Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Тезис
Я считаю, что Keysight Technologies, Inc. (NYSE:KEYS) имеет хорошие возможности для завоевания доли рынка, увеличения расходов клиентов и расширения сегментов программного обеспечения и постоянных доходов, что приведет к увеличению маржи. Акцент Keysight на научно-исследовательском тестировании делает его относительно устойчивым по сравнению с производственными и полевыми испытаниями во время экономических спадов, поскольку клиенты, как правило, поддерживают расходы на НИОКР, сокращая при этом производственные и полевые расходы. Несколько сильных факторов спроса в области коммуникационных решений, особенно в цикле 5G, таких как различные версии стандарта 3GPP и частные сети 5G, способствуют существенному долгосрочному росту еще до того, как цикл 6G начнет набирать обороты.
Обзор компании
Keysight Technologies является производителем испытательного оборудования для широкой экосистемы устройств, которые откалиброваны в соответствии со стандартами, специфичными для их отраслей, в первую очередь для сектора беспроводного оборудования, где стандартизация и эволюция протоколов привели к выходу на рынок возможность калибровки оборудования. В 22 финансовом году выручка компании составила 5,4 миллиарда долларов, обслуживая более 30 000 клиентов в более чем 100 странах. Keysight занимает лидирующие позиции на рынке испытательного оборудования для коммуникационных технологий, а также доминирует на рынке испытательного оборудования в других секторах, включая аэрокосмическую промышленность, оборону и автомобилестроение. Решения Keysight играют важную роль в циклах разработки и внедрения ключевых технологических сдвигов и долгосрочных тенденций роста, которые охватывают беспроводную связь 5G, автомобилестроение следующего поколения (ADAS и EV / AV), беспроводные и проводные сети, Интернет вещей и модернизацию обороны.
Обзор доли рынка
Благодаря как расширению конечных рынков, так и стратегическим приобретениям Keysight, совокупный объем обслуживаемого адресуемого рынка (SAM) в настоящее время превышает 20 миллиардов долларов. Оценка доли рынка Keysight в различных сегментах является сложной задачей, однако очевидно, что компания последовательно добивается успеха в расширении своего присутствия на рынке. В настоящее время совокупная доля Keysight на всех целевых рынках составляет около 26%. Более того, Keysight является лидером номер один игрок на всех трех своих ключевых рынках. Хотя в отраслях, в которых работает Keysight, рост доли рынка, как правило, постепенный, я полагаю, что компания продолжит завоевывать большую долю в ближайшие годы благодаря укрепившимся отношениям с клиентами. Этот прогресс обусловлен расширяющимся ассортиментом продуктов и решений, учитывающих весь рабочий процесс клиентов, и стремлением компании как можно скорее закрепиться в новых областях роста.
Результаты и перспективы FQ3
KEYS отчиталась о выручке за третий квартал и прибыли на акцию в соответствии со своими прогнозами, но столкнулась с последовательным падением заказов на 6% из-за ослабления спроса. Примечательно, что сегменты автомобилестроения, аэрокосмической промышленности и обороны оставались сильными, в то время как коммерческие коммуникации испытывали трудности, а спрос на полупроводники демонстрировал признаки снижения. Это свидетельствует об ухудшении тенденции по сравнению с предыдущим кварталом: количество заказов сократилось на 6% по сравнению с предыдущим кварталом и на 15% в годовом исчислении. Отставание, которое компенсировало такое ослабление спроса, в значительной степени было израсходовано, оставив небольшой резерв.
Около 8% портфеля заказов в настоящее время составляют долгосрочные проекты, которые не принесут дохода до конца 2024 или 2025 года, что ухудшает ситуацию с портфелем заказов в ближайшей перспективе. Снижение количества последовательных заказов объясняется замедлением экономического роста в Китае, что влияет как на общие аспекты бизнеса KEYS в области электроники, так и на полупроводниковый бизнес, учитывая его влияние на Китай.
Несмотря на снижение спроса, руководство ожидает роста прибыли на акцию примерно на 7% в 23 финансовом году, даже при росте выручки всего на 1% (ближе к нижней границе их первоначального прогноза о низком однозначном росте), демонстрируя эффективность управления затратами в условиях слабого спроса.
Несмотря на снижение общего спроса, аэрокосмический и оборонный сегменты, а также автомобильный по-прежнему демонстрируют хорошие показатели. Сектор программного обеспечения и услуг компании продолжает демонстрировать ежегодный рост, и планируемое приобретение ESI расширит возможности компании в области программного обеспечения. Кроме того, ожидается, что этот шаг приведет к расширению A&D и автомобильного бизнеса. Как только приобретение будет завершено, это должно положительно сказаться на валовой прибыли благодаря портфелю программного обеспечения, который оно приносит. Несмотря на сохраняющуюся слабость в сегменте коммерческих коммуникаций, руководство отметило, что это подразделение остается стабильным, уделяя больше внимания производственным испытаниям, а не планам исследований и разработок. Сегменты A&D, автомобилестроения и электроники общего назначения достигли рекордной выручки в третьем квартале, что свидетельствует о его устойчивом росте.
Ускоряющаяся глобальная среда расходования средств
Учитывая недавнюю геополитическую ситуацию, как США, так и страны-союзники указали на увеличение расходов на оборону, уделяя повышенное внимание модернизации обороны и инвестициям в космос, особенно в США. Примерно половина бизнеса KEYS в области A&D находится в США. Я не рассматриваю это поэтапное изменение расходов на оборону как пристрастное и ожидаю продолжения политического согласования по этому вопросу, особенно с точки зрения модернизации обороны.
В рамках оборонного бюджета США выделяются средства на модернизацию, в частности на RDT&E позиции в рамках модернизации являются ключевыми факторами развития бизнеса KEYS в области A&D и основными направлениями деятельности компании. Администрация Байдена 9 марта 2023 года внесла в Конгресс бюджетный запрос Министерства обороны на 24 финансовый год в размере 842 миллиардов долларов, из которых 315 миллиардов долларов выделено на модернизацию, а 145 миллиардов — на RDT&E. Я рассматриваю этот более высокий уровень расходов на оборону для более широкого круга клиентов как способ обеспечить большую видимость и стабильность бизнеса и стабилизировать среднезначимый рост (до потенциально низкого уровня с высокими однозначными цифрами).
Позиционируется для роста на рынке коммерческих коммуникаций
Возможности Keysight в области беспроводной связи остаются надежными, даже несмотря на первоначальное внедрение покрытия 5G на последних этапах. Эта технология отличается от предыдущих поколений объемом выделяемого спектра и возможностью разделения аппаратного и программного уровней сети, что усложняет работу и увеличивает количество потенциальных проблемных точек, требующих тестирования и мониторинга. Появление виртуализации, такой как открытые и виртуализированные сети радиодоступа, создало новые возможности для роста оборудования для тестирования аппаратного и программного обеспечения. Индустрия все еще находится на ранней стадии внедрения 5G, но уже ведется планирование беспроводной связи 6G. Компания Keysight начала закладывать основу для того, чтобы играть ведущую роль в сегменте тестирования, инвестируя в разработку и принимая во внимание ранние стандарты.
Более того, я считаю, что широта и глубина возможностей Keysight в области тестирования оборудования в сочетании с ее технологическим лидерством могли бы обеспечить многолетний прирост доли на рынке коммерческих коммуникаций. Хотя может показаться, что этот сегмент тесно связан с глобальным внедрением 5G, я полагаю, что это мнение не учитывает возможности Keysight в других областях долгосрочного роста, таких как высокоскоростные телекоммуникационные сети и сети центров обработки данных, передовые вычисления, искусственный интеллект и чиповые инновации. Расширение отрасли связи и появление новых приложений помогли расширить возможности для тестового оборудования, а масштаб Keysight позволил ей диверсифицировать инвестиции в исследования и разработки, чтобы осваивать новые области и расти быстрее, чем основной рынок.
Оценка
Здоровый баланс Keysight и генерирование свободного денежного потока должны помочь ему выдержать неопределенный экономический фон. У компании 2,7 миллиарда долларов валовой наличности, и операционная дисциплина может обеспечить ей свободный денежный поток в размере 1 миллиарда долларов в 2024 финансовом году, что позволит ей активно выкупать акции, финансировать небольшие слияния и поглощения или сокращать задолженность. Таким образом, я рассматриваю A&D-бизнес KEYS как более изолированный на макроуровне, чем другие сегменты компании, и считаю, что долговечность этого сегмента недооценивается рынком. Я ожидаю большей стабильности от бизнеса KEYS в области A&D по сравнению с другими сегментами компании из-за сосредоточенности KEYS на НИОКР / модернизации в рамках оборонных бюджетов. Необходимость модернизации обороны в настоящее время является глобальным императивом не только для США, но и для стран-союзников.
В настоящее время KEYS торгуется с форвардным максимумом в 16 раз, что ниже медианы сектора в 24 раза. Мультипликатор компании сократился после замедления объема заказов в первом квартале (конец января), поскольку инвесторы были обеспокоены отсутствием проверенного опыта выполнения заказов в условиях экономического спада. Тем не менее, я полагаю, что текущая оценка отражает привлекательную точку входа для инвесторов в акции KEYS. Я считаю, что более высокий коэффициент оправдан с учетом технологического лидерства Keysight, влияния на множество отраслевых факторов и лидирующей позиции на рынке.
Инвестиционные риски
Рынок тестов и измерений сильно фрагментирован и конкурентен, на нем присутствуют многочисленные игроки, в том числе такие хорошо зарекомендовавшие себя компании, как Anritsu и Rohde & Schwarz, обладающие значительными ресурсами. Потенциал усиления конкуренции, обусловленный такими факторами, как запуск новых продуктов, изменение стратегий или агрессивная ценовая тактика для завоевания доли рынка, может повлиять на результаты деятельности компании в будущем. Более того, приближаясь ко второй половине года, макроэкономические условия продолжают создавать проблемы. Хотя комментарий компании предполагает относительную стабильность тенденций заказов с типичными сезонными закономерностями, руководство сохранило осторожный прогноз из-за сохраняющегося макроэкономического давления.
Вывод
На рынке коммерческих коммуникаций KEYS по-прежнему обладает широкими возможностями в области беспроводных технологий, включая 5G и предстоящий цикл 6G. Инвестиции компании в разработку и технологическое лидерство позволяют ей играть ведущую роль в сегменте тестирования. Разнообразное оборудование для тестирования KEYS и доступ к другим областям долгосрочного роста, таким как высокоскоростные телекоммуникации, сети центров обработки данных, передовые вычисления, искусственный интеллект и чиповые инновации, еще больше увеличивают ее потенциал для многолетнего увеличения доли на рынке связи. Я считаю, что расширение индустрии коммуникаций и появление новых приложений создают широкие возможности для тестового оборудования Keysight, позволяя компании выйти за рамки базового рынка. Я рассматриваю акции как возможность покупки и рассматриваю текущую кратную оценку как привлекательную точку входа для долгосрочных инвесторов.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
