Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Инвестиционный тезис
Dropbox (NASDAQ:DBX) — компания, конкурирующая с некоторыми из самых финансово устойчивых компаний в истории, так называемыми гигантами FAAMG. Кроме того, компания работает по бизнес-модели, которая затрудняет ее отличие от аналогичных компаний, несмотря на ее усилия перейти к модели, ориентированной на B2B, посредством интересных приобретений.
В этой статье я поделюсь своим взглядом на Dropbox и рассмотрю некоторые данные, которые позволяют предположить менее оптимистичный прогноз на будущее компании.
Обзор бизнеса
Dropbox — это облачный сервис хранения файлов и обмена файлами, который позволяет пользователям хранить файлы и данные в облаке и получать к ним доступ с различных устройств, подключенных к Интернету. Пользователи могут загружать файлы на серверы Dropbox и делиться ими с другими пользователями.
Хотя изначально она создавалась исключительно как облачная платформа хранения данных, компания пытается выйти на рынок рабочих групп через Dropbox Business. Этот шаг имеет смысл, поскольку бизнес В2В обычно имеет более предсказуемый доход, чем тот, который пытается предложить свою платформу частным лицам.
Чтобы повысить свою привлекательность для бизнеса, Dropbox стратегически приобрела компании, расширив свой портфель решений. Например, в январе 2019 года Dropbox приобрела компанию по электронной подписи HelloSign, теперь известную как Dropbox Sign. Благодаря этой интеграции пользователи могут отправлять файлы на подпись (или сами подписывать документы), не выходя из Dropbox.
В марте 2021 года Dropbox объявила о приобретении DocSend, платформы, аналогичной WeTransfer, но с более сильным акцентом на бизнес-среду. Как и WeTransfer, он позволяет пользователям загружать документы, которыми они хотят поделиться, отправлять получателям ссылку для скачивания и получать отзывы в режиме реального времени от пользователей, скачавших файлы. Самым последним приобретением, совершенным в декабре 2022 года, была компания FormSwift облачное решение, предназначенное для оказания помощи предприятиям в редактировании, совместном использовании и печати персонализированных юридических документов с использованием готовых шаблонов.
Как видно из этих приобретений, каждое дополнение повышает полноту и функциональность платформы для корпоративных сред. Такой стратегический подход помогает Dropbox отличаться от своих конкурентов, поскольку он конкурирует на рынке с крупными игроками.
Конкуренция очень жесткая
Dropbox столкнулся с сильной конкуренцией на рынке облачных хранилищ и файлообмена, причем некоторые из его основных конкурентов включали:
- Google Drive: сервис, предоставляемый Google, тесно интегрированный с другими приложениями Google Workspace, такими как Google Docs, Sheets и Slides, что делает его популярным выбором для совместной работы.
- Microsoft OneDrive: облачный сервис хранения данных Microsoft, часто легко интегрируемый с операционными системами Windows и приложениями Microsoft Office.
- Apple iCloud: облачный сервис хранения и синхронизации данных Apple, глубоко интегрированный в экосистему Apple, включая iOS, macOS и различные приложения Apple.
- Amazon Drive: предлагает облачные сервисы хранения данных и является частью Amazon Web Services (AWS), часто используется для личного хранения и часто связан с членством в Amazon Prime.
Представьте, что вам приходится конкурировать со всеми FAAMG, за исключением «F». Хотя, зная, насколько проницателен Цукерберг, возможно, пройдет совсем немного времени, прежде чем Meta также попытается выйти на рынок. Ключевой проблемой здесь является не только размер конкурентов, но и их плавная интеграция с широко распространенными продуктами.
Например, пользователь с устройством Apple, на долю которого приходится 30% рынка, имеет прямой доступ к iCloud. Аналогичным образом, компания, полагающаяся на Gmail, которым пользуются 22% населения, выигрывает от идеальной интеграции с Google Диском. Более того, пользователи Android часто используют эту платформу в качестве решения для хранения данных по умолчанию. То же самое относится к Microsoft, Amazon и другим компаниям.
Задача Dropbox заключается в конкуренции со службами хранения данных, которые могут предлагать хранилище бесплатно, получая при этом доход от других продуктов, таких как iPhone от Apple или лицензии на программное обеспечение Microsoft. В случае Dropbox продажа подписок является основным источником дохода, и у них нет альтернативы, если они не могут обеспечить безопасность подписок.
Если мы посмотрим на это с положительной стороны, то Dropbox исключительно посвящен этой нише. Следовательно, он может направить весь свой анализ и ресурсы на оптимизацию своей платформы с использованием очень ценных ресурсов для своих клиентов. Напротив, для гигантов AAMG облачное хранилище является лишь одной из многих функций в их обширном продуктовом меню. Я не знаю, достаточно ли этого для сохранения ее доли на рынке, но это то, что стоит отметить в текущем положении DBX.
Ключевые коэффициенты
Как можно видеть, перспективы не обнадеживающие, и это отражается на темпах роста выручки в последние годы и ожиданиях аналитиков на следующие два года. С каждым годом он растет все меньше, и в настоящее время ожидается, что в этом году темпы роста составят всего 7%.
Темпы роста свободного денежного потока не отличаются от темпов роста выручки, и в течение 2022 финансового года он вырос на 7%, аналогично тому, что ожидается в 2023 финансовом году. Положительным моментом является то, что это представляет собой 33%-ную маржу по отношению к выручке.
Однако важно отметить, что компенсация, основанная на акциях (SBC), составляет значительные 43% свободного денежного потока. Это значительная цифра, и желательно вычесть ее из свободного денежного потока, поскольку она не отражает фактический приток денежных средств. SBC — это прежде всего средство привлечения талантов без необходимости оплаты наличными. Если бы Dropbox прекратил выпуск акций в рамках компенсации сотрудникам, у него было бы два варианта:
- Потеряйте этих сотрудников.
- Заплатите им наличными.
Ни то, ни другое не кажется положительным, поэтому наиболее распространенным является то, что уровни SBC обычно поддерживаются в среднесрочной и долгосрочной перспективе.
С учетом этой корректировки маржа свободного денежного потока на 2022 финансовый год снизится с 33% до 19%. Другими словами, компания генерирует не так много наличных денег, как может показаться на первый взгляд.
Оценка
Я придерживаюсь мнения, что даже у худших компаний есть ценность, и если эта внутренняя ценность выше текущей цены, это может быть хорошей инвестицией. Чтобы оценить стоимость Dropbox, я собираюсь выполнить обратный DCF, который поможет нам определить предполагаемый темп роста текущей цены акций. Вот данные, которые я включил в свою модель DCF:
- Количество акций в обращении: 363 млн.
- Наличные: 232 миллиона долларов.
- Общий долг: 2267 миллионов долларов.
- Скорректированный свободный денежный поток SBC за 2022 финансовый год: $432 млн.
- Ожидаемая доходность: 15%.
- Конечный темп роста: 3%
- Сокращение доли: на 4% ежегодно в соответствии с тенденцией последних лет.
Исходя из этих предположений, свободный денежный поток Dropbox должен был бы расти со скоростью 25% в год, чтобы достичь доходности в 15%, что представляется крайне маловероятным. Я считаю, что реалистичные темпы роста, учитывая текущие условия, составили бы около 10% в год. Учитывая этот темп роста с учетом текущей цены, мы могли бы ожидать доходности наших инвестиций примерно в размере 9-10%. Это представляет собой несколько скромную доходность, учитывая связанный с этим риск.
Заключительные мысли
Конкурентные позиции Dropbox, по-видимому, сильно подорваны, а перспективы его дальнейшего роста неопределенны. Несмотря на эти проблемы, текущая оценка не побуждает нас рисковать и инвестировать в потенциально проблемную компанию. Поэтому, возможно, не стоит искать переломной ситуации в том случае, если компании удастся найти свою нишу на этом рынке и зарекомендовать себя.
В результате я бы поставил ему оценку «продается‘. Тем не менее, мне интересно внимательно следить за этой историей, потому что есть некоторые признаки того, что Dropbox, возможно, переходит к лучшей бизнес-модели благодаря недавним приобретениям.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
