Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Обзор
Моя рекомендация для Huntsman Corp. (NYSE:HUN) акции имеют рейтинг удержания, поскольку я по-прежнему рассматриваю 23 финансовый год как сложный для бизнеса. В частности, я полагаю, что ключевое влияние HUN на рынок жилой недвижимости США будет очень жестким, учитывая текущие макроэкономические условия. В сегменте высокопроизводительных продуктов также существует множество неопределенностей, которые затрудняют моделирование траекторий заработка. Наконец, оценка продолжает оставаться на высоком уровне по сравнению с историей, что, на мой взгляд, не является устойчивым. Обратите внимание, что ранее я присвоил HUN рейтинг удержания, поскольку ожидаю, что 23 финансовый год будет сложным для компании.
Последние результаты и обновления
Результаты HUN за 2кв23 оказались ниже ожиданий, подтверждая, что 23 финансовый год продолжает оставаться трудным. Компания сообщила о падении продаж на 26% до 1,6 млрд долларов за 2кв23. Показатель EBITDA снизился на 62% до 156 миллионов долларов, а рентабельность по EBITDA снизилась на 910 базисных пунктов до 9,8%, в то время как валовая прибыль упала на 680 базисных пунктов до 15,9%. Показатель EBITDA составил 156 миллионов долларов, что на 3% ниже ожиданий и на 5% ниже среднего показателя руководства. Основными причинами дефицита стали слабый спрос в строительстве и промышленности, а также ценовое давление на сырьевые товары. HUN по-прежнему испытывает сокращение запасов в потребительских товарах длительного пользования, строительстве и общепромышленном секторе — тенденция, которая уже некоторое время влияет на компанию. Эти проблемы, вероятно, продолжат оказывать влияние на бизнес в обозримом будущем. Ниже представлены мой анализ и прогноз для двух операционных сегментов HUN за 2кв23 (в совокупности 82% EBITDA).
Годовой объем производства полиуретанов последовательно снижался на 10%, поскольку покупатели сокращали свои запасы в ответ на замедление роста строительного рынка. Это было частично компенсировано увеличением на 3% в Европе. Около двух третей бизнеса Polyurethanes в Северной и Южной Америке связано со строительной отраслью, при этом шестьдесят процентов их портфолио сосредоточено на жилищном строительстве и сорок процентов — на коммерческом строительстве. Продажи композитных изделий из древесины во 2кв23 были разочаровывающими, но руководство ожидает улучшения в ближайшие кварталы. Я хотел бы представить альтернативную точку зрения. На мой взгляд, будущее строительной отрасли США безрадостно. Приведенная ниже таблица Бюро переписи населения США поучительна тем, что показывает основную тенденцию. Гунны могут легко относиться к этому из-за их широкого участия на рынке жилья. Я ожидаю, что текущая слабость сохранится до конца года в результате постоянного повышения ставок по ипотечным кредитам, что приводит к росту затрат на строительство (наряду с напряженным рынком труда) и продолжающимся перебоям в поставках. Учитывая, что на этот сегмент приходится 47% от общего показателя EBITDA, я полагаю, что общее влияние на показатели HUN будет значительным.
Во 2кв23 продажи в подразделении Performance Products упали на 31%, что является третьим квартальным снижением более чем на 30% подряд. Спрос на этиленамины и малеиновый ангидрид, в частности, снизился во втором квартале из-за снижения спроса в регионах. Но тот факт, что падение объема составило всего 2% по сравнению с предыдущим периодом, обнадеживает. В данном случае я считаю, что последовательного роста объемов недостаточно, чтобы компенсировать другие недостатки сегмента. Поскольку конкуренты агрессивно выходят на рынки аминов и малеиновой кислоты из-за цен, а спрос на эти продукты остается относительно неизменным, будущее этого рынка, по-видимому, сопряжено с неопределенностью. Результирующая маржа сегмента в 18% значительно ниже долгосрочного целевого показателя руководства в 20-25%. Некоторые инициативы HUN по росту (в области электромобилей и полупроводниковой промышленности) также, по-видимому, испытывают проблемы с реализацией. Ожидалось, что эти инициативы приведут к увеличению прибыли в 23 финансовом году, но этот срок был перенесен на 24 финансовый год. На мой взгляд, совокупная неопределенность чрезвычайно затрудняет моделирование траектории заработка бизнеса в ближайшей перспективе. Это, вероятно, наложит тень на акции HUN, поскольку этот сегмент также составляет основную часть бизнеса (35% от общего показателя EBITDA).
Оценка и риск
Учитывая неопределенность краткосрочных перспектив, моделирование траектории доходов бизнеса подобно метанию дротиков в темноте. На мой взгляд, изучение исторической оценки гуннов — лучший способ получить представление об оценке. Как я упоминал ранее, мультипликатор акций колебался от 7 до 13 раз за последнее десятилетие, с 6-месячным возвратом к среднему значению после каждого пересечения выше 10 раз (за исключением COVID). Несмотря на слабый 23-й финансовый год и неопределенность в ближайшей перспективе, акции продолжают торговаться с чрезвычайно высокими мультипликаторами (как на 1 год вперед, так и на 2 года вперед). HUN в настоящее время торгуется на уровне 16-кратного форвардного ПЭ, что, я думаю, не является устойчивым. Среднее изменение означало бы, что встречный ветер вернется на 40%.
Резюме
В заключение, я поддерживаю рейтинг удержания для HUN, основанный на нескольких ключевых факторах:
- Непростой прогноз на 23 финансовый год: HUN ожидает непростой год впереди, особенно из-за проблем на рынке жилья в США и неопределенности в сегменте высокопроизводительных продуктов, что затрудняет прогнозирование прибыли.
- Разочаровывающие результаты за 2кв23: недавние финансовые результаты HUN отразили эти проблемы, выразившись в значительном падении продаж, EBITDA и маржи. Заметными проблемами были слабый спрос в строительстве и ценовое давление на сырьевые товары.
- Проблемы с оценкой: Несмотря на неопределенный прогноз, акции HUN продолжают торговаться с высокими мультипликаторами, в настоящее время на уровне 16-кратного форвардного максимума. Исторические тенденции оценки предполагают потенциальный встречный ветер для доходности из-за возврата среднего значения.
