Dell (DELL) анализ акций компании на 2023-2024 год

Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<

Вступление

Dell Technologies Inc. (NYSE:DELL), гигант корпоративного оборудования, и VMware, Inc. (NYSE:VMW), специалист по виртуализации, безусловно, являются двумя интересными компаниями, которые следует рассмотреть в контексте извлечения выгоды из грядущего бума искусственного интеллекта (ИИ). По сравнению с такими акциями, как Nvidia Corp. (NVDA), торгующиеся с доходностью TTM почти 90, акции DELL и VMW представляются гораздо более привлекательными возможностями. Конечно, ни у одной из акций нет рва, сравнимого с Nvidia, но при соотношении P / E 8,1 и 24 соответственно к ним стоит присмотреться повнимательнее. В конце концов, прилив поднимает все лодки, или это так?

Я освещал акции DELL еще в декабре 2022 года в сравнительном анализе с HP Inc. (HPQ), обсуждая основные причины, по которым, на мой взгляд, Уоррен Баффет предпочел HPQ акциям DELL. В более позднем обновлении я снова рассмотрел эти две акции с точки зрения долгосрочного инвестора, стремящегося к росту дивидендов. Таким образом, я не буду вдаваться в подробности об основах Dell в этой статье, но кратко рассмотрю VMware, о которой я ранее не рассказывал. Учитывая предстоящее приобретение Broadcom Inc. (AVGO), фундаментальные показатели VMW могут показаться не такими важными, но, вероятно, на них все же стоит обратить внимание на случай, если сделка сорвется. Однако основное внимание в статье уделяется обсуждению моих ожиданий от предстоящих квартальных отчетов (как DELL, так и VMW отчитываются завтра, 31 августа), с акцентом на то, выиграют ли обе компании от того, что, по-видимому, не за горами, и каким образом.

VMware Inc. — Краткий обзор

VMware, вероятно, наиболее известна своими технологиями виртуализации на широко используемых серверах на базе x86. Являясь лидером в этой области, особенно в центрах обработки данных (другая хорошо известная технология виртуализации, Hyper-V, принадлежит корпорации Microsoft, MSFT), VMware выигрывает от относительно высоких затрат на коммутацию. Когда ИТ-ландшафт построен на технологии виртуализации, которая позволяет оператору запускать широкий спектр приложений, полностью разделенных и оптимизированных для индивидуальных нужд (включая ресурсы), переход на другую технологию по своей сути сложен, трудоемок и рискован. Однако VMW также стала ведущим поставщиком решений для гибридных облачных вычислений и активно развивается в этой области.

Ранее контрольный пакет акций VMW принадлежал Dell Technologies, но 81% акций был передан в конце 2021 года. В рамках сделки VMW согласилась выплатить специальные дивиденды в размере 11,5 миллиарда долларов. Компании поддерживают коммерческое соглашение, обеспечивающее постоянное согласование стратегий продаж и маркетинга, а также разработку определенных технологий. В мае 2022 года VMware и Broadcom заключили соглашение о плане слияния, которое было одобрено акционерами VMW в ноябре 2022 года. Предлагаемая сделка была одобрена регулирующими органами Великобритании в августе, и американские регулирующие органы не оспаривали поглощение. Поскольку сроки ожидания перед слиянием истекли, Broadcom ожидает, что сделка завершится к концу октября. Кроме того, генеральный директор Dell Майкл Делл по-прежнему является крупным акционером VMW, владеющим около 30,7 млн акций, или около 40% голосов (стр. 38, MW 2023 финансовый год 10-K). Акционеры VMW получат либо 142,5 доллара наличными, либо 0,252 акции AVGO, при условии пропорционального распределения, так что, скорее всего, распределение будет 50/50. Поскольку акции AVGO в настоящее время торгуются на уровне около 890 долларов, это означает премию примерно в 10% к цене закрытия вчерашних акций VMW (рис. 1). Возможность арбитража довольно ограничена, но это неудивительно, учитывая вероятность того, что сделка состоится.

VMW): Broadcom acquisition premium based on several scenarios» />

VMware стабильно прибыльна (валовая маржа находится в диапазоне от низких до средних 80%), в то время как операционная маржа в размере 19,3% (среднее значение за десять лет, стандартное отклонение 3,1%) несколько улучшается. Однако маржа свободного денежного потока обычно составляет 20% или выше (с поправкой на компенсацию, основанную на запасах, и движение оборотного капитала), что подтверждает стабильную конверсию денежных потоков. На мой взгляд, компенсация, основанная на акциях, очень значительна, поскольку за последние три финансовых года на нее приходилось от 25% до 30% операционного денежного потока. Я не большой поклонник такой ярко выраженной компенсации, основанной на акциях, особенно учитывая, что компания соответствующим образом корректирует свою прибыль на акцию (EPS), предполагая более высокую доходность, чем это имеет место на самом деле (в конце концов, предоставленные акции должны быть выкуплены, чтобы компенсировать разбавление). Например, VMW сообщила о прибыли на акцию в размере 1,49 доллара в первом квартале 2024 финансового года, но эта цифра была бы на 45% ниже, если бы была включена компенсация, основанная на акциях.

Рентабельность инвестированного капитала VMware (ROIC) была довольно волатильной (19% ± 16% за последнее десятилетие), но компания, как правило, получает доход, превышающий ее предполагаемую стоимость капитала.

Баланс находится в хорошем состоянии, чистый долг на конец первого квартала 2024 финансового года составил всего 3,9 миллиарда долларов, что соответствует скорректированному среднему трехлетнему свободному денежному потоку всего за 1,4 года. Предстоящие сроки погашения не являются проблемой, учитывая солидный свободный денежный поток и высокую вероятность рефинансирования по приемлемым ставкам (рейтинг Baa3 со стабильным прогнозом) в случае провала сделки с Broadcom. Однако график погашения долга на рисунке 2 показывает, что коэффициент покрытия процентов VMware, вероятно, снизится в результате таких операций рефинансирования, если процентные ставки останутся высокими в течение более длительного времени или продолжат расти. Хотя это может показаться тревожным, его не следует переоценивать, учитывая консервативный коэффициент покрытия процентов компанией, примерно в 12 раз превышающий свободный денежный поток до вычета процентов, и лишь умеренную цикличность, учитывая ее значительную зависимость от доходов от подписки (рис. 3) и уверенный рост. Подписка и программное обеспечение как услуга (SaaS) по-прежнему являются двигателем роста компании: рост выручки составил 25% в 2023 финансовом году и 35% в первом квартале 2024 финансового года. Однако следует также иметь в виду, что VMware в настоящее время не расширяет свой сегмент услуг, и доходы от лицензирования, вероятно, продолжат снижаться (в 2023 финансовом году выручка уже снизилась на 9,4% в годовом исчислении).

VMW): Debt maturity profile as of fiscal 2024 Q1 end own work, based on company filings» /> VMW): Fiscal 2024 Q1 segment revenue» />

Можем Ли Мы Ожидать, Что Dell И VMware Превзойдут Оценки Завтра, И Оправдано Ли Недавнее Ралли?

Финансовые годы обеих компаний заканчиваются в пятницу, ближайшую к 31 января, и завтра Dell и VMware опубликуют результаты за второй квартал 2024 финансового года. Учитывая, что обе акции значительно выросли наряду с большинством других технологических компаний, которые выиграют от грядущего бума искусственного интеллекта, их отчеты о доходах, скорее всего, будут сосредоточены на этой области роста.

Давайте посмотрим, насколько хорошо руководство соответствовало оценкам аналитиков на ежеквартальной основе. Dell регулярно превосходит как показатели прибыли на акцию (рис. 4, 15 из 16 кварталов), так и оценки выручки (14 из 16 кварталов). VMW продемонстрировала аналогичные показатели по неожиданным доходам (13 из 16 кварталов), в то время как компания превысила оценки по прибыли на акцию только в 12 из 16 кварталов (рис. 5).

DELL): Quarterly earnings per share surprises» /> VMW): Quarterly earnings per share surprises» />

Вполне вероятно, что завтра обе компании сообщат о положительных сюрпризах. В целом, я думаю, что увеличение прибыли VMware более вероятно, учитывая, что изменения аналитиков были довольно незначительными и относительно легко прогнозировать выручку. Пересмотр прибыли Dell Technologies в сторону понижения в последние месяцы был довольно значительным, но, учитывая улучшенный прогноз прибыли HP Enterprise (HPE), опубликованный во вторник, я бы также не исключал положительного сюрприза. Однако следует отметить, что изменения в оценках прибыли HPE были столь же незначительными, как и у VMware. Кроме того, вчерашние новости о том, что HP Inc. сократила свой свободный денежный поток и прогноз по прибыли, вероятно, повлияют на настроения рынка, даже несмотря на то, что компания явно ориентирована на конечного потребителя (акции HPQ упали на 9% на момент написания статьи).

Гораздо более важным, чем вероятность превышения или пропуска прогнозов прибыли и выручки завтра, является тот факт, что обе акции значительно выросли на фоне бума акций, связанных с искусственным интеллектом, начавшегося ранее в этом году. Акции VMW и DELL выросли на 42% и 38% соответственно по сравнению с предыдущим годом, и мультипликаторы прибыли соответственно увеличились. Дополнения multiples почти полностью основаны на повествовании об искусственном интеллекте. Фактически, долгосрочные оценки аналитиков относительно прибыли Dell также были пересмотрены в сторону понижения за последние шесть месяцев, что противоречит ожиданиям рынка (рис. 6). Долгосрочные пересмотры EPS и оценок выручки аналитиками, цитируемыми Seeking Alpha, также являются негативными. Аналитики даже предполагают, что выручка Dell не вернется к уровню 2022/2023 финансового года (> 100 миллиардов долларов) самое раннее до 2029 года (рис. 7).

DELL): Forecasting calculator, based on adjusted operating earnings per share» /> DELL): Revenue revision trend — annual basis» />

Для VMW пересмотр выручки на ближайшие несколько лет также весьма негативен, но, по крайней мере, ожидается, что выручка компании вырастет от низких до средних однозначных цифр — не то, чего я ожидал бы от компании, «настроенной извлечь значительную выгоду из бума искусственного интеллекта» (рис. 8).

VMW): Revenue revision trend — annual basis» />

Однако в последние месяцы аналитики значительно пересмотрели свои ожидания в сторону повышения на 2029 финансовый год и последующий период. Недавно VMware попала в заголовки газет, рассказывая об интеграции автономного рабочего пространства на базе искусственного интеллекта и своем партнерстве с Nvidia, позволяющем компаниям, работающим на инфраструктуре VMware, легко настраивать и запускать генерирующие приложения искусственного интеллекта. В целом, я думаю, разумно сделать вывод, что акции VMware торгуются в меньшей степени на реальных фундаментальных показателях, чем на описательных. Однако самым важным, на мой взгляд, является тот факт, что цена акций AVGO поддерживает оценку VMW с помощью вышеупомянутого предложения о поглощении (рис. 1). Акции AVGO торгуются с высокой оценкой по сравнению со средним показателем за историю, и ее баланс, безусловно, сравнительно неважный, но я думаю, можно отметить, что у компании отличный послужной список, она хорошо диверсифицирована, и ее перспективы определенно хорошие. При смешанном соотношении цены и прибыли, равном примерно 22 (рис. 9), и доходности свободного денежного потока в размере 4,5% (компенсация, основанная на акциях, намного скромнее, чем у VMW), я не думаю, что акции переоценены, несмотря на удвоение по сравнению с минимумом октября 2022 года. Это, в свою очередь, означает, что те, кто купит акции VMW сегодня, получат некоторую защиту от снижения стоимости, но это, конечно, предполагает, что сделка завершится в соответствии с планом. Новость о выходе AVGO из сделки по какой—либо причине — хотя и крайне маловероятная — скорее всего, приведет к резкому падению акций VMW.

AVGO): FAST Graphs chart based on adjusted operating earnings per share» />

Возвращаясь к Dell и учитывая, что нет никаких прогнозов выручки на столь отдаленное будущее, можно подумать, что в последующие годы аппаратный гигант будет испытывать рост, аналогичный росту VMware. Однако я не думаю, что инвесторам следует переоценивать потенциал роста Dell, связанный с искусственным интеллектом, поскольку она работает в де-факто коммерциализированной отрасли и ей не хватает значимого экономического рва (ее основными конкурентами являются HP Enterprise и Inspur в серверной сфере, а также IBM, Lenovo и HP Inc. в других областях). Для сравнения я изобразил долгосрочные ожидания аналитиков по доходам Dell и VMware на рисунке 10.

VMW): Past revenue and long-term growth expectations» />

Вывод

Dell Technologies Inc. и VMware Inc. опубликуют свои результаты за второй квартал завтра. Учитывая солидный послужной список обеих компаний, вполне вероятно, что оценки прибыли и выручки от реализации будут превышены.

Dell может опубликовать результаты лучше ожиданий, учитывая улучшенный прогноз прибыли конкурента HPE, опубликованный вчера, но это не означает, что рынок будет относиться к акциям соответствующим образом. Настроения далеки от оптимальных, также учитывая недавнее сообщение HPQ о плохом прогнозе (ориентированном на потребителя) и вызванное этим изменение цен на акции.

В своих предыдущих статьях я описывал, почему я не испытываю особого энтузиазма по поводу инвестирования в Dell, и недавний всплеск сделал меня еще более осторожным, даже несмотря на то, что акции по-прежнему торгуются с доходностью, менее чем в десять раз превышающей прибыль. Как я уже показал, недавние показатели акций в значительной степени объясняются описанием искусственного интеллекта, и ожидания аналитиков на самом деле были значительно пересмотрены в сторону понижения за последние шесть месяцев, что противоречит консенсусу рынка. В настоящее время аналитики полагают, что Dell потребуется как минимум до 2029 финансового года (вероятно, дольше), чтобы вернуть выручку к уровню 2022/2023 финансового года. Нет никаких сомнений в том, что Dell выиграет от растущего внедрения искусственного интеллекта, но важно помнить, что компания работает в отрасли, в значительной степени ориентированной на коммерциализацию, где существует жесткая конкуренция. Сам несколько раз участвуя в переговорах по ИТ-инфраструктуре, я понял, что поставщики находятся в сложном положении, учитывая относительную легкость, с которой можно сравнивать предложения.

В этом контексте я рассматриваю ров VMware как гораздо более ощутимый и достаточно долговечный, поскольку компания доминирует на рынке виртуализации центров обработки данных, а ее облачные предложения стремительно растут. Ожидания по выручке на ближайшие кварталы и годы также были пересмотрены в сторону понижения, хотя и не так значительно, как у Dell. Долгосрочные ожидания довольно солидны (от высокого однозначного до низкого двузначного роста выручки), но все же несколько скромны, учитывая оценку акций. На мой взгляд, акции VMW, как и DELL, оторвались от фундаментальных показателей, но по другим причинам. В то время как акции Dell выросли почти полностью благодаря рассказу об искусственном интеллекте, рынок (справедливо) предполагает успешное завершение сделки по приобретению Broadcom VMW. Поскольку акционеры VMware, скорее всего, получат около 50% вознаграждения наличными, а другую половину — акциями AVGO (0,252 акции на каждую акцию VMW), вполне естественно, что акции VMW сильно коррелируют с акциями AVGO. Поскольку я считаю Broadcom отличной компанией, я подумывал о том, чтобы открыть вакансию косвенно через VMware и получить при этом премию в размере 10%. Акции AVGO выросли более чем вдвое с минимума в октябре 2022 года, поэтому они кажутся дорогими, но я думаю, что оценка оправдана, исходя из их солидного послужного списка и перспектив роста. Однако, как стоимостному инвестору, мне требуется некоторый запас прочности, которого, я думаю, акции Broadcom в настоящее время не предлагают. (Небольшой) риск провала сделки, который, вероятно, приведет к резкому падению акций VMware, является еще одной причиной, по которой я в конечном счете отказался от этого маневра.

Как всегда, пожалуйста, рассматривайте эту статью только как первый шаг в вашей собственной юридической проверке. Спасибо, что нашли время прочитать мою последнюю статью. Независимо от того, согласны вы с моими выводами или не согласны с ними, я всегда приветствую ваше мнение и обратную связь в комментариях ниже. И если есть что-то, что я должен улучшить или расширить в будущих статьях, напишите мне тоже.

Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.