Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Инвестиционный тезис Cinemark Holdings
Cinemark управляет кинотеатрами в Соединенных Штатах, а также по всей Латинской Америке. После тяжелого финансового прошлого, связанного с пандемией 2020 года, доходы компании начали улучшаться. Возможности компании по восстановлению должны стать очевидными в течение нескольких кварталов. На данный момент можно подумать о покупке покупке актива, поскольку цена акций сильно отстаёт от финансовых показателей, которые вернулись на допандемийный уровень.
Финансы
Компания пережила трудные времена, когда в 2020 году началась пандемия, когда все кинотеатры приостановили работу. Эти проблемы привели к низкой доходности. Акции Cinemark потеряли около 55% своей стоимости за последние пять лет:
С 2003 по 2022 год совокупный годовой темп роста Cinemark составил 5,1%:
Рост кажется неплохим, однако уровень выручки в 2022 году, похоже, все еще страдает от пандемии Covid — выручка по-прежнему примерно на 25% ниже показателя, достигнутого в 2019 году. Поскольку доходы в 2022 году все еще были довольно низкими, я считаю, что у Cinemark есть возможности для дальнейшего роста и повышения эффективности. В первой половине 2023 года выручка Cinemark выросла на 28,9%, что лишь немного ниже показателя первого полугодия 2019 года.
Я полагаю, что потребителям может потребоваться некоторое время, чтобы вернуться в кинотеатры, так как во время пандемии многие из них перешли на подписные платформы, такие как Netflix и HBO. Несмотря на то, что эти платформы заняли значительную долю рынка, спрос на физические кинотеатры, по-видимому, все еще сохраняется, поскольку доходы продолжают расти до уровня, предшествовавшего пандемии.
До пандемии рентабельность по EBIT у Cinemark была в стабильной — от 10% до 15%, в среднем с 2003 по 2019 год она составляла 13,9% (обратите внимание, что график заканчивается в 2019 году).:
С началом пандемии история маржи Cinemark была нарушена, поскольку выручка упала почти на 80% в 2020 году — маржа компании в 2020 году составила -86,1%. После пандемического спада доходы Cinemark начали значительно восстанавливаться:
Текущая остаточная рентабельность по EBIT составляет всего 8,9% по сравнению со средним показателем до пандемии в 13,9% — марже все еще есть куда расти.
У Cinemark значительный объем долгосрочного долга, который составляет около 2398 миллионов долларов, из которых около 8 миллионов приходится на текущие выплаты. По сравнению с рыночной капитализацией Cinemark, составляющей около 2080 миллионов долларов, эта сумма кажется довольно завышенной. У компании хороший остаток денежных средств в размере 758 миллионов долларов.
Оценка
С 2008 по 2019 год среднее форвардное соотношение цены и прибыли Cinemark составляло 16,2 — текущий уровень в 22,5 кажется чрезмерным для компании.
Однако, на мой взгляд, это соотношение более чем оправдано — чтобы еще раз продемонстрировать оценку акций, я построил модель дисконтированных денежных потоков. Согласно модели, я оцениваю, что Cinemark достигнет своего уровня доходов до пандемии в 2024 году, поскольку я оцениваю рост на 22% в 2023 году и на 9,5% в 2024 году. Забегая вперед, я оцениваю рост в 5% в 2025 году, который постепенно замедлится до постоянного роста в 2%. Хотя Cinemark имеет исторический средний показатель в 5,1%, рост был частично достигнут за счет приобретений, которые я не учитываю в модели, оправдывая более низкий рост.
Что касается рентабельности компании, то, по моим оценкам, Cinemark достигнет рентабельности по EBIT в размере 10,6% в 2023 году, что значительно выше уровня предыдущего года, но также ниже среднего показателя за историю компании. В дальнейшем, когда компания достигнет предпандемического уровня операционной деятельности, я оцениваю рентабельность Cinemark по EBIT в размере 13,9% в 2025 году и далее, что соответствует долгосрочной истории компании. Cinemark также, по-видимому, обладает очень хорошим контролем оборотного капитала и довольно низким уровнем капитальных затрат, что способствует высокой конверсии денежных потоков компании.
Эти оценки наряду со стоимостью капитала в 10,55% позволяют получить следующую модель DCF с предполагаемой справедливой стоимостью в 23,75 доллара, что примерно на 36% выше текущей цены:
Используемая средневзвешенная стоимость капитала получена на основе модели ценообразования капитальных активов:
Во втором квартале процентные расходы Cinemark составили 42,8 миллиона долларов. Учитывая долгосрочный долговой баланс компании, процентная ставка в годовом исчислении достигает 6,29%. Компания использует довольно большой объем заемных средств, поэтому я оцениваю долгосрочное соотношение долга к собственному капиталу в 35%.
Что касается стоимости собственного капитала, то я использую доходность 10-летних облигаций Соединенных Штатов в размере 4,33% в качестве безрисковой ставки. Премия за риск акционерного капитала в размере 5,91% — это последняя оценка профессора Асвата Дамодарана для Соединенных Штатов.
Используемая бета-версия 1.50 ниже оценки Yahoo Finance в 2.27. Это связано с тем, что я считаю, что оценка Yahoo Finance сильно занижена — веб-сайт использует ежемесячные данные за пять лет. За последние пять лет фондовый рынок сильно пострадал от пандемии, которая оказала огромное влияние на Cinemark, повысив бета-версию акций, когда в нормальных рыночных условиях системный риск акций значительно ниже. Я считаю, что бета-версия 1.50 справедливо отражает высокую сумму долга Cinemark, но также учитывает исторически довольно стабильные доходы, исключая пандемию. Например, в 2008 и 2009 годах прибыль компании оставалась достаточно стабильной, при этом показатель EBIT компании за эти годы снизился на 15% и увеличился на 53% соответственно.
Наконец, я добавляю премию за ликвидность в размере 0,5% к стоимости собственного капитала, получая стоимость собственного капитала в размере 13,70% и WACC в размере 10,55%, используемую в модели DCF.
Выводы
При текущей цене я не верю, что рынок рассчитывает на полное восстановление после пандемии. Однако я считаю, что продажи физических кинотеатров должны быть в основном постоянными — люди, похоже, снова находят кинотеатры, поскольку после периода тихой пандемии состоялись премьеры крупных блокбастеров. С учетом модели DCF, оценивающей рост на 36% при умеренных допущениях, у меня есть рейтинг покупки акций.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
