Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Инвестиционный тезис
В своей последней статье о «Домике мыши» я оценил Disney (NYSE:DIS) как надежный, учитывая то, что я считаю основополагающими проблемами стратегии потокового вещания Disney+. Однако их недавние результаты заставили меня изменить свою позицию. Одной из моих главных проблем является растущая зависимость компании от сегментов, ориентированных непосредственно на потребителя (DTC), таких как Disney+, о которых я упоминал ранее, и которые не оправдали ожиданий, а также от других направлений бизнеса DTC, таких как их подразделение parks. Несмотря на первоначальное обещание предоставить обширную библиотеку контента для своего подразделения Disney+, Disney перешла к производству нового контента — стратегии, более близкой к Netflix, но также устраняющей то преимущество в контенте, которое у них было.
На мой взгляд, меньшая зависимость от корпоративных продаж кабельной продукции и большая от их сегмента DTC — это очень рискованно. Этот способ получения дохода очень чувствителен к экономическим спадам, особенно учитывая высокую цену, которую они устанавливают за определенные продукты, такие как парки и развлекательные пакеты. Бизнес Disney, похоже, находится на подъеме, что, вероятно, вызвано снижением потребительских расходов и сокращением бюджетов. Например, во втором квартале 2024 года Disney+ потерял 1,6 миллиона международных подписчиков. Акции компании, судя по их соотношению цены к прибыли ((P/E)), по-видимому, переоценены.
Если посмотреть на их конкурентов, то показатели Disney+ значительно отстают от Netflix как в плане контента, так и в том, что касается их подразделения физических развлечений, которое теперь сталкивается с новыми угрозами. Рост выручки Disney+ не выглядит многообещающим: на 2024 финансовый год прогнозируется рост лишь на 2,84% в годовом исчислении, по сравнению с прогнозами Netflix на уровне 13-15%. Пересмотр оценок доходов в сторону понижения еще больше усугубляет эту проблему: только за последние три месяца было 19 пересмотров в сторону понижения по сравнению с 4 пересмотрами в сторону повышения. Очевидно, что Disney, похоже, испытывает финансовые трудности, учитывая, что компания надеется сократить расходы на 7,5 миллиардов долларов, чтобы компенсировать снижение доходов.
Учитывая эти факторы, я лично снижаю рейтинг акций Disney в связи с их высокой стоимостью. Возросшая зависимость от сегмента DTC во время экономического спада в сочетании с завышенной ценой акций и стабильным ростом бизнеса заставляют меня беспокоиться о будущем компании.
Почему я продолжаю освещать этот вопрос
Со времени моей последней статьи о Disney в марте цена акций упала на 16,19%, в то время как индекс S&P 500 опередил компанию, подскочив на 6,19%.
Как я упоминал выше, первоначальным намерением Disney+ было служить платформой, которая объединяла бы многолетний контент в одной библиотеке. Однако в последнее время компания переключила свое внимание на крупные инвестиции в новый контент, что противоречит первоначальному ценностному предложению. Из-за этого их бизнес-модель очень похожа на Netflix, которая также сосредоточена на производстве большого количества нового контента.
Цель этого последующего репортажа — не просто рассказать о плохой работе Disney+ (хотя я предупреждал об этом в марте). Скорее, это показывает, что все остальные подразделения, которые, как предполагалось, обеспечивали операционную прибыль, пока компания отказывалась от кабельного телевидения, сейчас также снижают темпы роста.
В связи с ослаблением потребительской базы и опасениями по поводу деятельности компании, я думаю, важно продолжить работу.
Показатели по-прежнему недостаточны
Показатели Disney, особенно в сфере потоковых сервисов, по-прежнему отстают от их конкурентов, особенно от Netflix. Как я упоминал выше, Disney фактически потерял около 1,6 миллиона подписчиков по всему миру за последний квартал. С другой стороны, Netflix (NFLX) за последний квартал набрал более 9 миллионов подписчиков.
Во время телефонного разговора о доходах я услышал несколько цитат, которые действительно привлекли мое внимание в отношении их будущих результатов. Например, Хью Джонстон, финансовый директор, упомянул
мы прогнозируем, что в третьем квартале Entertainment DTC понесет убытки, в основном из-за того, что Disney+ Hotstar получила права на участие в крикете ICC. Мы также не ожидаем роста числа основных подписчиков Disney+ в третьем квартале — во втором квартале 2024 года.
По сравнению с приростом подписчиков Netflix в 9,9 млн человек в первом квартале, это очень мало.
Что касается выручки, то ниже приведен график выручки Disney+.
Несмотря на то, что их выручка в значительной степени росла (отчасти из-за роста цен), их недавняя квартальная выручка составила около 2,643 миллиарда долларов. Однако, глядя на Netflix, становится ясно, что Disney отстает.
Хотя позже он сказал, что показатели, скорее всего, изменятся к лучшему в четвертом квартале, это все еще вызывает у меня беспокойство по поводу их будущего. Джонстон также упомянул во время телефонного разговора, что:
на результаты третьего квартала повлияют три дополнительных фактора: более высокие расходы на заработную плату, расходы, связанные с открытием круизных лайнеров Disney treasure и adventure, а также с новым островом Disney Cruise Line Лукаут Кей, и некоторая нормализация спроса после COVID — во втором квартале 2024 года.
Он еще более подробно остановился на этой “нормализации”, заявив:
[мы] видим некоторые признаки глобального замедления в связи с пиковыми доходами от поездок после COVID во втором квартале 2024 года.
Приведенные выше цитаты в основном касаются ожидаемых показателей в третьем квартале, но Джонстон также отметил, что:
ожидается, что давление со стороны заработной платы, затрат на возобновление работы и спроса сохранится в четвертом и втором кварталах 2024 года.
Хотя он считает, что рост операционной прибыли возобновится в том же квартале, я по-прежнему обеспокоен их будущими показателями.
В условиях растущей инфляции и экономической неопределенности многие семьи сокращают свои расходы, что затрудняет для Disney привлечение посетителей в свои парки и круизы. Как заявил финансовый директор Хью Джонстон во втором квартале, компания признала некоторые трудности, с которыми сталкиваются ее парки:
В Диснейленде, несмотря на растущую посещаемость и расходы на душу населения, результаты снизились в годовом исчислении из-за инфляции издержек, в том числе из-за более высоких затрат на оплату труда — отчет о доходах за 2 квартал 2024 года.
При этом, как я уже упоминал выше, подразделение тематических парков Disney очень чувствительно к экономическим условиям. Например, экономическая оценка, проведенная Гарольдом Л. Фогелем (Harold L. Vogel) из CFA, показала, что рост безработицы на 1% коррелирует с падением посещаемости парка Диснея в США на 3%.
В целом, я считаю, что показатели Disney очень чувствительны к любому экономическому спаду. До тех пор, пока Disney не сможет продемонстрировать значительные улучшения в своих бизнес-сегментах и не сделает их более устойчивыми к потребительским расходам, показатели компании, скорее всего, будут по-прежнему отставать от показателей конкурентов. Я думаю, что показатель P/E компании еще не отражает этого.
Оценка
Текущая оценка Disney выглядит все более неустойчивой, учитывая слабый рост выручки компании и повышенное соотношение цены и прибыли (P/E). Компания столкнулась с заметным снижением выручки, при этом прогнозы указывают на рост на 2,84% в годовом исчислении в 2024 финансовом году. Я считаю, что эти скромные темпы роста недостаточны для того, чтобы оправдать высокий показатель прибыли Disney, который остается повышенным по сравнению со средним показателем по отрасли. Прогнозный показатель P/E Disney без учета GAAP составляет 20,60, что на 62,97% выше среднего показателя по сектору, равного 12,64. Такое расхождение говорит о том, что рынок, возможно, чрезмерно оптимистичен в отношении будущих доходов Disney.
В дополнение к опасениям, Disney столкнулась с многочисленными пересмотрами в сторону понижения своих оценок выручки. За последние три месяца было 19 пересмотров в сторону понижения и только 4 — в сторону повышения. Такое соотношение пересмотров в сторону понижения и повышения свидетельствует о растущем скептицизме аналитиков по поводу способности компании достичь своих финансовых целей.
В попытке сохранить производительность Disney прибегла к значительным мерам по сокращению расходов, объявив о своем плане сократить расходы на 7,5 миллиарда долларов. Хотя эти сокращения необходимы для решения краткосрочных финансовых проблем, они происходят в критический момент, когда компании необходимо инвестировать значительные средства, чтобы конкурировать со своими конкурентами, которые, как я упоминал выше, уже значительно превосходят их по эффективности. Это сокращение затрат также является лишь разовой мерой, а это означает, что это временный скачок в росте прибыли на акцию, но в долгосрочной перспективе компания должна быть более креативной, чтобы увеличить свою прибыль на акцию.
Учитывая эти факторы, я считаю, что оценка Disney должна быть скорректирована в сторону понижения, чтобы отразить медиану по сектору. Исходя из соотношения прибыли/убытка компании, если бы оно было скорректировано с учетом медианы по сектору, это означало бы снижение на 38,6%.
Это оптимистичный тезис
Несмотря на многочисленные проблемы и недавние низкие показатели, я думаю, что все еще есть основания для оптимизма в отношении будущего Disney. У компании есть впечатляющий контент-план, который потенциально может переломить ситуацию. Например, Disney в настоящее время работает над новыми фильмами, такими как «Дэдпул и Росомаха», «Муфаса: Король лев» и «Моана 2». Один из их последних релизов, «Наизнанку 2», уже завоевал огромный успех. Этот фильм, который шел в кинотеатрах всего несколько недель, собрал в мировом прокате более 1 миллиарда долларов.
На этом список контента не заканчивается. Ниже приведена информация о доходах компании.
На этом изображении представлено огромное количество контента, который Disney выпустит в следующем году. Если эти фильмы будут такими же успешными, как “Наизнанку 2”, доходы компании могут быть многообещающими.
Однако, хотя этот новый контент может показаться многообещающим для Disney, конкуренция сейчас сильнее, чем раньше. В дополнение к этому, новая линейка фильмов, возможно, не будет соответствовать старым версиям, таким как сериалы Marvel.
Компания также продолжает развивать свою текущую линейку развлекательных программ. Как было показано во время презентации, посвященной доходам, Disney планирует открыть множество новых развлекательных программ. Например, Fantasy Springs, Lookout Cay, Tiana’s Bayou Adventure (все они открылись в июне) и Disney Treasure cruise. Однако, как я уже упоминал ранее, эти маршруты получения дохода очень чувствительны к любым экономическим спадам. Если у потребителей не будет денег, эти отрасли бизнеса не будут успешными для Disney, даже если они будут новыми и новаторскими.
Навынос
К сожалению, несмотря на культовый бренд Disney и богатую историю, теперь я думаю, что они пользуются большим спросом. Переход компании к модели прямого обращения к потребителю во время потенциального надвигающегося экономического спада в сочетании с завышенной ценой акций и стабильным ростом бизнеса меня очень беспокоит. Я думаю, как я уже упоминал выше, попытки Disney сократить расходы могут дать кратковременный эффект, но могут привести к долгосрочным последствиям. Если Disney сократит инвестиции в улучшение качества обслуживания клиентов, вполне вероятно, что они еще больше отстанут от конкурентов, таких как Netflix. На данный момент стоимость «домика мыши» кажется завышенной.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
