Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Gran Tierra Energy Inc. (NYSE:GTE) демонстрирует двузначный рост производства и NAV10 за 1 год, близкую к $22,45 на акцию. GTE торгуется по цене $6-7 за акцию. Я считаю, что дальнейшие инвестиции в юрисдикции, предлагающие низкую стоимость рабочей силы и недорогие структуры, а также больше инициатив ESG, скорее всего, вызовут спрос на акции. Я вижу риски, связанные с общей суммой долга, страновыми рисками в Колумбии или Эквадоре или более низким уровнем добычи, чем ожидалось. Однако даже с учетом этих рисков акции GTE выглядят недооцененными.
Гран Тьерра Энерджи
Gran Tierra Energy — это компания, занимающаяся разведкой нефти и газа с международным распространением, осуществляющая почти всю свою деятельность на территории Колумбии и в настоящее время разрабатывающая проекты в Эквадоре. Операции охватываются одним бизнес-сегментом, который в настоящее время сообщает о деятельности только в Колумбии, которая представляет 100% дохода компании.
Среди наиболее примечательных событий в компании стоит отметить то, что в Gran Tierra в течение 4,5 лет подряд наблюдался рост резервов 1P, значительная замена резервов 1P, 2P и 3P. Кажется совершенно очевидным, что руководство расширяет свои возможности, чтобы обеспечить значительный рост резервов. Учитывая текущую оценку, я не уверен, внимательно ли инвесторы изучили то, чего компания достигла в последнее время.
Я считаю, что недооценка становится очевидной, если мы посмотрим на 1P NAV10, который составляет около $22,45 за акцию. В 2014 году акции компании торговались по цене более 70 долларов за акцию, а сейчас торгуются по цене около 6 долларов за акцию. Возможно, 70 долларов за акцию было слишком много в 2014 году, но сейчас я не вижу смысла в 6 долларах за акцию при 1P NAV10 в 22 доллара.
Баланс выглядит здоровым.
По состоянию на 30 сентября 2023 года компания отметила денежные средства и их эквиваленты на сумму около 123 миллионов долларов США, дебиторскую задолженность около 19 миллионов долларов США и запасы на сумму 25 миллионов долларов США. Общие текущие активы составляют около $181 млн, а коэффициент текущей ликвидности ниже 1x, что большинство инвесторов могут не оценить. Gran Tierra Energy сообщает о некоторых рисках ликвидности. При этом, учитывая общую стоимость нефтегазовых активов в $1,110 млрд, я считаю, что у руководства могут быть некоторые возможности для переговоров с банками о дальнейших кредитных соглашениях. Общая стоимость основных средств составляет около 1,140 миллиарда долларов, а общая сумма других долгосрочных активов равна 63 миллионам долларов. В целом совокупные активы составляют около $1,38 млрд.
Список обязательств включает кредиторскую задолженность и начисленные обязательства на сумму $176 млн, кредитную линию на сумму $49 млн и общую сумму текущих обязательств на сумму около $279 млн. Общая сумма долгосрочной задолженности равна $587 млн, что немало.
Обязательства по выбытию активов составляют 70 миллионов долларов США, при этом общая сумма долгосрочных обязательств составляет около 711 миллионов долларов США. Соотношение активов и обязательств превышает 1x, поэтому я бы сказал, что баланс выглядит здоровым.
Оценка долга
Gran Tierra Energy — компания для тех инвесторов, которые не беспокоятся о наличии инвестиций со значительной суммой долга. Компания сообщила, что соотношение финансового долга к собственному капиталу близко к 2,6x, а соотношение свободного денежного потока к финансовому долгу близко к 0,3x. При этом я считаю, что финансовый долг к собственному капиталу значительно снизился по сравнению с показателем 2020 года. На мой взгляд, дальнейшее снижение левереджа, скорее всего, приведет к спросу на акции.
Среди договорных обязательств, о которых сообщила Gran Tierra, компания отметила 6,25% старших облигаций и 7,75% старших облигаций. Это означает, что стоимость капитала, скорее всего, превысит 7–8,1%. Я использовал это предположение в своей модели DCF.
Дальнейшее географическое расширение, освоение существующих запасов и рост добычи, скорее всего, приведут к росту свободного денежного потока.
На мой взгляд, дальнейшее развитие проектов в еще не разведанных или недостаточно освоенных бассейнах с целью создания в будущем сети международной деятельности, скорее всего, принесет рост добычи и чистого объема продаж.
Статистика последних лет была положительной, обеспечивая рост чистой прибыли и возможность реинвестировать потоки ликвидности в погашение долгов. Учитывая это, а также предыдущие данные о двузначном росте производства и росте денежных потоков, я считаю, что есть место для оптимизма.
Работа в юрисдикциях с более низкой стоимостью рабочей силы и низкозатратной структурой, скорее всего, приведет к росту рентабельности свободного денежного потока.
Компания поддерживает низкозатратную структурную базу, которая частично поддерживается территориями, на которых она осуществляет свою деятельность, и стоимостью рабочей силы, а также выгодами от обменного курса доллара США. Я считаю, что дальнейшее расширение в этих юрисдикциях, скорее всего, приведет к росту маржи свободного денежного потока более высокими темпами, чем у компаний, работающих только в Соединенных Штатах.
ESG-инициативы могут вызвать дополнительный интерес со стороны инвесторов, заинтересованных в сокращении выбросов
Я думаю, что недавнее снижение выбросов углекислого газа, интенсивности выбросов углекислого газа, выбросов от сжигания на факелах и потребления энергии из муниципальной сети, о котором говорится в недавнем отчете, может вызвать спрос со стороны инвесторов.
Учитывая недавний рост и ожидания в отношении институциональных инвестиций, ориентированных на ESG, я считаю, что компания работает в правильном направлении и может получить спрос на акции.
Институциональные инвестиции, ориентированные на ESG, вырастут на 84% до 33,9 трлн долларов США в 2026 году, что составит 21,5% активов под управлением: отчет PwC
Моя финансовая модель основана на предыдущих предположениях
В свой прогноз отчета о движении денежных средств я включил чистую прибыль за 2029 год в размере 192 миллионов долларов США с истощением, амортизацией и ростом примерно 270 миллионов долларов США, но без обесценения гудвила или обесценения активов.
Кроме того, учитывая расходы на компенсацию, основанную на акциях, в 2029 году около 33 миллионов долларов США, амортизацию затрат на выпуск долговых обязательств в размере около 2 миллионов долларов США и неденежные расходы по аренде в размере 6 миллионов долларов США, я также включил денежные расчеты по производным инструментам на сумму около -87 миллионов долларов США.
Наконец, принимая во внимание другие финансовые инструменты в размере около -147 миллионов долларов США и денежный расчет по обязательствам по выводу активов из эксплуатации в размере около -12 миллионов долларов США, чистые денежные средства, полученные от операционной деятельности, составят около 859 миллионов долларов США. Если прирост основных средств составит около -746 миллионов долларов, свободный денежный поток в 2029 году составит около 114 миллионов долларов.
Я изучил мультипликаторы оценки в секторе, чтобы оценить мультипликатор выхода. По данным Seeking Alpha, медианное соотношение EV/EBITDA TTM составляет около 5,72x, EV/EBITDA FWD составляет около 5,51x, а соотношение цена/денежный поток TTM составляет 4,39x. Учитывая общую сумму долга Gran Tierra, я считаю, что предположение о соотношении EV/FCF на уровне 0,5x-2x кажется разумным.
Учитывая предыдущие цифры, будущий свободный денежный поток будет варьироваться от 292 до 114 миллионов долларов, а при WACC около 8% и 13% подразумеваемая прогнозируемая цена будет близка к 10–17 долларам за акцию, при средней прогнозируемой цене 12 долларов. -14 долларов за акцию. Обратите внимание, что я предположил, что мультипликатор выхода находится в диапазоне от 0,5x до 2x, что является весьма консервативным показателем.
Теперь, если предположить, что модель DCF рассчитана всего на пять лет, с 2024 по 2029 год, внутренняя норма доходности будет варьироваться от 11% до 33%, со средним значением, близким к 19%. Учитывая эти цифры, я вижу некоторую недооценку.
Конкуренты
Конкуренция в этой отрасли высока, и ее обеспечивают как национальные, так и транснациональные компании за доступ к запасам, а также за наем оборудования и профессионально подготовленный персонал для выполнения задач по добыче. В частности, в случае с Эквадором и Колумбией конкуренцию составляют национальные компании, обладающие наибольшими ресурсами и возможностями для доступа к заповедным территориям и, конечно же, легкостью установления контактов с соответствующими государственными органами относительно торгов и различных процедур.
Риски
Риск очевиден из позиции национальных компаний по отношению к конкуренции, которая существует в ряде рисков, связанных с доступом к новым проектам, приобретением земли и, прежде всего, способностью адаптироваться к внезапным изменениям в законодательстве или введенных правилах. государствами в отношении нефтяной деятельности в целом.
Вместе с тем, риски, присущие нефтяной отрасли, являются частью данного анализа, особенно с учетом того, что прогноз о наличии запасов в бассейнах, где Gran Tierra развивает свои проекты, может быть неточным, а это логически означало бы серьезные последствия для краткосрочного структурного решения. В том же смысле существуют риски из-за географической концентрации деятельности в случае каких-либо сбоев или стихийных бедствий, которые могут произойти в этом районе.
Клиентов в настоящее время немного, и они расположены в регионах, прилегающих к бассейнам, а также за рубежом. Стоит отметить, что из деятельности бассейна Путумайо продажа продукции была направлена только двум клиентам, а из бассейна долины Магдалена — одному клиенту, всегда имея в виду международный масштаб. Контракты с этими клиентами истекают в 2025 году и подлежат пересмотру каждые 12 месяцев. Компания считает, что потеря одного или нескольких клиентов не повлечет за собой серьезных последствий, поскольку спрос на нефть высок, и они легко заменимы.
Наконец, следует отметить, что любые санкции, которые США могут ввести в отношении Колумбии или Эквадора, или любое радикальное изменение дипломатических заявлений представляют собой потенциальные риски, которые могут напрямую повлиять на деятельность этой компании.
Заключение
Gran Tierra в течение последних трех лет демонстрировала рост запасов на уровне 1P и объем добычи, измеряемый двузначными числами, в течение 4,5 лет подряд и предлагает бизнес-модель, которая инвестирует в юрисдикции, предлагающие низкую стоимость рабочей силы и недорогие структуры. Компания также прилагает значительные усилия по снижению выбросов углекислого газа и может привлечь внимание инвесторов, ориентированных на ESG. Даже принимая во внимание риски, связанные с неточной оценкой запасов, более низким уровнем добычи, чем ожидалось, страновыми рисками в Колумбии или Эквадоре или рисками, связанными с долгами, компания выглядит весьма недооцененной.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
