Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
На прошлой неделе базирующаяся в Вирджинии компания Dominion Energy (NYSE:D) заключила сделку по продаже трех газовых компаний Enbridge Inc. (NYSE:ENB) за 14 миллиардов долларов. Dominion использует эти деньги для финансирования предыдущих обязательств по сокращению долга, чтобы иметь возможность инвестировать в возобновляемые источники энергии, потратив 10 миллиардов долларов на морской ветряной проект недалеко от Вирджиния-Бич (примерно пятилетняя прибыль Dominion). Рынок положительно оценил сделку, в результате чего обе акции упали после объявления о сделке. Dominion снизился примерно на 44% за последний год, в то время как Enbridge снизился примерно на 22%. Так что же происходит?
Доминион Находится в Немилости
Как и многие коммунальные предприятия, Dominion Energy росла на протяжении 2010-х годов на фоне падения процентных ставок. Занимать деньги дешево — это одно, но продуктивно инвестировать их в долгосрочной перспективе — совсем другое. Демографически Доминион должен был быть в хорошей форме. Компания обслуживает большую часть Вирджинии и части Каролинских островов в районах, где наблюдается значительный рост населения. Но Доминион занял слишком много и столкнулся с проблемами во время пандемии. В 2020 году D была вынуждена сократить свои дивиденды.
Кроме того, существует экологический аспект. По состоянию на 2020 год, согласно данным Исследовательского института политической экономии, Доминион был 11-м по величине загрязнителем окружающей среды в Соединенных Штатах Соседняя коммунальная компания Duke Energy (DUK) является вторым по величине загрязнителем в Америке, соседняя Southern Company (SO) — третьим по величине, а в Западной Вирджинии и Огайо American Electric Power (AEP) занимает пятое место. Для тех, кому интересно, Vistra Energy (VST) является крупнейшим загрязнителем окружающей среды в Америке. Vistra владеет TXU, главной коммунальной компанией в Далласе. Что объединяет многие из этих компаний, возглавляющих список загрязнителей окружающей среды, так это зависимость от дешевого аппалачского угля для производства электроэнергии. Есть свои издержки. Исследования, проведенные в США и Китае, показывают, что ожидаемая продолжительность жизни шахтеров примерно на 20-30 лет меньше, чем у населения в целом, с массовыми случаями черных точек легких, рака и т.д. При сжигании угля затраты распространяются далеко за пределы шахт, а качество воздуха от сжигания угля влияет на миллионы людей только в США. Сжигание угля сопряжено с огромными негативными внешними эффектами, но первоначальные затраты невелики, что является одной из причин, по которой Dominion исторически тратила большие средства на лоббирование.
Далее следует «Закон о снижении инфляции» администрации Байдена. Одна из главных идей здесь заключается в том, чтобы заменить сильно загрязняющий окружающую среду аппалачский уголь, используемый на Восточном побережье, морским ветром. Хотя теоретически это здорово, первые данные свидетельствуют о том, что в США это не будет успешным. Мне кажется, что очень многие аспекты этого плана реализуются скорее по политическим соображениям, чем по экономическим или экологическим.
- 100-летнее протекционистское законодательство, известное как Закон Джонса, увеличивает стоимость морской ветроэнергетики, требуя для строительства американских экипажей и судов, которых в основном еще не существует.
- Большая часть опыта в области оффшорной ветроэнергетики поступает из таких стран, как Дания, Норвегия и Великобритания. Но зачем полагаться на них, когда вы можете подавать заявки компаниям и профсоюзам, которые поддерживают ваши избирательные кампании? Европейские компании отказываются от сделок по строительству ветроэнергетики в США. Датская компания Orsted угрожает закрытием, а британская SSE отказывается выходить на рынок США.
- Тем не менее, оффшорная ветроэнергетика как концепция испытывает трудности во всем мире, в то время как технология солнечной энергетики продолжает совершенствоваться. На недавнем аукционе в Великобритании по оффшорной ветроэнергетике не было ни одного участника.
- Подайте сигнал Нимби. Существуют не только требования к рабочей силе профсоюзов США, частей США и т.д., Но и отдельные штаты, такие как Нью-Йорк, предъявляют строгие требования к разрешениям и требуют, чтобы их собственные жители использовались в качестве рабочей силы. Местные чиновники часто могут блокировать ветроэнергетические проекты или требовать деньги за их реализацию. Даже Пентагон стремится заблокировать администрацию Байдена из–за ветряного проекта в Вирджинии — я думаю, они не хотят никаких ветряных мельниц в своих районах боевой подготовки.
Если администрация действительно заботится об окружающей среде, им нужно будет либо ввести в действие все эти законы, которые превратят это в огромную политическую раздачу крупному бизнесу и донорам, либо им нужно будет отказаться от проекта. Пока не ясно, в какую сторону они пойдут. На этом фоне Dominion планирует инвестировать 10 миллиардов долларов в оффшорную ветроэнергетику (или больше, если затраты превысят запланированные, поскольку их первоначальная оценка составляла 8 миллиардов долларов). Это может привести к надвигающейся финансовой катастрофе. В конечном счете, я не думаю, что вы можете доверять здешним демократам, если вы из Dominion или любой другой коммунальной компании, которая хочет инвестировать в оффшорную ветроэнергетику. И если Трамп победит в 2024 году, он, скорее всего, все равно будет искать способ взорвать проект. Одновременно препятствуя свободному рынку и предоставляя рабочие места процветающим прибрежным районам, эти оффшорные ветроэнергетические проекты, вероятно, вызовут критику с обеих сторон политического процесса.
Сравните это с солнечными батареями, которые вы в буквальном смысле можете установить на своей крыше, и никто не сможет вам этого запретить. В более широком масштабе коммунальные службы могут покупать фермы и устанавливать огромные мощности, и проект не превысит 5 миллиардов долларов из-за того, что государство / местное правительство решит встряхнуть вас. В настоящее время Dominion строит солнечную ферму в аэропорту Даллеса. Существует типичная оппозиция NIMBY, но я могу с высокой степенью уверенности сказать, что проект Даллеса будет успешным, в то время как проект wind потерпит неудачу или превысит прогнозируемые затраты. Проблема в том, что они так сильно ставят на ветер, что это может быть единственным, что имеет значение.
Dominion стоит посмотреть здесь, но я думаю, что связывать будущее их компании с оффшорным ветром в лучшем случае крайне рискованно. Я бы продал здесь, несмотря на то, что акции торгуются с большой скидкой по сравнению с рынком. Компания по-прежнему торгуется с 14-кратным повышением. Вы можете получить такую же доходность с учетом налогообложения в привилегированных акциях мегабанка, как у Morgan Stanley (MS.PR.A) или Bank of America (BAC.PR.L), без экзистенциального риска и долговой нагрузки, которые у вас есть для акций D. У Dominion кредитный рейтинг ВВВ, так что, я полагаю, вы могли бы также купить облигации компании. Я думаю, акционеры получают то, чего они здесь не захотят.
Энбридж Тоже В Немилости, По Разным Причинам
Следуя давней традиции музыки как протеста, «Rich Men North of Richmond» недавно занял 1-е место в музыкальных чартах США. Популярность песни, скорее всего, обусловлена не лирическим гением Оливера Энтони, а тем, что он высказал вслух то, что думают миллионы американцев, но в значительной степени не допускаются цензурой высказывания о своих работодателях и правительстве.
Но если вы слушаете «Богачей к северу от Ричмонда» и решаете, что собираетесь инвестировать в то, что загрязняет окружающую среду больше всего, вы, скорее всего, все равно проиграете. Правда в том, что окружающей среде все равно, называете ли вы себя демократом или республиканцем. Если вы загрязняете свою окружающую среду, вы будете страдать от экономических последствий. Мои прадедушка и прабабушка были вынуждены обнищать из-за «Пыльной чаши» 1930-х годов, когда недальновидные методы ведения сельского хозяйства и засуха ненадолго превратили Великие равнины Америки в пустынный ландшафт. Затем летние максимумы неоднократно превышали отметку в 120 градусов по Фаренгейту в результате серии жестоких волн жары, и они были вынуждены уехать. «Гроздья гнева» Джона Стейнбека основаны на реальных историях таких же фермеров из Оклахомы, как они. До этого многие из моих предков нашли работу в угольных шахтах, где и умерли молодыми. История говорит нам, что в зависимости от того, как изменится климат в ближайшие несколько лет, у нас может не быть особого выбора, ускорять переход к энергетике или нет.
В любом случае, природный газ не будет первым видом топлива, которое пойдет на убыль. Но платить 16,5-кратную прибыль за газовый бизнес Dominion — дело недешевое. Главная проблема Enbridge здесь на самом деле не в том, ESG это или нет, а в том, что они выпускают больше акций и еще глубже залезают в долги, а также покупают активы, экономическая отдача от которых может не окупить их стоимость капитала, поскольку процентные ставки продолжают расти. Если вы владели Enbridge последние 10 лет, вы вообще не заработали много денег. Очевидная причина заключается в том, что у компании слишком много долгов и она выпустила слишком много акций, чтобы это было хорошей инвестицией. Они собираются выпустить еще больше, с доходностью 8%! Если бы я управлял Enbridge, я бы, вероятно, попытался сделать все наоборот. Уоррен Баффет купил долю Dominion в СПГ, но, предположительно, передал ей бизнес в сфере газоснабжения. По крайней мере, мы, вероятно, можем сделать вывод, что Энбридж платит больше, чем заплатил бы Баффет.
Огромная проблема для коммунальных служб и трубопроводов в целом заключается в том, что они являются очень капиталоемкими предприятиями. В этом не было ничего особенного, когда процентные ставки снизились только в 2010–х годах — если вам нужны деньги, просто занимайте больше. Но с учетом инфляции и более высоких ставок долг этих компаний в конечном итоге будет погашаться более высокими темпами, что снизит их доходность. Компании, у которых нет свободного денежного потока для выплаты своих крупных дивидендов, часто оказываются сродни финансовым пирамидам и в конечном итоге значительно сокращают выплаты. Таким образом, исследования показывают, что компании, входящие в топ-10% по дивидендной доходности, как правило, уступают компаниям со скромными и растущими дивидендами.
Покупка Enbridge здесь — это не то же самое, что покупка Exxon Mobil (XOM) в 2020 году, когда у Zoom (ZM) была большая рыночная капитализация. Проблемы в Enbridge носят более структурный характер, и эта сделка усиливает их. Вы можете перекрестно сравнить различные пресс-релизы и увидеть своими глазами, как эта сделка размывает интересы акционеров. Автор Seeking Alpha Гэри Гамбино недавно составил полную электронную таблицу, предупреждающую о сделке и подчеркивающую размывание. Я предполагаю, что отчеты о прибылях и убытках покажут, что эта сделка явно разбавляет акционеров, в то время как компания объявит «скорректированную прибыль» от приобретения.
нижняя линия
Триллионы будут заработаны на возобновляемых источниках энергии, но не здесь. Оффшорная ветроэнергетика демонстрирует первые признаки того, что станет еще одной проблемой государственных расходов, и Dominion Energy также потенциально может получить миллиарды. С другой стороны, Dominion заключила сделку по продаже своего газового бизнеса Enbridge, которая привлекает капитал по очень высокой цене для покупки. Оба этих подхода слабы, и я считаю, что истинными победителями перехода к энергетике станут компании, которые не будут подавать сигналы за или против ESG, а те, которые инвестируют в наиболее прибыльные технологии.
Примечание редактора: В этой статье рассматриваются одна или несколько ценных бумаг, которые не торгуются на крупной бирже США. Пожалуйста, имейте в виду риски, связанные с этими акциями.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
