Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Goldman Sachs (NYSE:GS) не оправдал своих прогнозов по прибыли, что оказало понижательное давление на его акции. Хотя такое случается нечасто, за последние два года компания промахнулась 3 раза и обыграла в 5 раз.
Прибыль на акцию компании во втором квартале 2023 года составила 3,08 доллара, что намного меньше консенсус-прогноза в 4,04 доллара и значительно ниже 7,73 доллара годом ранее.
Это может дать шанс накопить акции банка, хотя в инвестиционно-банковском сообществе Goldman Sachs остается непревзойденным.
Результаты второго квартала разочаровывают
Чистая выручка компании упала с 11,8 млрд долларов во втором квартале 2022 года до 10,9 млрд долларов во втором квартале 2023 года. Для простоты изложения я на самом деле предпочитаю использовать данные Goldman за 10 кварталов, чтобы представить изменения в доходах. То, что все это сосредоточено во внутренних подразделениях Goldman, делает ситуацию еще более запутанной для меня. Таким образом, мы можем видеть, откуда именно берутся пропущенные результаты.
- Доходы инвестиционно-банковских учреждений составили $1,4 млрд во втором квартале 2023 года по сравнению с $1,7 млрд за аналогичный период прошлого года
- Управление инвестициями было в основном без изменений. Выручка во втором квартале 2023 года составила $2,36 млрд по сравнению с $2,39 млрд годом ранее
- Комиссии и сборы резко сократились с 1,07 миллиарда долларов во втором квартале 2022 года до 893 миллионов долларов в этом году
- Объем продаж снизился на 11% с 4,91 млрд долларов во втором квартале 2022 года до 4,35 млрд долларов во втором квартале 2023 года
- Чистые процентные доходы упали с 1,73 миллиарда долларов во втором квартале 2022 года до 1,68 миллиарда долларов во втором квартале 2023 года
Как вы можете видеть, снижение выручки ощущается по всем направлениям и в большинстве бизнес-направлений Goldman. Макроэкономическая среда была сложной для инвестиционно-банковского бизнеса. Произошло значительное снижение числа сделок слияний и поглощений в масштабах всей отрасли, что привело к снижению комиссионных Goldman за инвестиционно-банковские услуги на 20% в годовом исчислении.
Согласно данным Dealogic, по всему миру было объявлено о 18 311 сделках на сумму 1,36 трлн долларов. Это было резкое снижение по сравнению с 23 247 слияниями на сумму 2,24 трлн долларов годом ранее. Это замедление объемов и стоимости сделок является наихудшим с начала пандемии COVID-19 в 2020 году.
Однако, несмотря на этот спад, Goldman по-прежнему удерживал первое место в отрасли. По данным Dealogic, в 2023 году Goldman заключил 145 сделок на общую сумму 321,3 миллиарда долларов. Это значительный отрыв от занимающего второе место JPMorgan (JPM) с объемом транзакций в 309,9 миллиарда долларов.
Для меня все это просто означает, что «Кальмар-вампир» не утратил своей привлекательности. Возможно, это было несколько отвлеченно, но Goldman по-прежнему остается одним из (если не самым) ведущих инвестиционных банков в мире. Инвестиционно-банковский бизнес и глобальные рынки по своей сути являются неустойчивыми предприятиями. Учитывая недавнюю макроэкономическую неопределенность, неудивительно, что компания недополучила прибыль.
Рационализация продолжается
Говоря о волатильных доходах, Goldman начал отказываться от своего опрометчивого набега на массовый потребительский банкинг. Я считаю, что эта попытка диверсификации бизнеса была ошибкой, поскольку она слишком далеко отходила от основной компетенции компании. Я понимаю привлекательность потребительского бизнеса, поскольку это означает более стабильный поток доходов. Однако все это, в конечном счете, отвлекает от основной компетенции компании — инвестиционного банкинга.
В связи с планом компании по оптимизации своего бизнеса Goldman понес убытки в размере 1,15 миллиарда долларов от унаследованных инвестиций в свой бизнес по управлению активами и обесценения гудвила на 504 миллиона долларов, связанного с Greensky. В общей сложности эти статьи повлияли на прибыль на акцию на 3,95 доллара и рентабельность инвестиций в годовом исчислении на 5,2%, что означает, что фактические результаты компании не так плохи, как кажется с учетом этих статей. Отмена этих сборов повысила бы прибыль на акцию до 7,03 доллара, что лишь немного ниже, чем 7,73 доллара за аналогичный период прошлого года.
Я полностью ожидаю, что продажи активов и списания продолжат негативно сказываться на результатах Goldman по доходам в ближайшие месяцы. Недавно компания объявила, что продает свой инвестиционный консалтинг «mass-affluent», который она приобрела в 2019 году. Это часть нового подхода компании к управлению активами, направленного на снижение стоимости активов. Другими словами, Goldman вновь сосредоточился на сверхбогатых, а не на единственных богатых. Компания также активно стремится избавиться от своего бизнеса «Apple Card», который она выиграла в 2019 году.
Оценка
С точки зрения оценки, Goldman Sachs торгуется со скидкой по сравнению со своими аналогами. По текущей цене компания торгуется по цене, в 1,02 раза превышающей балансовую стоимость. Это намного дешевле, чем в 1,5 раза выше цены на книги JPMorgan и Morgan Stanley (MS). Учитывая престиж и репутацию Goldman Sachs, я считаю, что акции GS должны торговаться ближе к своим аналогам, примерно в 1,3-1,5 раза.
Банк также имеет приличную рентабельность собственного капитала, несмотря на недавние неудачи. Рентабельность инвестиций компании в годовом исчислении составляет 7,8%. Это позволяет компании продолжать финансировать рост дивидендов и обратный выкуп акций. Таким образом, повышается доходность акционеров.
Недавно компания увеличила свои дивиденды на 10% до 2,75 доллара на акцию за 3 квартал 2023 года. Это подразумевает форвардную дивидендную доходность в размере 3,35%. Goldman занимает первые места в рейтинге Quant компании Seeking Alpha по безопасности дивидендов, росту дивидендов и их постоянству. Goldman также установил стандартизированный коэффициент достаточности капитала CET1 на уровне 14,9%, что еще раз подчеркивает надежность баланса банка и сохранность его дивидендов. Это делает этот урожай очень привлекательным для меня.
Используя ставку дисконтирования в размере 8% и консервативный темп роста дивидендов в размере 5%, я пришел к целевой цене акций в размере 366 долларов. Используя консервативную цену, равную балансовой стоимости в 1,25 раза, я могу оценить акции GS в 387 долларов за акцию. Поэтому я использую диапазон от 366 до 387 долларов за акцию в качестве консервативной оценки акций GS.
Правление компании также одобрило масштабную программу обратного выкупа акций на сумму 30 миллиардов долларов. По состоянию на 2 квартал 2023 года компания выкупила акций на сумму 3,3 миллиарда долларов. Это означает, что у компании все еще достаточно огневой мощи, чтобы поддержать цену своих акций, если она продолжит снижаться. Кроме того, мои целевые цены могут еще больше увеличиться при условии, что компания добьется успеха в своих усилиях по оптимизации.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
