, и акции продолжают демонстрировать высокие показатели – примерно на 10% опережая более широкий сегмент медицинского оборудования и конкретных конкурентов, таких как Abbott (ABT), Johnson & Johnson(JNJ), Medtronic (MDT) и Stryker (SYK) еще до объявления о том, что новое исследование компании Farapulse ablation study оказалось более успешным, чем надеялись bulls.
На данный момент я все еще вижу рост акций BSX. Нет, прогнозный коэффициент выручки в 6,5 раз не сравнится с консервативным, и оценка действительно выглядит натянутой при использовании более традиционных подходов, таких как дисконтированный свободный денежный поток, но у вас не так часто появляется возможность купить growth med-tech по выгодным ценам. Учитывая такие возможности, как Farapulse, исследования по расширению маркировки Watchman, новые продукты CRM, баллон с лекарственным покрытием Agent, а также возможности роста в области периферических вмешательств, эндоскопии и урологии, я продолжаю рассматривать Boston Scientific как историю дифференцированного роста в сегменте рынка, где инвесторы исторически были готовы платить головокружительные суммы для надежного роста.
АДВЕНТ Проходит с Честью
Я не думаю, что на самом деле были какие-либо обоснованные опасения, что катетер для абляции в импульсном поле Farapulse (или PFA) от BSX окажется хуже обычной крио / радиочастотной абляции, особенно из-за того, что исследование было остановлено досрочно, но я думаю, что масштаб результатов, тем не менее, был впечатляющим.
Эффективность процедуры Farapulse составила 73,3% при годичном наблюдении по сравнению с 71,3% при обычной термической абляции в исследовании, которое, как я полагаю, было разработано строго и консервативно (любая повторная процедура или применение антиаритмических препаратов считались неудачными). Если вы включаете AADs, показатели успешности увеличиваются до 78,5% и 76,3% соответственно.
Это было лучше, чем ожидалось. Если посмотреть на результаты маркетинговых исследований, которые были представлены на заседании Европейского общества кардиологов, то ожидаемые показатели успеха для Farapulse составили от 65% до 70%, а для thermal — 71% (в значительной степени соответствуют действительности). Аналогичным образом, успех более чем в 70% случаев, как правило, классифицировался как наилучший сценарий.
Безопасность была безупречной: 2,1% случаев в заднем отделе против 1,5% в контроле, и хотя в группе Farapulse был смертельный исход (от тампонады), перфорация придатка катетером представляет риск при любой процедуре абляции, и, возможно, это может быть связано с неопытностью в обращении с катетером – большинство из них врачи, использовавшие Farapulse в этом исследовании, имели минимальный предыдущий опыт работы с PFA. В группе, получавшей Farapulse, наблюдался более высокий уровень поражений головного мозга, но авторы исследования, казалось, не были особо обеспокоены этим.
Я думаю, также стоит отметить, что время процедуры с Farapulse было намного короче – чуть более 29 минут против чуть более 42 минут в группе thermal. Еще раз имейте в виду, что это было с относительно неопытной группой врачей (неопытных в PFA), и дополнительное время рентгеноскопии добавило около 7 минут к времени проведения Farapulse – когда процедура выполняется с использованием внутрипроцедурного картирования (Rhythmia HDx от BSX), которое снизится.
Читателям это может показаться неприятным, но реальность такова, что лаборатории катетеризации (и процедуры абляции) приносят значительные деньги больницам и клиникам, и вы можете поспорить, что врачи и администраторы будут заинтересованы в процедурах, которые увеличивают пропускную способность в этих прибыльных случаях.
Что теперь?
Предполагая типичный девятимесячный обзор, Farapulse, вероятно, будет одобрен примерно в середине 2024 года. На этом этапе я ожидаю, что Farapulse быстро займет долю на рынке абляции стоимостью 8 миллиардов долларов, увеличив выручку BSX на несколько процентных пунктов, хотя для полной реализации может потребоваться некоторое время, учитывая, что сам катетер составляет всего около 25% от общей стоимости процедуры.
Это не очень хорошая новость для таких известных компаний по удалению волос, как Abbott и Johnson & Johnson. Однако я бы сказал, что для Abbott это гораздо хуже, чем для JNJ, поскольку Abbott намного отстает в проведении испытаний своей системы PFA и выводе ее на рынок.
что еще?
Это была большая победа для Boston Scientific, даже если успех на каком-то уровне уже предполагался. Однако это не единственный фактор, который может повысить темпы роста.
Устройства Watchmen продолжают активно расти (рост на 27% во втором квартале 2023 года) и занимают более 90% доли на растущем рынке. Исследование OPTION (должно быть опубликовано в 2025 году) может позволить использовать Watchman в качестве альтернативы препаратам для разжижения крови после процедур абляции фибрилляции предсердий, а исследование CHAMPION (должно быть опубликовано в 2026 году) может проложить путь к маркировке и использованию в качестве терапии первой линии.
Другие факторы, на которые стоит обратить внимание, включают данные за 2025 год об интеграции Emblem S-ICD и Empower leadless pacer (которые могут стимулировать рост бизнеса по управлению сердечным ритмом), а также дальнейший рост доли баллона с лекарственным покрытием Agent для лечения рестеноза коронарных артерий и мелких сосудов, системы Rezum для лечения аденомы простаты, и эндохирургические инструменты Apollo.
Я также ожидаю дальнейших слияний и поглощений. Ранее в этом году ходили слухи о том, что BSX приближается к Shockwave (SWAV), и у BSX долгая история серийных приобретений. Цена определенно была бы проблемой при заключении сделки с Shockwave, но это также возможность приобрести прорывную терапию, которую Boston Scientific могла бы использовать в своем собственном бизнесе.
Перспективы
BSX уже отчиталась о двух сильных кварталах в этом году и повысила прогноз на весь год, и, учитывая, что текущие прогнозы предполагают значительное замедление во втором полугодии (рост от 7% до 9% против почти 13% в первом полугодии), все еще может быть некоторый потенциал роста. Учитывая опережающие показатели по сравнению с предыдущим годом и лучшие результаты исследования ADVENT, я повысил свои собственные ожидания и ожидаю роста выручки на 11% в этом году и на 10% в следующем, а также долгосрочного роста в годовом исчислении примерно на 8-9%.
Это вовсе не консервативный прогноз, но, учитывая размер доступных рынков и коллекцию набирающих популярность методов лечения / устройств BSX, я не думаю, что это смешно. Что касается маржи, то моя оценка операционной маржи на 2023 год сейчас примерно на один пункт выше, но я так же сильно изменил свои оценки на 2024 год+. Я все еще рассчитываю на то, что маржа свободного денежного потока в течение следующих пяти лет увеличится до уровня high teens, а затем до уровня low-20%, что приведет к росту FCF от низкого до среднего уровня в годовом исчислении.
Дисконтированный денежный поток сегодня не предполагает особенно высокой предполагаемой доходности, но, как я уже сказал в открытую, это типично для высококачественных растущих медицинских технологий. Если вместо этого посмотреть на то, сколько рынок исторически платил за тот рост выручки и маржи, который я ожидаю от BSX, то форвардный мультипликатор в 6,5 раз не является смешным, и это подтверждает справедливую стоимость в 60 долларов по моей оценке выручки за 12 месяцев.
Итог
Дорогие ли акции Boston Scientific? Да. Не завышены ли они по цене? Это более тонкий вопрос. Я уверен, что многие скажут «да», как они это делали во время написания моей последней статьи, и с тех пор Boston Scientific продолжает демонстрировать рост и опережающие показатели по цене акций. В этой истории есть аспект “музыкальных стульев” – вы не захотите удерживать акции, если / когда рост разочарует и музыка прекратится, но мне нравится стратегическое позиционирование BSX на следующие несколько лет, и я вижу путь для дальнейшего роста этих акций.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
