Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Последние два месяца выдались тяжелыми для ресторанного сектора: ETF AdvisorShares Restaurant (EATZ) упал примерно на 19% всего за 50 торговых дней, сведя на нет почти весь прирост индекса с начала года. Однако, хотя индекс с начала года оставался на плаву в положительной зоне (хотя и с трудом), индекс Denny’s (NASDAQ:DENN) не преуспел так же хорошо. Об этом свидетельствует падение акций компаний быстрого обслуживания с большой капитализацией, таких как Yum! Brands (YUM) и McDonald’s (MCD), которые в начале этого года достигли новых рекордных максимумов. И хотя Denny’s, скорее всего, не станет дешевле после этого явно выраженного периода низкой производительности, пока трудно аргументировать необходимость инвестиций, особенно с учетом того, что трафик в масштабах всей отрасли продолжает оставаться нестабильным. Давайте посмотрим поближе ниже:
Последние результаты и прогноз на третий квартал
Denny’s опубликовала результаты за второй квартал в августе, сообщив о выручке в размере $116,9 млн, что незначительно больше, чем в прошлом году. Это было вызвано ростом продаж в одних и тех же магазинах на внутреннем рынке на уровне 3,0%, что было значительно ниже эффективных цен, что подразумевает умеренное падение трафика, а двухлетний объем продаж в одном и том же магазине компании составил 6,8%, что было значительно ниже, чем у сопоставимых компаний, таких как First Watch Restaurant Group ( FWRG) с объемом продаж в одном и том же магазине за два года, составившим около 21,0% за этот период. Между тем, с точки зрения развития, у бренда было открыто 10 франчайзинговых магазинов, в том числе четыре международных и 1 магазин Keke, но он по-прежнему потерял более 42 чистых новых магазинов в годовом исчислении, исключая приобретение Keke, что привело к росту всего на 1%, включая это приобретение Кеке за ~ 82 миллиона долларов.
В целом, эти результаты были немного разочаровывающими, как и показатели рентабельности. Это связано с тем, что, хотя рентабельность и восстановилась из-за легких показателей в годовом исчислении, она оставалась значительно ниже уровня, существовавшего до COVID-19, всего 15,1%, что на 150 базисных пунктов за четыре года ниже, чем во втором квартале 2019 года. На 500 базисных пунктов ниже, чем у нового участника сегмента завтраков, First Watch, и развитие также отстает на несколько миль. В ходе разговора руководство отметило, что снижение доходов от франчайзинга в основном было связано с продажами кухонного оборудования в прошлом году и что оно воспользовалось слабостью цен на акции для выкупа акций на сумму около $10,4 млн, из которых еще осталось около $133 млн. На текущих уровнях сокращение количества акций в обращении имеет смысл, но рынку может не понравиться эта стратегия, поскольку долг компании превышает 250 миллионов долларов.
Наконец, с финансовой точки зрения, Denny’s сообщила о скорректированном свободном денежном потоке в размере $12,7 млн, чему способствовало снижение капитальных затрат за этот период. Между тем, скорректированная EBITDA улучшилась до $22,3 млн по сравнению с $17,2 млн во втором квартале 2022 года. в прошлом году составил 1-3% по сравнению с 4,6% ранее, прогноз продаж в одном и том же магазине остался на скучном уровне 3-6%, что позволяет предположить, что наблюдается те же тенденции к слабому трафику, о которых сообщается по всему сектору. Положительным моментом, однако, является то, что новая программа Rewards компании, похоже, набирает обороты: с момента ее запуска 22 июня появилось 200 000 новых участников Rewards, а чистые показатели настроений улучшаются, что опережает ее аналогичную группу по данным Black Box Intelligence.
Общеотраслевые тенденции
2023 год был тяжелым с точки зрения трафика для большинства сегментов ресторанной индустрии, но, хотя первое полугодие было не лучшим, ситуация не улучшилась, по крайней мере, согласно данным OpenTable, которые измеряют количество сидячих посетителей в Соединенных Штатах. . Фактически, как показано ниже, в январе наблюдался сильный рост трафика по сравнению с прошлым годом после прохождения Omicron, а в феврале и мае были кратковременные всплески до двузначной положительной территории. Тем не менее, с мая рост количества сидячих закусочных изо всех сил пытается вернуться на положительную территорию, и хотя к началу второго квартала он улучшился, что привело к несколько положительным комментариям при обсуждении трафика за квартал с начала текущего квартала в результатах второго квартала в целом по отрасли, мы видим, что оно резко замедлилось на протяжении всего квартала. Это замедление совпало с возвращением к более высоким ценам на газ, что может еще больше подорвать доверие потребителей, и с тех пор цены на газ последовательно оставались повышенными (3-й и 2-й кварталы).
Что касается данных Black Box Intelligence, то здесь результаты не намного лучше: сопоставимый трафик в августе снова отрицательный и составил 2,9%, за исключением итальянской кухни (кухня) и быстрого обслуживания (сегмент), которые показали лучшие результаты. К сожалению, Denny’s не принадлежит ни к одной из категорий и не вписывается в среду ресторанов с непринужденной обстановкой, где тенденции явно хуже, чем данные Black Box Intelligence, которые охватывают большую часть сектора и включают в себя быстрое обслуживание и фаст-повседневную еду. Кроме того, конкуренция в зале для завтраков обострилась: подразделения First Watch Group выращивают как сорняк с тех пор, как они стали публичными и продолжают сообщать о гораздо более высоком трафике, чем многие из ее конкурентов, что позволяет предположить, что она может занять некоторую долю рынка, учитывая ее дифференцированные предложения со свежими ингредиентами. и регулярное обновление меню, а также концепция, более похожая на Keke’s, которую Denny’s приобрел в прошлом году.
Положительным моментом является то, что, по крайней мере, товарооборот, по-видимому, улучшается в масштабах всего сектора, о чем также отметил Денни, и отрасль получает некоторое облегчение с точки зрения сырьевой инфляции, поскольку многие компании призывают к снижению инфляции до уровня от однозначной до фиксированной после достижения пиковой инфляции. для многих товаров в третьем/четвертом квартале 2022 года. Тем не менее, ситуация на рынке труда не становится легче с ростом минимальной заработной платы и повышением других розничных брендов ставок заработной платы, чтобы помочь удержать их и гарантировать, что они готовы к росту, предполагая, что даже если Denny’s выигрывает со стороны сырьевого сектора, любые выгоды могут быть нивелированы устойчивой инфляцией рабочей силы. И хотя это приятно видеть, это не помогает, если выручка изо всех сил пытается расти из-за неустойчивой тенденции трафика, по-прежнему ~ 25% Denny’s в системе не используют преимущества поздней ночи (ключевая часть дня) и трудное решение при рассмотрении вопроса о повышении цен на меню, чтобы гарантировать, что оно не приведет к тому, что потребители с более низким доходом будут платить за регулярные посещения.
Учитывая такую ситуацию, я менее уверен в способности Denny получать положительный трафик в четвертом квартале и в следующем году, и трудно прогнозировать значительный рост бизнеса, когда он все еще теряет чистые единицы на консолидированной основе. Кроме того, с точки зрения рентабельности, маржа до COVID-19 выглядит далеким воспоминанием для таких брендов, как Denny’s, особенно с учетом необходимости предлагать ценность по сравнению с другими брендами, которые были более агрессивны в ценообразовании и опирались на другие концепции, такие как Chipotle ( CMG), чтобы увеличить средние объемы продаж и компенсировать любые потери маржи. Таким образом, хотя 2025 год может быть лучше, поскольку мы видим больше открытий для Keke’s, что может компенсировать чистое закрытие ее основного бренда Denny’s, в настоящее время это не растущая акция, и я пока не вижу, чтобы оценка отражала это, даже если акции существенно снизился со своих максимумов. Давайте углубимся в оценку ниже:
Оценка
Учитывая ~56 миллионов акций и цену акций в $8,50, Denny’s торгуется с рыночной капитализацией в $480 миллионов и стоимостью предприятия ~$850 миллионов. Это очень разумная оценка для компании с системой такого размера, если бы это была история роста: Denny’s завершила квартал с более чем 1640 ресторанами, причем около 96% из них являются ведущими в отрасли ресторанами по франшизе. Фактически, эта оценка оставила торговлю Denny’s на уровне всего ~13x EV/FCF, используя оценки на 2024 финансовый год, и менее 10x форвардного EV/EBITDA, что дает компании один из самых высоких показателей доходности свободного денежного потока в группе аналогов. Тем не менее, это вряд ли можно назвать историей роста: с начала года было совершено 42 чистых закрытия (кроме Keke’s) или рост подразделения составил всего 1% после приобретения Keke’s в прошлом году. И хотя доходность свободного денежного потока в размере 7% может быть выгодным приобретением для компании со средней капитализацией с двузначным ростом продаж, я думаю, труднее утверждать, что этого достаточно для запаса прочности для компании с малой капитализацией и низкими темпами роста продаж. рост продаж, выражающийся однозначным числом, и несуществующий рост единиц продукции на консолидированной основе на данный момент.
Итак, что такое справедливая стоимость?
Используя то, что я считаю более консервативным кратным 12,5x свободного денежного потока для ресторанного бренда с малой капитализацией и низкими темпами роста, я вижу справедливую стоимость Denny’s в размере 9,60 долларов США, исходя из примерно 52 миллионов акций, находящихся в обращении на конец 2024 года. Это указывает на потенциал роста на 13% по сравнению с текущими уровнями, что может побудить некоторых инвесторов сделать ставку на разворот. Однако для компаний с малой капитализацией я ожидаю дисконта минимум 30% от справедливой стоимости, чтобы оправдать открытие новых позиций. И если мы применим эту скидку к Denny’s, идеальная зона покупки акций составит 6,70 доллара или ниже. Очевидно, нет никакой гарантии, что акции достигнут этого уровня, но, учитывая незаполненный пробел в этой области и несколько более привлекательно оцененных компаний с малой капитализацией в других местах на рынке, я думаю, что трудно оправдать спешку вкладываться в акции по цене 8,50 доллара.
Краткое содержание
В Denny’s по-прежнему видят прогресс в изменении ситуации, а ценностное предложение ресторана, обновленная программа вознаграждений и приобретение новой концепции в Keke’s могут помочь Denny’s сообщить об увеличении продаж в том же ресторане и вернуться к чистому росту единиц продукции к 2025 году. наблюдаем более мягкие, чем ожидалось, тенденции в трафике в масштабах всей отрасли (особенно в ресторанах с непринужденной обстановкой), мы могли бы увидеть, как все больше компаний начинают проводить рекламные акции, чтобы стимулировать продажи, что увеличит конкуренцию в ценовой категории Denny’s, а это означает, что труднее быть оптимистом в отношении прогнозы роста акций в будущем. Если предположить, что это было больше, чем заложено в акции, поскольку они торговались с доходностью 12% плюс свободный денежный поток, это не было бы проблемой, но с учетом того, что акции торгуются по 13x EV/FCF, я продолжаю видеть лучшие ставки в других местах. Следовательно, хотя Denny’s здесь оценен разумно, мне нужно увидеть откат ниже $7,00, чтобы заинтересоваться еще больше.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
