Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Наряду со многими другими региональными банками, акции Fifth Third Bancorp (NASDAQ:FITB) пострадали за прошедший год в результате регионального банковского кризиса. Однако в понедельник компания объявила об увеличении своих дивидендов на 6% до 0,35 доллара. Это, несомненно, является признаком уверенности совета директоров и руководства в будущих перспективах компании, и хотя я считаю, что инвесторы могут владеть FITB для получения дивидендного дохода, я не настолько оптимистичен в отношении перспектив компании, чтобы рекомендовать акции здесь в надежде на значительный рост.
Во втором квартале скорректированная прибыль на акцию компании составила $0,87; однако я ожидаю, что прибыль будет последовательно падать, вероятно, в диапазоне $0,75-$0,80 в течение третьего и четвертого кварталов. Банкротства нескольких региональных банков, начиная с Силиконовой долины, вызвали серьезную борьбу за удержание депозитов, существенно увеличив стоимость финансирования во втором квартале. В то время как эти из-за неблагоприятных факторов, возникших в течение квартала, третий квартал станет первым полным кварталом с учетом этой более высокой стоимости депозита. В то же время FITB также испытывает некоторое повышенное давление на стоимость кредита, хотя и на солидном уровне.
Во втором квартале чистый процентный доход снизился примерно на 3% до $1,46 млрд, поскольку чистая процентная маржа снизилась на 19 б.п. до 3,1%, как вы можете видеть ниже. В прошлом году NIM расширялся, поскольку компания, как и большинство региональных банков, извлекла выгоду из более высокой ставки ФРС по своему кредитному портфелю, в то же время передав клиентам лишь незначительную часть этих повышений. Однако в последние месяцы, стремясь ограничить отток депозитов, такие банки, как Fifth Third, значительно повысили доходность депозитов, помогая удерживать депозиты, но за счет снижения маржи.
Снижение NIM на 19 б.п. в течение квартала говорит о стоимости этой стратегии, но с другой стороны, депозиты на конец периода последовательно увеличивались на 1%. Депозиты также сократились всего на 1% за последний год. Для сравнения, общесистемные депозиты упали на 4% за последние 12 месяцев, так что FITB удержал свои позиции в борьбе за депозиты, чему в определенной степени способствовало его значительное присутствие на быстрорастущем Юго-востоке США.
Хотя процентная ставка в 2,3% все еще значительно ниже, чем у фондов ФРС, на самом деле она выше, чем у некоторых других региональных банков, таких как M&T Bank (MTB), хотя и немного ниже, чем у других, таких как Capital One (COF). Из-за того, насколько агрессивно банк повысил ставки по депозитам (на 220 б.п. за 12 месяцев), подавляющее большинство проблем должно быть за банком. Однако одна из проблем, вызывающих озабоченность, заключается в том, что только 60% депозитов застрахованы. Как мы видели ранее в этом году, незастрахованные депозиты могут быть менее стабильными, поэтому я рад видеть, что FITB наращивает капитал для устранения этого потенциального риска. Подробнее о капитале мы поговорим ниже.
Из-за оттока депозитов в первом квартале Пятой трети пришлось полагаться на более массовое финансирование, которое, как правило, обходится дороже депозитов, поскольку нет гарантии FDIC. Было отрадно видеть, что эти балансы снизились во втором квартале, хотя они остаются довольно высокими. Учитывая уровень оптового финансирования, я был удивлен, увидев, что портфель ценных бумаг компании вырос последовательно на 1,3 миллиарда долларов до 65,1 миллиарда долларов.
Сокращение этого портфеля является относительно безболезненным способом сокращения базы активов и, тем самым, сокращения потребностей в финансировании. Учитывая увеличение портфеля в период более высоких ставок, я также был удивлен, что доходность выросла всего на 1 б.п. до 3,07%, хотя она выросла с 2,73% в прошлом году. Вероятно, произошло некоторое снижение доходности существующих ценных бумаг, обеспеченных ипотекой, по мере увеличения срока их действия, учитывая снижение объемов рефинансирования из-за более высоких ставок по ипотечным кредитам, что компенсировало более высокую доходность размещенных ценных бумаг.
Учитывая неопределенность в отношении потоков депозитов и стоимости оптового финансирования, я бы предпочел, чтобы портфель ценных бумаг сократился. Так вот, мы действительно наблюдали последовательное снижение остатков по кредитам примерно на 1% до 121,9 миллиарда долларов. FITB отказывается от автокредитования и других видов кредитования с более высоким риском, чтобы сократить свои активы, взвешенные по риску, используемые для расчета капитала. Наряду с сохранением прибыли, снижая риск для своей базы активов, компания может увеличить свой общий акционерный капитал первого уровня (CET1) и коэффициенты левереджа.
Говоря о своем кредитном портфеле, я бы отметил, что в течение квартала компания добавила 112 миллионов долларов к своим резервам на возможные потери по ссудам. Как вы можете видеть ниже, в течение последнего года компания постепенно наращивала резервы.
Чистые списания составили 0,29%, практически не изменившись последовательно, в то время как неработающие активы немного выросли до 0,54%. Учитывая, что более 2% кредитов зарезервировано под залог, резервирование FITB является адекватным, за исключением резкого роста списаний. Руководство прогнозирует значительный рост списаний до более чем 35 б.п. в ближайшие кварталы. За этим, безусловно, стоит понаблюдать, но оно не находится на тревожном уровне, который свидетельствовал бы о необходимости создания гораздо больших резервов.
Фактически, ожидается, что увеличение резервов снизится до 25-75 миллионов долларов в квартал. Однако важно помнить, что это снижение происходит по мере того, как банк активно сокращает кредитование более рискованных видов деятельности, где требуются более высокие резервы. Это изменение структуры, а не улучшение динамики кредитования, является движущей силой этого улучшения, но это также означает, что доходность по кредитам будет немного ниже, чем она была бы в противном случае. В целом, показатели кредитоспособности нормализуются, как и следовало ожидать, по мере старения цикла, но не вызывают беспокойства, за исключением рецессии.
В других странах незаинтересованные доходы выросли на 2% до 749 миллионов долларов, чему способствовали доходы от ипотечных услуг. По мере того как все меньше домовладельцев вносят предоплату по ипотечным кредитам, увеличивается средний срок непогашенной ипотеки, и, следовательно, увеличиваются сборы, которые FITB взимает за обслуживание ипотечных кредитов. Это в значительной степени сыграло свою роль, и незаинтересованный доход, вероятно, несколько снизится по мере снижения комиссий за выдачу ипотечных кредитов, учитывая сокращение числа покупок жилья, а плата за обслуживание депозитов остается ниже из-за потери некоторых счетов во время потрясений первого полугодия.
Учитывая все эти факторы и предполагая, что депозиты останутся примерно на прежнем уровне, мы должны увидеть, что чистый процентный доход продолжит сокращаться, вероятно, снизившись на незначительные однозначные цифры, и снизив квартальную прибыль на акцию до $ 0,75-$0,80. Это предполагает, что показатели кредитоспособности в значительной степени стабилизируются. Моя главная проблема заключается в том, что конкуренция за депозиты снова обостряется, что приводит к росту стоимости финансирования и более резкому снижению NIM. Поскольку FITB повысил ставки по депозитам более агрессивно, чем большинство других, я полагаю, что он мог бы относительно хорошо пережить эти потрясения, но это все равно было бы встречным ветром.
Важно отметить, что для долгосрочного успеха бизнеса руководство сосредоточилось на наращивании капитала, что имеет решающее значение для поддержания доверия к незастрахованным вкладам. Коэффициент CET1 банка немного низковат и составляет 9,53%, но это выше, чем в прошлом году, когда он был ниже 9%, что вынудило приостановить выкуп акций. Эта пауза продолжилась, и я ожидаю, что она сохранится до конца года, к этому моменту CET1 должен превысить 10%. На этом этапе FITB будет действовать в большей степени с позиции силы, что должно открыть дверь для медленного выкупа акций в следующем году, при условии, что экономика не впадет в рецессию. Однако на данный момент инвесторам следует исходить из того, что дивиденды будут основным источником возврата капитала.
В настоящее время балансовая стоимость Fifth Third составляет 15,61 доллара. Как и практически любой другой банк, FITB имеет большие нереализованные убытки по своему портфелю ценных бумаг, в результате чего накопленный прочий совокупный доход составил — 5,2 миллиарда долларов. Реальная балансовая стоимость составляет $23,19 ex-AOCI, акции уровня a торгуются в 1,14 раза выше.
Как стало известно ранее в этом году, инвесторам не следует полностью закрывать глаза на AOCI, поскольку в случае ухудшения ликвидности могут возникнуть некоторые потери. Более того, убытки AOCI в конечном итоге будут включены в показатели достаточности капитала. Хотя этот процесс займет несколько лет, это причина, по которой такие банки, как FITB, сосредоточены на увеличении капитала, а не на выкупе акций. Некоторые банки с худшими показателями ликвидности, такие как Comerica (CMA), даже торгуют ниже балансовой стоимости без учета AOCI.
FITB продемонстрировал свои сильные стороны в удержании депозитов, и его обширное присутствие на юго-востоке является благоприятным. Компенсируя эти преимущества, банк имеет большую долю незастрахованных депозитов и сосредоточен на снижении рисков своего баланса и сохранении капитала, что ослабит показатели рентабельности собственного капитала. Его дивидендная доходность в размере 5,3% является разумной, но не является единственной причиной для покупки акций, учитывая отсутствие обратных выкупов. Прибыль в 8,5-9 раз также довольно распространена среди региональных банков.
Я бы рассматривал 1x осязаемую книгу без учета AOCI как более привлекательную точку входа, или около 23 долларов, что также дало бы инвесторам дивидендную доходность в размере 6%. Здесь нет достаточного недостатка, чтобы рекомендовать открывать короткие позиции по акциям; однако я не вижу реального катализатора для покупки акций сейчас, которые, как я ожидаю, останутся в диапазоне 23-28 долларов (балансовая стоимость в 1-1,2 раза выше). В частности, я бы рассмотрел возможность перехода в Capital One, где я вижу более четкий путь к ускоренному выкупу акций.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
