Zijin Mining (ZIJMF): обзор деятельности компании и её акций

Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<

Введение

Сегодня я решил поделиться с вами своими мыслями об очень известной компании с крупной капитализацией из Чили и еще одной неизвестной и практически недооцененной фирмой из Китая, рыночная капитализация которой, тем не менее, составляет ~ 40 миллиардов долларов. Эти компании принадлежат к одному и тому же сектору — добыче меди, популярность которого среди исследователей акций в последние месяцы довольно быстро выросла, поскольку ожидается, что этот металл определит глобальный энергетический переход к возобновляемым и менее токсичным способам производства энергии.

Сегодня я собираюсь поговорить о компаниях Southern Copper Corp. (NYSE:SCCO) и Zijin Mining Group Company Ltd. (OTCPK:ZIJMF).

Но прежде чем я перейду к этим компаниям, я хочу дать вам представление о состоянии отрасли, ценах и в целом текущих настроениях на рынке меди.

Несколько слов о меди

Значение меди заключается в ее жизненно важной роли в постоянно развивающейся энергетической сфере. По мере того как мы переходим к возобновляемым источникам энергии, таким как энергия ветра и солнца, и внедряем аккумуляторные технологии, спрос на различные минералы, как нишевые, так и недрагоценные металлы, возрастает. Среди этих металлов медь выделяется как ключевой игрок, объединяющий и облегчающий доставку чистой энергии по всему миру. Этот металл обладает исключительными свойствами, которые делают его незаменимым в различных приложениях экологически чистой энергетики. Фактически, по данным Ассоциации развития меди, производство чистой энергии из солнечной и ветровой энергии в значительной степени зависит от меди, причем ее использование обычно в 4-6 раз выше по сравнению с традиционными источниками ископаемого топлива. Несколько фактов, подчеркивающих важность меди, основанных на том же источнике:

• Ветряная турбина мощностью 3 мегаватта [МВт] содержит до 4,7 тонн меди [кабели, проводка, турбины/силовые трансформаторы и генерирующее оборудование];
• В солнечных энергосистемах (теплообменники, проводка, кабели) содержится 5,5 тонн меди на МВт;
• Гибридный электромобиль [HEV] и аккумуляторный электромобиль [BEV] требуют на 83,3% и 281,3% больше меди, чем автомобиль с ДВС.

Глобальное внедрение BEV и электромобилей превосходит все предыдущие прогнозы, и даже воздействие COVID-19 не смогло помешать их проникновению. Кроме того, снижение затрат на установку и хранение технологий возобновляемой энергетики за последнее десятилетие способствовало увеличению спроса. В результате использование меди в последние годы оставалось относительно стабильным. И, несмотря на опасения по поводу ухудшения макроэкономических условий в США и во всем мире, мы не наблюдаем значительного снижения цен на медь, как это наблюдалось в прошлом.

Рынок меди в настоящее время испытывает значительный дефицит, при этом просадка запасов достигла самого высокого уровня с 2004 года. Это увеличивает риск дефицита в этом году, пишут аналитики Goldman Sachs в своей недавней заметке [1 мая 2023 года — собственный источник]:

Несмотря на препятствия, вызванные восстановлением экономического роста Китая за счет сектора услуг, спрос на медь в Китае оправдал положительные ожидания, чему способствовала стабилизация недвижимости и упор на зеленую экономику. В целом спрос в регионе вырос примерно на 4% в годовом сопоставлении в первом квартале 2023 финансового года:

Корреляция между спросом на медь и сталелитейной промышленностью Китая значительно ослабла из-за быстрого роста «зеленой» экономики и различной динамики в цикле недвижимости.

В настоящее время мировые видимые запасы меди составляют около 400 тыс. тонн, тогда как прогнозируемый дефицит на оставшуюся часть года составляет почти 500 тыс. тонн, что указывает на потенциальный эпизод дефицита где-то во втором полугодии 2023 финансового года. Что касается запасов, то мировые запасы нефтепродуктов сократились на 28% (157 тыс. тонн) с конца февраля по конец апреля, что является самым высоким спадом с 2004 года.

Даже при сценарии умеренной рецессии [на развитых рынках] скромный дефицит в 42 тыс. тонн сохранится, в то время как более серьезная рецессия может привести к скромному избытку в 338 тыс. тонн.

Спрос почти всегда легче прогнозировать, чем предложение. Но в данном случае ситуация с предложением немного яснее — в этом году оно, скорее всего, будет довольно слабым. В первом квартале 2023 года сбои в работе шахт составили 400 тыс. тонн, или около 1,7% мировых поставок. Эти сбои отразились на производственных данных, при этом во втором квартале прогнозируется некоторое смягчение. В настоящее время идет сокращение запасов любых накопленных объемов, но для воздействия на центры потребления потребуется несколько месяцев. Снижение прогноза добычи на 2023 год привело к корректировке прогноза мирового производства в сторону понижения до 22,3 млн тонн, что на 2,3% больше, чем в прошлом году. Это сокращение в основном связано с более низкими производственными прогнозами и задержками в работе в Латинской Америке и Южной Азии. В результате «волны» заявок на медные месторождения в этом году не ожидается.

Таким образом, основываясь на всей истории спроса и предложения на медь, Goldman Sachs сохраняет прогноз роста цен на медь на 25% в течение следующих 12 месяцев.

Такой фундаментальный потенциал роста также поддерживается техническими индикаторами. Fundstrat Global Advisors недавно поделилась своим новым прогнозом — цена на медь должна начать расти к концу мая. Этот тезис сопровождался недельным циклическим составным графиком, разработанным аналитиками Fundstrat. Их модель показывает формирование дна в конце мая, за которым последует возврат к максимумам 2022 года, что может произойти в период с июня по начало 2024 года.

По моему мнению, такое сочетание долгосрочной перспективы, благоприятной среды дисбаланса спроса и предложения в среднесрочной перспективе и технической ситуации, благоприятствующей росту цен на медь в краткосрочной перспективе, представляет собой отличный компромисс между риском и прибылью. для инвесторов, которые решают увеличить свои существующие доли в секторе или только начинают занимать первые позиции в акциях меди.

Почему я отдаю предпочтение Zijin Mining, а не Southern Copper?

Очень выгодная схема, которую я описал выше, не означает, что стоит покупать всех производителей, чтобы получить прибыль от воздействия меди. Рынок меди имеет интересную структуру с точки зрения распределения ресурсов. По последним данным Геологической службы США, более 21% всех мировых запасов находится в Чили — логично, что там происходит основная добыча сырой руды [~23,6% мирового производства].

Однако если мы посмотрим на Китай, запасы меди которого составляют всего 3% от мировых, то более 42% мирового нефтеперерабатывающего производства приходится на эту страну — китайская экономика является основным драйвером спроса на всем рынке.

Согласно материалам IR, по запасам Southern Copper имеет самые высокие запасы среди всех публично торгуемых компаний в мире. В настоящее время компания располагает примерно 44,8 млн тонн запасов меди, а ресурсы оцениваются примерно в 71,9 млн тонн. К 31 марта 2023 года около 2/3 EBITDA будет приходиться на мексиканские предприятия, а остальная 1/3 – на юг Перу. Поэтому я считаю важным отметить некоторые риски, связанные с СККО с точки зрения этих регионов. В последние месяцы протесты в Перу отличались от протестов в большинстве других стран Латинской Америки, что усилило обеспокоенность по поводу блокады горнодобывающих предприятий SCCO.

Мексиканский регион также вызывает некоторые вопросы. Новое законодательство AMLO, принятое президентом, дает правительству беспрецедентный контроль над горнодобывающими и водными ресурсами страны, создавая более сложную и рискованную среду для частных инвесторов, согласно недавно опубликованному исследованию юридической фирмы ArrentFox Schiff [17 мая, 2023]. Законодательство включает сокращение условий концессий на добычу полезных ископаемых, требование проведения публичных торгов, ограничения на типы концессий, увеличение обязательств по отчетности и социальные отчисления из прибыли от добычи полезных ископаемых. По оценкам ArrentFox, эти изменения оказали значительное влияние на долгосрочные инвестиционные решения и привели к потере инвестиций на сумму около $9 млрд и потере до 420 000 рабочих мест.

Несмотря на то, что SCCO обладает крупнейшими ресурсами среди публично торгуемых компаний, она медленно их осваивает. В то же время операционные денежные затраты на фунт произведенной меди продолжают расти, что указывает на увеличение затрат на добычу и переработку металла.

Из данных за четвертый квартал мы знаем, что SCCO планировала потратить ~15 миллиардов долларов капитальных затрат на несколько проектов в Мексике и Перу, включая Buenavista Zinc, Pilares, El Pilar и El Arco в Мексике, а также Tia Maria, Los Chancas и Мичикийлай в Перу. Насколько я вижу, хотя эти проекты выглядят интересно и некоторые из них начнут разрабатываться сравнительно скоро, основные капитальные затраты еще не оплачены. Лос-Чанкас и Мичикийлай, например, потребуют в общей сложности около 5,1 миллиарда долларов США, и ожидается, что оба они будут введены в эксплуатацию незадолго до или после 2030 года. Таким образом, в среднесрочной перспективе высокие капитальные затраты, вероятно, сократят денежный поток инвесторов SCCO, в то время как производство рост начнется гораздо позже.

Положительным моментом я вижу относительно низкие коэффициенты левереджа и очень хорошее покрытие процентных платежей — эти показатели выглядят очень привлекательно по сравнению с другими гигантами отрасли, такими как Rio Tinto (RIO) или BHP Group (BHP), равно как и уровень рентабельности EBITDA. Но именно поэтому компания оценивается достаточно дорого.

Я предполагаю, что SCCO может получить попутный ветер в ценах на медь, если фундаментальные среднесрочные прогнозы Goldman Sachs и других аналитиков сбудутся. Поэтому я не могу дать рекомендацию «Продавать» — на этот раз это «Держать».

Так что же меня привлекло в Zijin Mining Group и почему она выглядит лучше, чем SCCO?

Как мы видели в отчете Goldman Sachs, китайская экономика добилась относительно более значительного прогресса в поддержке спроса на медь в этом году — на мой взгляд, это должно продолжаться и в будущем. Однако, как я писал в статье о Вейле (VALE), это будущее, скорее всего, будет многополярным и не таким глобализированным, как раньше.

Сейчас Китай всеми силами пытается стать самодостаточной страной, когда дело доходит до владения и распоряжения ресурсами, в которых он так отчаянно нуждается. Через Zijin Mining — одну из ведущих горнодобывающих компаний страны — Китай увеличивает свою самообеспеченность металлом, используемым в электромобилях и солнечных батареях.

Zijin Mining — многонациональная горнодобывающая компания с оборотом в 40 миллиардов долларов, реализующая различные горнодобывающие проекты в нескольких странах, включая Китай, Россию, Папуа-Новую Гвинею, Сербию, Австралию и Демократическую Республику Конго. Компания охватывает всю цепочку создания стоимости в горнодобывающей отрасли: от разведки и разработки до производства и продаж. Помимо добычи полезных ископаемых, Zijin Mining также занимается выплавкой, рафинированием и производством других цветных металлов, таких как серебро, свинец и вольфрам.

Недавно компания разработала крупные проекты по добыче меди:

• Камоа-Какула в Конго [владение 45,04%] — содержит 43,69 млн тонн меди с содержанием 2,53% [четвертая по величине неразработанная неосвоенная территория в мире];
• Чукару Пеки в Сербии [100% владение] — содержало медь 1,28 млн тонн с содержанием 3% и золото 81 тонну с содержанием 1,9 г/т;

Несмотря на все макроэкономические вызовы последних лет, развитие этих проектов позволило Zijin продолжать активно расширять свою деятельность и после увеличения добычи на 41% в 2022 году вошла в топ-6 крупнейших медедобывающих компаний мира. :

Китайская компания Zijin Mining заняла шестое место [крупнейший производитель меди] с 859 000 тонн добытой меди в 2022 году (на 47% больше, чем в 2021 году). Компания увеличила годовой объем производства меди после успешного начала добычи на ключевых проектах, таких как Верхняя зона медно-золотого рудника Чукару-Пеки в Сербии, медный рудник Камоа-Какула и медный рудник Джулонг в Тибете.

Источник: Kitco.com, выделено автором

Позитивная динамика продолжилась и в первой половине 2023 года. Например, рентабельность собственного капитала Zijin выросла на 558 базисных пунктов по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, а прибыль на акцию в долларах США выросла на 83% в годовом сопоставлении:

В отличие от SCCO, Zijin не планирует тратить многомиллиардные капитальные затраты на достижение результатов через 8-10 лет. Большинство крупных проектов уже находятся в стадии реализации. Кроме того, в ближайшее время поток доходов компании будет пополнен за счет продажи лития:

​Zijin также не уступает SCCO по рентабельности, если ориентироваться на валовую прибыль от майнинга:

В то же время компания относительно дешева из-за своего неподписанного и «розового» статуса:

Возвращаясь к моим рассуждениям о процессах деглобализации в мире, хотелось бы подчеркнуть, что значение Латинской Америки, особенно Чили (крупнейшего производителя меди в мире) и Перу (второго по величине производителя), скорее всего, будет снижаться в дальнейшем. . Китай сейчас активно ищет медь на собственных зарубежных месторождениях или на месторождениях, расположенных ближе к его границам. Примеры включают месторождение Ою-Толгой компании Rio Tinto в Монголии, которое недавно было расширено, и российское месторождение Удокан на Дальнем Востоке, известное как одно из крупнейших неразработанных месторождений меди в мире. Как я уже говорил в своих предыдущих статьях, обогатительный комбинат Удоканской медной компании готов в ближайшее время начать добычу, а расчетный срок эксплуатации месторождения составляет около 70 лет — вся медь с этого рудника, скорее всего, будет отправлена ​​в Китай, как ближайшего соседа России. .

В свете этой смены парадигмы мне кажется, что более разумно искать внутри Китая высококачественную медедобывающую компанию, которая сможет обслуживать растущий местный спрос в случае «незначительной изоляции» страны». Под «малой изоляцией» я не имею в виду санкции и отрезание от остального мира, как это произошло с Россией — речь идет скорее о продолжении торговой войны между Западом и Востоком и двустороннем желании обе стороны должны быть менее зависимы друг от друга.

В данном случае, я думаю, Zijin соответствует всем критериям качественной, крупной и ликвидной компании (тикер 2899 на Гонконгской фондовой бирже) — ее рентабельность продолжает расти, недавно были запущены крупные проекты, и есть несколько в разработке находятся дополнительные проекты, которые помогут поддержать будущий операционный рост и диверсификацию бизнеса.

Заключительные слова

Конечно, моя диссертация сопряжена со многими рисками, особенно в отношении Китая. Во-первых, изменения в законодательстве и политике могут оказать существенное влияние на производительность. Внезапные изменения в законодательстве или жесткие меры в отношении определенных секторов могут создать неопределенность и волатильность рынка — добыча меди здесь не является исключением. Во-вторых, китайский фондовый рынок менее прозрачен, что затрудняет получение инвесторами точной и своевременной информации о компаниях. Отсутствие прозрачности распространяется на финансы, корпоративное управление и потенциальные риски. Наконец, геополитическая напряженность и макроэкономические факторы, такие как торговые споры, политическая напряженность, изменения денежно-кредитной политики и экономический спад, могут повлиять на цены акций и настроения инвесторов в Китае. Так что, если вы начали с правила управления рисками, чтобы избегать китайских акций, эта статья определенно не принесет вам никакой пользы — извините за потраченное вами время.

Второй момент, на который следует обратить внимание, — это сильная чувствительность цен на медь к деловому циклу. Если вы верите хотя бы в умеренную рецессию, вам, вероятно, следует дождаться лучшей точки входа в акции медных компаний. Здесь все, конечно, зависит от вашего инвестиционного горизонта — чем он длиннее, тем менее актуальным для вас как инвестора должен быть цикл. Однако согласитесь: всегда хочется купить дешевле, а продать дороже. Независимо от того, насколько оптимистичны прогнозы аналитиков по ценам на медь или насколько низки мировые запасы этого товара, когда наступит рецессия, станет возможным покупать акции горнодобывающих компаний гораздо дешевле, чем сейчас.

Несмотря на все риски, я считаю, что Southern Copper Corp., несмотря на свой долгосрочный потенциал роста, не менее подвержена географическим рискам, чем Zijin Mining Group — первая имеет относительно схожие показатели рентабельности и роста, но более длительные проекты с высокими инвестиционными требованиями и также более высокие мультипликаторы оценки. По этим причинам последний мне кажется более привлекательным — особенно его листинг на Гонконгской фондовой бирже, где ликвидность намного лучше, чем у американских АДР.

Примечание редактора: в этой статье обсуждаются одна или несколько ценных бумаг, которые не торгуются на крупнейших биржах США. Помните о рисках, связанных с этими акциями.

Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.