Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Инвестиционный тезис
В моей предыдущей статье о KeyCorp (NYSE:KEY) я говорил, что для того, чтобы KEY рассматривался как покупка, процентные ставки должны снизиться до более низких уровней, поскольку высокие процентные ставки негативно сказываются на финансовых результатах компании. Высокие процентные ставки означают более высокую стоимость депозитов, более высокие списания и более высокий отток депозитов для KeyCorp, и более высокий процентный доход компании не может компенсировать все негативные последствия, которые оказывают высокие процентные ставки. Во втором квартале 2023 года KeyCorp сообщила о слабых финансовых результатах: чистый процентный доход составил 986 миллионов долларов, снизившись на 11%. Кроме того, общая выручка KEY снизилась с $1714 млн в 1 квартале 2023 года до $1595 млн во 2 квартале 2023 года. Несмотря на значительно более низкую чистую прибыль, приходящуюся на обыкновенных акционеров, во втором квартале 2023 года по сравнению с 1 кварталом 2023 года и 2 кварталом 2022 года, Совет директоров компании объявил о выплате денежных дивидендов в размере 0,205 доллара на акцию, что на уровне предыдущего квартала выше, чем во 2 квартале 2022 года. В результате коэффициент выплаты чистой прибыли KEY увеличился с 36% во 2 квартале 2022 года до 68% в 1 квартале 2023 года и далее увеличился до 76% во 2 квартале 2023 года, что не является хорошим знаком.
С 18 июня 2023 года по 21 июля 2023 года на Seeking Alpha были опубликованы четыре статьи с высоким рейтингом покупки, в которых упоминалось, что KeyCorp недооценена, а ее дивидендная доходность привлекательна. Стоит отметить, что цена акций KEY выросла с 9,0 долларов 4 мая 2023 года (в день, когда я опубликовал свою предыдущую статью о KEY) до 12,6 долларов 28 июля 2023 года и снизилась до 10,4 долларов 22 августа. По текущей цене дивидендная доходность KEY составляет 7,9% (если Совет директоров компании продолжит объявлять ежеквартальные денежные дивиденды в размере 0,205 доллара). Я не говорю, что такая дивидендная доходность небезопасна. Однако, похоже, возможностей для повышения дивидендов уже не так много, как это было квартал назад. В настоящее время у KEY более низкая рентабельность собственного капитала (ROA), рентабельность обыкновенного капитала (ROCE) и рентабельность ощутимого обыкновенного капитала (ROTCE). Кроме того, его чистая процентная маржа не так хороша, как была шесть месяцев назад. Безнадежные кредиты и неработающие активы KEY на конец второго квартала 2023 года были выше, чем в первом квартале 2023 года, и компания сталкивается с более высокими чистыми списаниями по кредитам.
Однако все, что произошло с KeyCorp во втором квартале 2023 года, не было неудовлетворительным. Депозиты компании на конец периода увеличились на 1,0 миллиарда долларов по сравнению с предыдущим кварталом, а ее расходы снизились на 9% по сравнению с предыдущим кварталом. Фактически, более низкий чистый процентный доход KEY во 2 квартале 2023 года может быть частично связан с увеличением депозитов, что означает более высокие процентные расходы по депозитам. Важно знать, что 60% депозитов KEY приходится на счета розничной торговли, малого бизнеса, благосостояния и условного депонирования. Кроме того, 80% его коммерческих остатков приходится на основные операционные счета. «97% от общего объема наших коммерческих депозитов приходится на наших постоянных клиентов. Важно отметить, что это давние отношения. В среднем наши розничные клиенты являются клиентами Key более 20 лет, а наши коммерческие клиенты — в среднем более 15 лет», — прокомментировал генеральный директор.
Кроме того, благодаря более молодым клиентам на Западе, KeyCorp смогла увеличить количество семей, состоящих в отношениях, в годовом исчислении на 5%, достигнув своей цели. Кроме того, значительно вырос объем управления активами компании, поскольку продажи KeyCorp по управлению активами увеличились двузначными темпами. Кроме того, KeyCorp может извлечь выгоду из возможностей получения чистого процентного дохода в ближайшие несколько кварталов. «По мере переоценки наших краткосрочных свопов и казначейских облигаций мы увидим чистый процентный доход, который достигнет примерно 900 миллионов долларов в годовом исчислении к первому кварталу 202 года», — сказал генеральный директор.
Но неразумно привязывать рейтинг buy/strong buy к KEY из-за более высоких депозитов на конец периода и комментариев генерального директора. Особенно, если учесть, что общий объем депозитов KEY во 2 квартале 2023 года был ниже, чем в предыдущем квартале, что отражает более высокие расходы из-за более высокой инфляции и, что более важно, изменение поведения клиентов из-за более высоких процентных ставок. Стоит отметить, что срочные депозиты компании во 2 квартале 2023 года были на 5,2 миллиарда долларов меньше, чем в 1 квартале 2023 года. Таким образом, речь идет только о том, как вы видите дело. Если вы посмотрите на депозиты с более высоким сроком погашения, то можете прийти к выводу, что финансовые результаты KEY могут вскоре улучшиться. Однако общая картина здесь говорит нам о том, что финансовые результаты KEY могут даже ухудшиться, и компания, возможно, не сможет выплатить квартальные дивиденды в размере 0,205 доллара, если ее чистая прибыль продолжит снижаться.
Еще одним аргументом, который может поддержать рейтинг покупки KEY, является то, что рост NII за счет краткосрочных казначейских облигаций и свопов будет значительным в ближайшие несколько кварталов. Согласно рисунку 1, с 3 квартала 2023 года по 1 квартал 2025 года NII компании KEY получит прибыль в размере 831 миллиона долларов за счет краткосрочных погашений. Срок погашения свопов и казначейских облигаций может значительно повысить чистую процентную маржу KEY (NIM). В результате чистый процентный доход KEY может перестать снижаться к концу года и снова начать расти в 2024 году. Но имейте в виду, что наряду с положительным влиянием погашения краткосрочных свопов и казначейских облигаций в следующих кварталах на NII и NIM KEY, негативное влияние более высоких процентных расходов по депозитам может быть значительным. Кроме того, после истечения сроков погашения краткосрочных свопов и казначейских облигаций компания должна подумать о том, как она собирается обновлять свой портфель на основе представленных в таблице вариантов, которые связаны с денежно-кредитной политикой Федеральной резервной системы. По мере созревания свопов и казначейских облигаций KEY необходимо реинвестировать их на рынок, чтобы убедиться, что ее NII и NIM остаются на пути к улучшению. Однако это будет непростой задачей, и единственным вариантом для KEY может быть использование их в качестве замещающего финансирования или удержание наличными (по словам финансового директора KEY во время телефонной конференции по доходам за 2 квартал 2023 года), исходя из ставки, доступной по истечении срока погашения свопов и казначейских облигаций.
Чтобы бороться с инфляцией, Федеральная резервная система уже повысила процентные ставки до самого высокого уровня за последние 22 года, и к концу года могут произойти дальнейшие повышения ставок. Инвесторы сейчас гадают о том, как долго могут продержаться эти высокие процентные ставки и когда Федеральная резервная система может начать снижать ставки. ФРС до сих пор не подала никакого сигнала о снижении ставок, и некоторые аналитики говорят, что процентные ставки могут остаться высокими, даже если ФРС достигнет своего целевого уровня инфляции в 2,0%. Я ожидаю, что ФРС снизит процентные ставки во втором квартале 2024 года, но мы не знаем, сколько потребуется времени, чтобы процентные ставки вернулись к норме.
Все, что я пытаюсь здесь сказать, это то, что в настоящее время единственные существенные вещи, которые, как ожидается, улучшат NII и NIM KEY, — это краткосрочные свопы и казначейские обязательства, с которыми KeyCorp, возможно, не знает, что делать после их погашения, по крайней мере, на мой взгляд. Уровень процентных ставок в ближайшие несколько кварталов напрямую влияет на способность KeyCorp выплачивать дивиденды, и делать ставку на способность компании извлечь выгоду из изменений процентных ставок в ближайшие несколько кварталов, возможно, неразумно.
Рисунок 1 — Получение NII по краткосрочным облигациям с погашением
Вывод
KEY может оставаться достаточно сильной, чтобы сохранить свои квартальные дивиденды в размере 0,205 доллара на акцию; однако пока цена акций, похоже, не имеет потенциала для роста до более высоких уровней. Имейте в виду, что в ближайшие несколько месяцев могут наблюдаться некоторые привлекательные краткосрочные колебания, и некоторые инвесторы могут извлечь выгоду из этих колебаний. Однако, с моей точки зрения, фундаментальные показатели компании и рынка не поддерживают более высокие стабильные цены. Сама компания ожидает, что ее чистый процентный доход снизится с 4% до 6% в третьем квартале и останется неизменным до 2% в четвертом квартале. В целом, акции удерживаются.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
