Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
В январе 2023 года цена акций Dow (NYSE:DOW) достигла уровня 60 долларов США, но в марте снизилась, после чего они торговались боком примерно по 55 долларов США за акцию. Тем не менее, цена акций не отражает тот факт, что инфляционная среда, сокращение клиентской базы и общий экономический спад ударили по Dow midships, если учитывать как продажи, так и EBIT.
Несмотря на то, что компания хорошо управляется, отсутствие доходов не должно продолжаться слишком долго. Даже если руководство обладает навыками, необходимыми для того, чтобы пережить такой шторм, в конечном итоге это отразится на цене акций. Учитывая ожидаемое продолжение ценового давления в этом году в сочетании с потенциальными макроэкономическими рисками, исходящими из Евразии, я пока не буду расширять свою позицию.
Производительность за 1Ч23
Как и предсказывалось в моем предыдущем обзоре Dow в октябре прошлого года, компания продемонстрировала высокие показатели в течение всего 2022 года, несмотря на отсутствие оценки за последний квартал. Тем не менее, Dow достиг 52-недельного максимума в январе этого года, после чего цена акций начала снижаться. Это неудивительно, поскольку продажи, объемы и цены снижались квартал за кварталом. Единственным исключением стало подразделение эксплуатационных материалов и покрытий в 1кв23. Однако во втором квартале показатели еще больше ухудшились, см. рисунок 1.
Тем не менее, квартальные результаты, как правило, затрудняют оценку, поскольку Dow — это капиталоемкий бизнес, где необходимо следить за циклом. Таким образом, на рисунке 2 показаны результаты продаж и EBIT с момента выделения компании из DowDuPont.
Инфляционная среда, сокращение клиентской базы и общий экономический спад ударили по средним показателям Dow, если учитывать как продажи, так и EBIT. В то время как цифры за 23-й год показывают только показатели, запланированные на первое полугодие, очень маловероятно, что показатели во втором полугодии будут намного лучше. Это еще больше подтверждается ожиданиями, которыми генеральный директор Фиттерлинг поделился во время отчета о прибылях за 2кв23:
Что касается взгляда на макроэкономику, то у меня такое ощущение, что мы знаем, что переживаем глобальный экономический спад. На самом деле это началось в середине прошлого года. Мы наблюдали снижение ВВП в течение второй половины прошлого года. Мы наблюдали небольшой всплеск в первом квартале этого года, но во втором квартале он снизился. И ожидается, что в третьем и четвертом кварталах он снизится.
Однако, с другой стороны, показатели, используемые руководством (такие как МЭГ, этиленгликоль, каустик и хлор), указывают на то, что мы уже наблюдаем замедление темпов роста. Опять же, из сообщения о доходах:
Я думаю, что он готовится к запуску в 2024 году. Люди часто спрашивают, переживаем ли мы рецессию? (…) Итак, я бы сказал, что все индикаторы говорят о том, что мы находимся в этом прямо сейчас. И мне кажется, что третья, четвертая четверти станут этой низкой точкой, а затем мы начнем откатываться назад. И поскольку ФРС, похоже, близится к завершению повышения ставок, в жилищном секторе появились небольшие «зеленые ростки», люди возвращаются на рынок жилья, я думаю, есть некоторые основания для оптимизма в отношении 2024 года.
Независимо от того, улучшится экономическая конъюнктура в следующем году или нет, 2023 год будет годом с посредственными показателями.
Ключевые показатели
Общие операционные показатели находятся под давлением уже несколько кварталов, и это начинает проявляться в ключевых показателях, см. рисунок 3.
В то время как сравнение с «the Spin» показывает благоприятный исход, показатели за 2КВ23 ухудшаются, например, по сравнению с показателями за 2КВ22. Различия не вызывают тревоги, но, с другой стороны, цифры либо действительны за последние двенадцать месяцев, либо усреднены за 3 года. Таким образом, эффект от текущих низких доходов не сразу визуализируется как таковой. И это хорошо, поскольку помогает руководству анализировать экономический цикл. Эффект этого долгосрочного подхода становится более понятным при рассмотрении данных на рисунке 4.
Несмотря на пандемию, высокую инфляцию и колебания доходов, Dow последовательно увеличивала денежный поток, снижала задолженность и продолжала инвестировать в бизнес.
Разработка капитальных вложений
Что касается инвестиций в свой бизнес, то Dow находится на пути увеличения капитальных вложений в ближайшие годы. Хотя руководство явно рассматривает ситуацию в долгосрочной перспективе, становится важным оценить, как это повлияет на бухгалтерский баланс в краткосрочной перспективе. В конце концов, макроэкономические факторы привели к ухудшению результатов, и ситуация, которая, скорее всего, сохранится, поскольку руководство представило сдержанный прогноз на 2П23.
По сравнению с прогнозом капитальных вложений, опубликованным на Дне инвестора в 2021 году, компания отстает в расходах на капитальные вложения. Очевидно, что руководство принимает к сведению макроэкономическую ситуацию и соответствующим образом корректирует выполнение своего плана капитальных вложений. Тем не менее, поскольку строительство на площадках в Альберте и Тернезене начнется в ближайшие два года, капитальные затраты в конечном итоге должны будут увеличиться, см. рисунок 5.
Можно было бы возразить, что любой из этих капиталоемких проектов может быть отложен для экономии денежных средств, но это означало бы, что цели по декарбонизации будут отодвинуты назад. В нынешнем виде баланс выглядит здоровым, и хотя левередж немного превышает целевой показатель, см. рисунок 3, явно указано, что руководство смотрит «поверх экономического цикла’. Другими словами, временное превышение целевого показателя не является проблемой. Вдобавок ко всему, за последние годы обязательства были существенно сокращены в ожидании увеличения капитальных затрат.
режим 2020 года
Что касается рисунка 2, то в последний раз рост доходов наблюдался в 2020 году. Однако на этот раз отправная точка, с финансовой точки зрения, намного лучше. Следует отметить сокращение чистого долга и пенсионных обязательств, но не следует упускать из виду тот факт, что количество акций сократилось на 6% с 2020 года. Как показано на рисунке 6, это означает, что компания обладает большей финансовой гибкостью по сравнению с ситуацией, когда она столкнулась с предыдущим кризисом.
Кроме того, теперь у нас есть опытная управленческая команда, которая знает, какие рычаги использовать для поддержания производительности в неблагоприятных условиях. Так же, как и в трехлетнем возрасте, вводится программа экономии средств и появляется дополнительный источник дохода. В 2020 году это была продажа железнодорожных активов компании и терминалов на сумму 0,9 млрд долларов США, на этот раз руководство ожидает, что судебный процесс Nova принесет больше денежных средств:
Таким образом, у нас также есть судебный процесс NOVA, который стоит несколько сотен миллионов долларов и который мы полностью рассчитываем выиграть, я бы сказал, в заключительном раунде этого канадского судебного разбирательства. Таким образом, в ближайшие 12-18 месяцев будет выделен еще 1 миллиард долларов. И по мере того, как мы получим эти деньги и у нас будет помещение, мы будем продолжать проявлять еще большую предприимчивость при выкупе акций.
В этой связи следует отметить, что Dow добилась успеха в судебном разбирательстве по делу Nova, поэтому нет особых оснований оспаривать заявление финансового директора Унгерляйдера.
Под давлением
В то время как в моем предыдущем репортаже подчеркивалось, что на доходы от операций в Европе негативно повлияют валютные колебания и цены на энергоносители, в настоящее время эти проблемы представляют меньший интерес. Европа пережила мягкую зиму, сократила потребление природного газа и увеличила импорт СПГ, поскольку к следующей зиме должно быть введено в эксплуатацию больше терминалов.
В то время как головная боль, связанная с повышением цен на энергоносители, возможно, утихла, 2023 год становится годом сильного ценового давления. На рисунке 7 показано, что основная часть потерь в прибыли была обусловлена ценообразованием, и эта тенденция сохраняется в этом году, когда оцениваются данные на рисунке 8.
Эта тенденция сохранится в 3кв23, согласно замечаниям финансового директора Унгерляйдера в отчете о доходах за второй квартал:
Мы по-прежнему ожидаем сложной макроэкономической конъюнктуры в третьем квартале. В то время как инфляция начинает замедляться, запаздывающие последствия ужесточения денежно-кредитной политики для потребительского спроса и более медленное, чем ожидалось, восстановление спроса в Китае привели к замедлению промышленной экономической активности во всем мире.
Евразийский фактор риска
В то время как генеральный директор Фиттерлинг видит зеленые ростки в 2024 году, инвестору следует учитывать возможность того, что экономика может измениться к худшему. Хотя ФРС еще не приняла окончательного решения о прекращении повышения ставок, она, похоже, является одним из наиболее предсказуемых центральных банков.
Например, в Европе Пакт о стабильности и росте вновь вступит в силу в следующем году после приостановки его действия в период с 2020 по 2023 год из-за пандемии. Этот набор нормативных актов, среди прочего, устанавливает ограничения на соотношение долга к ВВП и государственный дефицит. Потенциальный эффект суммируется с помощью ING (ING, OTCPK:INGVF):
Отмена исключительной оговорки и восстановление ПМГ, будь то в его существующей или измененной форме, означает, что бюджеты, которые должны быть подготовлены в этом году на 2024 год, должны будут способствовать некоторой бюджетной консолидации. Поскольку дефицит бюджета еврозоны в целом, вероятно, все еще будет колебаться в районе 3,5% ВВП в 2023 году, налогово-бюджетная политика, по крайней мере, станет менее экспансионистской или даже слегка сдерживающей в 2024 году. Что, в сочетании с жесткой денежно-кредитной политикой, является залогом сдержанного роста в следующем году.
Этот пакт вновь вступает в силу в то время, когда Европейский центральный банк проводит балансирующие действия по снижению инфляции, в то время как деловая активность уже падает. По сути, ЕЦБ пытался сдержать инфляцию, неоднократно призывая национальные правительства внести свой вклад. Теперь, похоже, национальные правительства будут вынуждены внести свой вклад в связи с тем, что пакт стабильности снова вступает в силу, в тот момент, когда экономическая активность уже находится под давлением.
Оглядываясь назад, можно сказать, что у второй по величине экономики в мире, Китая, могут быть разные причины для замедления экономического роста. Недавно в статье Bloomberg было высказано предположение, что у президента Си Цзиньпина есть желание отойти от модели роста, основанной на долгах. Я подчеркнул это в статье о Rio Tinto (РИО), поскольку эта компания в значительной степени зависит от китайской экономики. Суть заключалась в следующем:
… Китай и США втянуты в торговую войну, в частности, из-за полупроводников. Не стимулируя китайскую экономику, Китай может способствовать возникновению потенциальной рецессии в экономиках развитых стран, не прибегая к импортным тарифам или другой ‘недружественной’ практике.
Поскольку около 50% продаж Dow приходится на Европу и Азиатско-Тихоокеанский регион, потенциальные спады в этих странах повлияют на компанию. Несмотря на то, что Dow хорошо управляется, отсутствие доходов не должно продолжаться слишком долго. Даже если руководство обладает навыками, необходимыми для того, чтобы пережить такой шторм, это повлияет на цену акций.
Вывод
Начиная с последнего квартала прошлого года, объемы и цены снижались квартал за кварталом. Инфляция, сокращение числа покупателей и экономический спад ударили по средним позициям Dow, если принимать во внимание продажи и прибыль. Тем не менее, руководство считает, что мы находимся в разгаре рецессии, и показатели потенциально улучшатся в 2024 году.
Поскольку руководство рассматривает ситуацию в долгосрочной перспективе, оно реагирует на текущие условия путем реализации программы экономии средств, но в последние годы работает над сокращением задолженности и повышением производительности. Это означает, что инвестиционные планы на данный момент могут быть сохранены, поскольку компания просто обладает большей финансовой гибкостью.
Тем не менее, оценивая медвежий сценарий, можно предположить, что продолжающееся ценовое давление может материализоваться, если экономический рост останется сдержанным. Поскольку Dow является глобальной компанией, необходимо учитывать евразийский фактор риска. Учитывая ожидаемое продолжение ценового давления в этом году и потенциальные макроэкономические риски, компания, похоже, находится в эпицентре бури, а это означает, что я пока не буду расширять свои позиции.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
