Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Неудобно читать? Послушайте краткий тезис этой статьи от ИИ:
Инвестиционный тезис First Solar
В нашей предыдущей статье о компании First Solar (NASDAQ: FSLR) мы сравнивали ее с конкурентом Sun Power и отметили лидирующее положение First Solar на рынке возобновляемой энергетики.
Мы акцентировали внимание на прочном портфеле заказов, увеличении нормы прибыли и эффективной системе управления запасами, что создало хорошую основу для будущего роста компании.
Однако стоит отметить, что общий объем продаж First Solar продемонстрировал очень скромный рост в течение последних десяти лет. Средний темп роста продаж за этот период составил всего 0.49%.
Тем не менее, аналитики ожидают значительного роста в будущем, так как средний прогноз по темпам роста в течение следующих трех лет составляет 29.4%.
Мы углубились в анализ причин медленного роста First Solar, изучили разные направления ее бизнеса и оценили возможности для увеличения продаж на рынке солнечных батарей. Также мы постарались предсказать потенциал будущего роста этой компании.
Перспективы рынка солнечной энергетики
Объем мирового рынка солнечных энергетических систем составляет 113,22 миллиарда долларов, и ожидается, что его среднегодовой прирост составит 11%. В то же время, объем рынка солнечных фотоэлектрических модулей составляет 231,11 миллиарда долларов и имеет еще более высокий среднегодовой прирост — 17.7%.
Одной из причин такого быстрого роста рынка модулей является увеличение числа модулей, требующихся для солнечной энергетической системы для повышения выработки электроэнергии. Чем больше объем производимой солнечной электроэнергии, тем больше модулей требуется, согласно данным Energy Sage.
Основываясь на этих данных, мы подсчитали, что для энергетической системы мощностью 1000 киловатт-часов требуется около 1.7 модуля. Если же система производит 10,000 киловатт-часов, то требуется уже 17 модулей.
| Рынок | Объем рынка (млрд долл.) | Среднегодовой показатель (2027) |
| Солнечные энергетические системы | 113.22 | 11.0% |
| Солнечные фотоэлектрические модули | 231.11 | 17.7% |
Нажмите, чтобы увеличить
Источник: Sky Quest, 360 исследовательских отчетов, Khaveen Investments
Факторы роста рынка
Исходя из данных диаграммы, можно сделать вывод, что доля солнечной энергетики в США будет увеличиваться до 2025 года, достигнув, по прогнозам, 22% от общего объема энергопотребления, по сравнению с 9% в настоящее время, согласно информации Управления энергетической информации США (EIA).
В нашем предыдущем обзоре отрасли возобновляемой энергии мы определили несколько факторов, способствующих росту рынка, включая:
- Государственная политика в области регулирования: во всем мире более 165 стран и 600 городов активно поддерживают развитие возобновляемых источников энергии. В США уже 24 штата приняли законы о поддержке использования возобновляемых источников, таких как солнечный свет и ветер, и многие из них ставят перед собой серьезные цели в области экологически чистого производства энергии. Например, закон штата Нью-Йорк о защите окружающей среды и сообщества (CLCPA), предусматривает амбициозную задачу — обеспечить к 2030 году 70% электроэнергии из возобновляемых источников и дополнительно развивать морские ветровые и солнечные электростанции к 2025 году.
- Государственные стимулы: такие как налоговые льготы и субсидии, способствуют снижению затрат на внедрение солнечной энергии. Например, в США в 2022 году был принят закон об IRA, который предусматривает «налоговые скидки на общую сумму $259 млрд в течение 9 лет, с 2023 по 2032 год».
- Повышение эффективности: по данным компании JA Solar, к 2025 году ожидается увеличение эффективности солнечных панелей, при этом средняя производительность вырастет с 25.4% до 26.2% при среднегодовом приросте 1.04%.
- Снижение затрат: По данным IRENA, затраты на солнечную фотоэлектрику снизились в среднем на -28,5% в период с 2010 по 2020 год. Кроме того, IRENA прогнозирует, что среднегодовой показатель затрат на солнечную энергию составит -1,4%, а с 2018 года продолжит снижаться на 41% и достигнет 0,05 доллара за кВтч к 2050 году.
Отраслевые тарифы
Согласно своему ежегодному отчету, США установили тарифы на китайский импорт солнечных элементов и модулей в США в размере 25%. По данным Reuters, «антидемпинговые пошлины» были введены на китайские солнечные панели «после того, как коммерческое расследование выявило, что китайские компании получали несправедливые государственные субсидии, которые искусственно занижали их цены».
В 2023 году правительство США ввело более строгие меры, чтобы помешать китайским компаниям обходить тарифы на китайские солнечные панели. Новое решение последовало за выводами Министерства торговли о том, что компании в этих странах Юго-Восточной Азии уклоняются от установленных тарифов.
Как сообщает Bloomberg, солнечные элементы и модули, экспортируемые из стран Юго-Восточной Азии, таких как Камбоджа, Малайзия, Таиланд и Вьетнам, могут быть облагаемы тарифами на уровне 254% в июне 2024 года.
Однако новое регулирование позволяет производителям из Юго-Восточной Азии избежать тарифов, если они докажут, что в производстве используются только ограниченные компоненты.
Рыночная доля
Компания заявила, что она “крупнейший в мире производитель тонкоплёночных фотоэлектрических модулей и крупнейший производитель фотоэлектрических модулей в Западном полушарии”.
Мы рассмотрели ее рыночную позицию в сравнении с другими компаниями, изучив данные NREL о доле рынка 10 крупнейших компаний.
Согласно NREL, доля First Solar в глобальном производстве фотоэлектрических элементов составляет всего 4%, в то время как на рынке доминируют китайские производители.
В Северной Америке First Solar отстает от своего конкурента Canadian Solar по объему поставок. Несмотря на это, компания по-прежнему остается заметным игроком на рынке.
По данным Scientific American, Китай доминирует на рынке солнечных панелей благодаря своим огромным масштабам и эффективным производственным мощностям, позволяющим производить солнечную энергию по гораздо более низкой цене.
В период с 2008 по 2013 год производство солнечных панелей в Китае снизило мировые цены на 82%, с 4.15 до 0.73 долларов за ватт. С 2013 года цены продолжили снижаться, упав еще на 63% к 2021 году, благодаря позиции Китая как одной из самых низкозатратных регионов в мире, согласно индексу первичных издержек KPMG.
| Компания | Отгрузки (ГВТ) | Выручка от солнечной фотоэлектрической энергии (млн долларов) 2022 | Выручка/ГВТ (млн долларов за ГВт) |
| Tongwei | 38.1 | 16,303 | 428 |
| JA Солнечный | 36.2 | 10,700 | 296 |
| Айко | 30.7 | 5,207 | 170 |
| ЛОНГи | 29.2 | 3,190 | 109 |
| Джинкосолар (JKS) | 23.9 | 11,630 | 487 |
| Канадская солнечная энергия | 16.8 | 6,976 | 415 |
| Трина Солар | 14.5 | 12,645 | 872 |
| Солнечное пространство | 11.6 | 1,862 | 161 |
| Чжунли Талесун | 9.8 | Н/Д | Н/Д |
| Первая солнечная | 9.1 | 2,428 | 267 |
Нажмите, чтобы увеличить
Источник: Данные компании, Khaveen Investments
Мы также сравнили цены разных компаний, разделив их общую выручку в 2022 г. на объем поставок. Это позволило нам определить, предлагают ли китайские компании более низкие цены в сравнении с Canadian Solar или First Solar.
Из таблицы видно, что Trina Solar имеет самый высокий доход на гигаватт (ГВт) — $872. Возможно, это связано с тем, что их доход включает другие сегменты, кроме фотоэлектрических систем.
В среднем доход китайской компании на гигаватт составляет $275, исключая Trina Solar. Это близко к доходу First Solar на гигаватт — $267.С другой стороны, доход Canadian Solar на гигаватт ($415) значительно выше, чем у First Solar и среднего показателя по Китаю.
В общем, средний доход китайских компаний на гигаватт ниже ($341), чем у некитайских компаний (First Solar, Canadian Solar). Однако доход Canadian Solar на гигаватт значительно выше ($415), что, вероятно, связано с их более эффективными методами производства.
Резюме
В заключение, перспективы рынка солнечной энергетики выглядят позитивно благодаря таким факторам, как государственная поддержка, стимулы, рост эффективности и снижение стоимости.
Это создает благоприятную среду для компаний, таких как First Solar — одного из лидеров на мировом рынке солнечной энергетики. Она более конкурентоспособна по сравнению с таким соперником, как Canadian Solar, особенно в Северной Америке. Ее более низкий доход на гигаватт указывает на преимущество в стоимости продукции, производимой в Юго-Восточной Азии.
Большая часть активов компании расположена в США, за которыми следуют страны Юго-Восточной Азии с производственными мощностями, такими как Малайзия и Вьетнам.
В 2023 году ожидается, что на Малайзию, Вьетнам и Индию придется 64% общей мощности компании. Примечательно, что у First Solar нет производственных мощностей в Китае, однако, согласно индексу KPMG, эта страна имеет одни из самых низких затрат, наравне с Малайзией, Вьетнамом и Индией.
Переход от систем солнечной энергетики к солнечным модулям
Как следует из годового отчета, доходы компании делятся на два основных направления: солнечные модули и солнечные энергетические системы. Первый включает производство самих солнечных модулей. Второй же включает разработку и продажу солнечных энергетических систем с сопутствующим техническим обслуживанием.
Производимые компанией солнечные модули конвертируют солнечный свет в электроэнергию с помощью объединенных солнечных элементов, защищенных специальным слоем. Солнечные системы включают эти модули, а также инвертеры, аккумуляторы и крепежные конструкции для конвертации солнечной энергии в электрическую.
| Выручка от первой солнечной энергии по сегментам (млн долл.) | 2016 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | 2022 | 2023F | Средний |
| Солнечные модули | 675 | 806 | 502 | 1,460 | 1,736 | 2,331 | 2,428 | 3,283 | |
| Рост % | 197.0% | 19.4% | -37.7% | 190.9% | 18.9% | 34.3% | 4.2% | 35.2% | 61.0% |
| Системы солнечной энергетики | 1,132 | 1,927 | 1,244 | 1,149 | 795 | 513 | 153 | 26 | |
| Рост % | -44.8% | 70.2% | -35.4% | -7.7% | -30.8% | -35.4% | -70.1% | -83.1% | -22.0% |
| Другие | 1,097 | 208 | 498 | 454 | 180 | 79 | 38 | 2 | |
| Рост % | -40.1% | -81.1% | 139.6% | -8.8% | -60.3% | -56.4% | -52.0% | -94.4% | -22.7% |
| Весь | 2,905 | 2,941 | 2,244 | 3,063 | 2,711 | 2,923 | 2,619 | 3,311 | |
| Рост, % | -29.4% | 1.3% | -23.7% | 36.5% | -11.5% | 7.8% | -10.4% | 26.4% | -4.2% |
Нажмите, чтобы увеличить
Источник: Данные компании, Khaveen Investments
Изучив таблицу с сегментами доходов компании за 7 лет, можно заметить различные тенденции в развитии этих сегментов.
Так, сегмент солнечных модулей показывал лучшие результаты со средним приростом в 61% за отчетный период, что значительно выше общего роста выручки.
Согласно годовому отчету, этот рост в основном обуславливался значительным увеличением объемов продаж, в то время как средние цены за единицу продукции (ASP) снижались.
| Рост выручки от первого солнечного модуля % | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | 2022 |
| Объем | 68% | -34% | 180% | 21% | 48% | 20% |
| гадюка | -29% | -6% | 4% | -2% | -10% | -13% |
| Доход от модуля | 19.4% | -37.7% | 190.9% | 18.9% | 34.3% | 4.2% |
Нажмите, чтобы увеличить
Источник: Данные компании, Khaveen Investments
С другой стороны, у сегмента солнечных энергетических систем были низкие показатели с средним темпом снижения -22% за этот период. Его показатели снижались во все годы за исключением 2017. Компания объяснила это снижение в основном продажей своего проектного бизнеса, а также выполнением текущих проектов с 2016 до 2019 года.
Например, в 2022 компания завершила продажи своего проектного бизнеса в Японии, компании PAG. В том же году были проданы и другие международные операции по добыче и приобретению — компании Clairvest Group.
А в 2021 компания продала свой проектный бизнес в США — компании Leeward Renewable Energy Development.
В целом, упадок ее солнечных энергетических систем и рост бизнеса солнечных модулей свидетельствуют о переходе от солнечных энергетических систем к солнечным модулям.
Доля доходов от солнечных модулей увеличилась с 34% в 2016 году до 94% в 2022 году. Основываясь на своем годовом отчете за 2019 год, компания подчеркнула, что планирует выйти из бизнеса по разработке проектов из-за факторов стоимости и конкурентоспособности, как показано ниже.
С точки зрения конкуренции, наше мнение таково: рынок США становится всё более конкурентным. Более мелкие игроки выходят на арену и отвоёвывают свою долю с 2017 до 2021 года, как сообщает Solar Builder.
Что касается структуры затрат, то валовая и чистая прибыли First Solar за пять лет оказались выше, чем у двух крупнейших публичных компаний по производству солнечных энергосистем.
Мы считаем, что это говорит о более высокой рентабельности бизнес-направления, связанного с солнечными модулями.
Мы также считаем, что решение компании сосредоточиться на производстве солнечных модулей обусловлено другими факторами, в том числе большим размером рынка (в два раза больше) и более высокими перспективами роста (на 7% больше) рынка солнечных модулей по сравнению с рынком солнечных энергосистем, как было описано в предыдущем разделе.
Сосредоточив усилия на производстве солнечных модулей, компания ограничивает своё участие в создании стоимости только производителями фотоэлектрических солнечных систем и продаёт свои модули установщикам солнечных систем.
В заключение хочется отметить, что переход от сегмента солнечных энергосистем к производству солнечных модулей позитивно сказался на перспективах компании.
Она уже является одним из ведущих производителей солнечных модулей в Северной Америке и опережает конкурентов по показателям валовой и чистой прибыли.
Мы предполагаем, что в 2023 году выручка компании увеличится на 26.4%, главным образом за счет сегмента производства солнечных модулей. Этот показатель близок к прогнозам руководства на уровне 3.5 млрд долларов США.
Позитивный прогноз роста
Кроме того, на основе консенсус-прогнозов аналитиков по поводу выручки компании, ожидается уверенный рост в течение следующих трех лет в среднем на 29.4%.
Мы проанализировали данные о росте производственных мощностей компании и пришли к выводу, что этот показатель может быть достигнут и устойчив.
Расширение производственных мощностей
В годовом отчёте компания сообщила о своих планах по расширению производственных мощностей на территории США и Индии. По последним данным о доходах, она завершила свою деятельность в Индии и продолжила экспансию на территории США, в штатах Луизиана, Огайо и Алабама.
В презентации компании для аналитиков First Solar заявила, что планирует увеличить свои производственные мощности с 10 гигаватт в 2022 до 25 гигаватт к 2026 году. Это соответствует среднегодовому приросту в 25.7%.
На наш взгляд, планируемое компанией расширение производства является позитивным фактором, способствующим её росту.
В своём отчёте руководство компании отметило, что их отставание составляет 81.8 гигаватт, что в шесть с половиной раз больше, чем их запланированная общая мощность в 2023.
Разбивка доходов
Судя по распределению выручки по регионам, основным рынком сбыта для компании являются США: на эту страну приходится 83% её выручки.
Как отмечено на её веб-сайте, компания производит свою продукцию исключительно для коммунального рынка США. Это говорит о том, что она ориентирована на американский рынок.
Если посмотреть на приведённую ниже диаграмму, то Северная Америка оказывается на втором месте по объёму спроса на солнечные батареи после Китая.
Однако доля производственных мощностей First Solar в этом регионе составляет всего лишь 2.8%. Это подчёркивает большой разрыв между спросом и предложением на рынке, на котором компания может попытаться извлечь выгоду.
Прогнозы выручки
| Первые прогнозы выручки от солнечной энергетики (млн долл.) | 2022 | 2023F | 2024F | 2025F | 2026F | 2027F |
| Солнечные модули | 2,428 | 3,283 | 4,069 | 5,043 | 6,251 | 7,747 |
| Рост % | 35.2% | 23.9% | 23.9% | 23.9% | 23.9% | |
| Системы солнечной энергетики | 153 | 26 | 20 | 16 | 12 | 10 |
| Рост % | -22.0% | -22.0% | -22.0% | -22.0% | -22.0% | |
| Другие | 38 | 2 | 2 | 2 | 2 | 2 |
| Весь | 2,619 | 3,311 | 4,092 | 5,061 | 6,265 | 7,759 |
| Рост, % | 26.4% | 23.6% | 23.7% | 23.8% | 23.8% |
Нажмите, чтобы увеличить
Источник: Данные компании, Khaveen Investments
В целом, можно сделать вывод, что основной причиной, по которой рост компании может превысить показатели прошлого, является завершение перехода от производства солнечных энергосистем к модулям. В настоящее время солнечные энергосистемы составляют незначительную долю выручки.
Мы прогнозируем рост выручки на основе показателей за третий квартал 2023 года и пропорциональных результатов за первый квартал. После 2023 года темпы роста сегмента солнечных модулей составят 23.9%, с учётом планируемого расширения производства и снижения средней цены модуля на -1.7% в год.
Темпы роста сегмента солнечных энергосистем мы прогнозируем на уровне -22% в год, так как компания переключила внимание на производство модулей. В целом, наш прогноз предполагает среднегодовой темп роста в 24.3% за пять лет и 24.7% за три года, что соответствует прогнозам аналитиков.
Риск: ужесточение правил и тарифов
Хотя мы упоминали, что компания могла бы извлечь выгоду из расширения тарифов правительства США на китайские компании, производящие продукцию в Юго-Восточной Азии, с исключениями для производителей с ограниченным использованием китайских компонентов в производстве, мы считаем, что компания может пострадать, если правительство США решит ввести более строгие ограничения на экспорт из Юго-Восточной Азии.
Вердикт
Мы положительно смотрим на рост рынка солнечной энергетики, который стимулируется государственной политикой, снижением затрат и повышением эффективности.
Это приносит выгоду таким компаниям как First Solar, которая более конкурентоспособна в Северной Америке по сравнению с Canadian Solar, благодаря более низким доходам на гигаватт. Это указывает на экономическую выгоду от производства в Юго-Восточной Азии.
Мы также отмечаем позитивное изменение в направлении сегмента солнечных модулей, где First Solar является лидирующим игроком в Северной Америке после Canadian Solar.
Этот переход контрастирует с все более конкурентным американским рынком солнечных энергосистем и повышает рентабельность благодаря более высоким валовой и чистой прибылям по сравнению с солнечными энергосистемами.
Мы считаем, что основной причиной дальнейшего роста компании может стать завершение перехода от солнечных энергосистем к солнечным модулям.
| Оценка (млн долларов) | 2024 |
| Доход | 4,092 |
| Рост % | 23.6% |
| P/S | 4.39 |
| Оценка | 17,962 |
| Акции в обращении | 107 |
| Целевая цена ($) | 168.11 |
| Текущая цена ($) | 147.59 |
| Вверх | 13.9% |
Нажмите, чтобы увеличить
Источник: Khaveen Investments
Мы анализировали компанию с использованием показателя P/S, так как у нее есть отрицательная рентабельность по FCF несмотря на прибыльность из-за инвестиций в расширение.
На основе среднего значения P/S за три года, которое равно 4.39x, мы вычислили повышение на 13.9% относительно наших прогнозов выручки на 2024 год.
В результате мы считаем компанию выгодным вложением. Отметим, что эта оценка основана на снижении стоимости акций компании на 25% за последние три месяца, что делает акции доступными для покупки.
