Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Иногда знание того, чего вы не знаете, так же важно, как и то, что вы делаете. Хорошим примером является биотехнология. Я могу говорить об электронике весь день напролет, но биотехнологии — это еще одна черная магия, где мне нужно загуглить половину модных слов, и все выглядит блестящим и броским. Я помню первый золотой век биотехнологий в 1990-х годах, когда десятки биотехнологических компаний стали публичными (среди них Cephalon, Gilead, Human Genome Sciences, Isis), чтобы изменить мир, и я решил рискнуть. Хотя, наверное, я выбрала не те (все они выглядели такими блестящими), потому что, когда пыль осела несколько лет спустя. У меня была пара победителей, больше налоговых убытков; рак по-прежнему был убийцей № 2, а big pharma собрала много мертвого товара по пенни за доллар. Итак, это был урок, и в течение 20 лет я ограничивал свою биотехнологическую деятельность взаимными фондами, где, по крайней мере, у меня был голодный портфельный менеджер и когорта экспертов, принимающих решения. В одни годы это срабатывало хорошо, в другие — хуже.
И тогда (возможно, слишком много времени проводя дома из-за эпидемии Covid) я решаю, что пришло время для дополнительных инвестиций в биотехнологии. Короче говоря, в 2020 году я остановился на 3 игроках, одним из которых была Surface Oncology (SURF). SURF все еще был красивым и блестящим, всего через год или два после IPO. Она стоила около 5 долларов, по сравнению с IPO за 15 долларов, и располагала 100 миллионами долларов наличными, так что оценщики были довольны, у нее был хороший (в 3 раза) рост после финансового цунами Covid, так что технические аналитики были довольны, она даже объявила о партнерстве с большими мальчиками, Novartis (NVS) и GSK (GSK), которые переходили ко второй фазе исследований. На самом деле я не разбирался в технологии создания антител, но выглядел как ТОТ самый. Прошла следующая пара лет. Есть несколько важных моментов: акции достигнут пика в 2021 году с выплатой GSK в размере 30 миллионов долларов, но с этого момента общая тенденция к снижению составит менее 70 центов весной, нет плохих новостей, но нет и хороших, каждый квартал — это еще один убыток, и сейчас наличность составляет 50 миллионов долларов. А затем, в июне, Coherus BioSciences (NASDAQ:CHRS) объявляет о соглашении о приобретении SURF в рамках сделки стоимостью 65 миллионов долларов. Это возвращает цену акций примерно к 1 доллару, слабое утешение, но это то, что есть. Итак, следующий очевидный вопрос — остаться или продать. Привносит ли CHRS новое значение в сложное уравнение? Получают ли инвесторы в серфинг то спасение, которого они заслуживают?
Игнорируя на данный момент ключевой вопрос о ценности интеллектуальной собственности SURF antibody, вот мой взгляд на жесткие показатели по этой сделке.
CHRS выпустит новые акции на сумму $40 млн плюс (любые наличные) по цене 5,28 за акцию, чтобы приобрести акции SURF. По оценкам CHRS и SURF, на момент закрытия эта сумма составит от 20 до 25 миллионов долларов. Предполагая, что это точно, можно предположить, что будет выпущено от 11,36 млн до 12,31 млн акций. Учитывая, что у SURF в обращении находится 60,7 млн акций, это приводит к соотношению 4,9 к 5,3:1. 100 акций SURF будут обменены на сумму от 18,8 до 20,4 акций CHRS.
Таким образом, 100 акций SURF, которые в настоящее время оцениваются в ~ 100 долларов, становятся от ~ 99,2 до 107,71 доллара по цене 5,28 доллара за штуку. Неплохо, однако становится все более шатким. Коэффициент конверсии зафиксирован на уровне $5,28/sh. Текущая цена CHRS (15.08.2023) составляет 4,52 доллара за акцию. В этом случае стоимость этих 100 акций SURF составит от $84,85 до $92,20.
Доля CHRS в обращении составляет 94 млн. Если компания выпустит в среднем 11,8 млн новых акций для приобретения SURF, это приведет к размыванию доли на 12,5%. Учитывает ли рынок это размывание при снижении цены CHRS на 16% с момента объявления о слиянии? Возможно, но это было бы преждевременно, и я сомневаюсь, что рынок настолько эффективен, а если нет, то можем ли мы ожидать дальнейшего снижения цен после закрытия. Время покажет.
В настоящее время денежная позиция SURF после погашения долга составляет около 46 миллионов долларов. CHRS заявляет, что они ожидают получить 20-25 миллионов долларов. Таким образом, в ближайшие несколько месяцев будет потрачено более 20 миллионов долларов. Учитывая, что в компании работает 35 человек, вероятно, к моменту закрытия сделки по приобретению их будет 25, в то время как кажется, что небольшое число руководителей тратит много денег; судебные издержки, затраты на закрытие, сборы за расторжение контракта, выходное пособие и «парашюты», как правило, быстро накапливаются. К сожалению, и при отсутствии надзора, как у CHRS, так и у руководства SURF есть стимулы сделать эту денежную позицию меньшей по сравнению с большей цифрой.
Если CHRS получает $ 20 млн чистыми денежными средствами после выпуска акций на $60 млн с 16%-ной премией, которые уже обесценились до $51,5 млн (по цене $4,52 за штуку), то вся эта сделка обходится им в основном в $32 млн. Хорошая сделка для них, возможно … Выручка SURF, похоже, в 2023 году будет нулевой, и даже с учетом предполагаемых расходов на сокращение штата SURF, они ожидают продолжения убытков от операций SURF (в дополнение к их собственным внутренним убыткам, 0,38 доллара на акцию в прошлом квартале).
В этой, по сути, пасмурной ситуации есть небольшой луч света — права на условную стоимость 70% milestone и стоимость существующих программ с Novartis (NVS) и GlaxoSmithKline (GSK), основанная на роялти. В принципе, это очень трудно поддается количественной оценке. Существующие программы находятся на стадии испытаний 2-й фазы, в настоящее время имеется мало данных, позволяющих определить, будут ли программы достаточно успешными, чтобы оправдать проведение 3-й фазы. Даже если это так, мы говорим о годах, когда это будут коммерческие лекарства, в то время как права имеют ограниченный срок действия (я полагаю, 10 лет).
Если это успешные программы, у NVS и GSK, вероятно, будут пункты в соглашениях о приобретении всех прав по единой фиксированной цене. Стоит отметить, что NVS и GSK, как правило, получали право первого отказа при слияниях и поглощениях, но отказались от приобретения SURF, даже по недавним ценам. Поскольку они руководят текущими испытаниями, это не сулит ничего хорошего.
Мой вывод таков: это плохая сделка для акционеров SURF, особенно для тех, кто несет убытки от потери капитала (я думаю, для большинства из нас). Любая стоимость уже заложена, существует вероятность краткосрочных потерь из-за цены акций CHRD, и SURF — это мертвые деньги до закрытия сделки. Единственным реальным преимуществом являются условные права, которые, в отсутствие успеха на этапе 2, сомнительны по стоимости и, вероятно, могут быть приобретены отдельно на открытом рынке. К сожалению, учитывая отсутствие прогресса у компании в 2023 году, ожидаемые продолжающиеся убытки, руководство отказывается от существующего продукта IP; возможно, это единственная сделка в городе.
Я занимаю должность в SURF с 2020 года. У меня остался небольшой транш, но более 75% моей позиции продано. Остальные, вероятно, будут закрыты в этом месяце. CHRS интересны (я уважаю их за то, что они заключают сделку, в которой орел выигрываю я, решка проигрываешь ты), и я думаю, что их биоподобный бизнес мог бы быть хорошим, но я вижу, что по мере завершения этой сделки он будет снижаться. Если и когда эти права на условную стоимость в какой-то момент будут проданы, я мог бы немного рискнуть на них. По общему признанию, в наши дни я побаиваюсь терять деньги из-за небольших компаний, особенно когда я не разбираюсь в соответствующих технологиях, хотя есть некоторые небольшие ограничения, которые заставляют меня немного облизываться.
Как всегда, будьте бдительны. Я не даю никаких рекомендаций. Я говорю только от своего имени, делясь анализом, сделанным для моего личного пользования. Все вышесказанное основано на моей интерпретации информации, которую я просмотрел из открытых источников. Возможно, я ошибся, возможно, вкрались ошибки. Говоря о будущем, вы почти всегда, скорее всего, неправильно поймете лучшие моменты. Вот что делает это интересным.
Примечание редактора: В этой статье рассматриваются одна или несколько акций microcap. Пожалуйста, имейте в виду риски, связанные с этими акциями.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
