Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Инвестиционный тезис Lennar
Операционная прибыль на акцию Lennar за 3кв23 составила 3,91 доллара, что значительно выше прогнозируемых консенсусом 3,51 доллара при выручке в 8,7 миллиарда долларов. В Техасе и на западе США наблюдался наибольший рост заказов: на 84% и 67% соответственно, в то время как на Востоке США рост был наименьшим: на 2%.
При учете ежегодного увеличения числа населенных пунктов на 5%, результирующий прирост ежемесячных темпов продаж до 5,2 домов в каждом населенном пункте составляет 30%. На мой взгляд, результаты были прекрасными, и прогнозные комментарии руководства также были очень обнадеживающими, хотя рынок не отреагировал положительно (акции в какой-то момент упали на 6%).
Начнем с того, что объем заказов во 2 квартале, был чрезвычайно высоким, чего я не ожидал в условиях слабой макроэкономической среды. Увеличение заказов за квартал на 37% было значительно выше, чем прогнозируемый руководством рост на 25-32% (во 1 кв 2023 был всего 1%).
В Центральном регионе количество заказов увеличилось на 32%, в Восточном регионе — на 2%, а в Техасе и на Западе — на 84%. Компания выделила области роста , такие как Флорида и Каролинские острова, а также области, где требовалось больше стимулов, такие как Остин и Бойсе, а также регионы Калифорнии.
В результате руководство повысило свой прогноз по строительству жилья в 23 финансовом году с 68-70 тыс. до 70,6-71,6 тыс. кв. футов. Еще более позитивно то, что руководство ожидает, что подобное положение дел сохраниться и в 24 финансовом году. В своем первоначальном прогнозе на 24 финансовый год LEN прогнозировала увеличение объема метража на 10%.
Сохраняющиеся ограничения на рынке перепродажи также внесли свой вклад в LEN.B постоянный спрос. Руководство подчеркнуло, что более высокие процентные ставки оказывают меньшее влияние на спрос и что потребители приспособились к новым реалиям.
На мой взгляд, покупателей подталкивает к новому строительству нехватка доступных домов по разумным ценам на вторичном рынке. Опережающие показатели, упомянутые руководством, также были обнадеживающими, поскольку количество отмененных бронирований вернулось к обычному уровню, и на большинстве рынков наблюдалось последовательное увеличение числа приобретений жилья. Эту тенденцию возглавили Каролины, Флорида и даже некоторые районы Техаса.
Если рассматривать все вышесказанное вместе, можно предположить, что рост заказов может продолжаться такими темпами в ближайшей перспективе. Если мы предположим ту же тенденцию, то следующие 3 квартала должны оставаться в диапазоне ~ 20 тыс. кв. футов.
Несмотря на устойчивые перспективы роста, руководство по-прежнему придерживается своей стратегии, ориентированной на получение денежных средств. Ознакомившись с результатами за второй квартал, я стал еще больше уверен в способности компании извлечь выгоду из дефицита жилья, уделяя приоритетное внимание генерированию денежных средств.
Компания сохранила хорошую денежную позицию в размере около 4 миллиардов долларов, а ее долг значительно сократился, что еще больше улучшило качество ее финансового положения. Важно отметить, что Lennar намерена продолжать свою программу обратного выкупа акций в качестве последовательной части своей стратегии распределения капитала.
По мере нормализации цепочек поставок ускорения цикла между началом строительства и фактическими продажами, что окажет благотворное влияние на денежный поток. Стоит отметить, что предложение земли компанией сократилось с 1,7 во 1кв23 до 1,5 в 2кв23, при этом 73% доступных участков уже проданы.
Оценка
Учитывая падение цены акций и улучшенные ближайшей перспективы, я считаю, что цена акций LEN.B. сегодня привлекательна. Используя мою модель с обновлениями в 23-м и 24-м финансовых годах, я считаю что справедливая стоимость LEN.B составляет 158 долларов.
Мои модельные предположения заключаются в том, что в LEN сохранится динамика заказов в течение 23 финансового года и постепенное улучшение в 24 финансовом году.
В ближайшие годы я ожидаю, что экономический рост постепенно нормализуется до 2% (уровень инфляции). Я еще раз отмечаю, что этот рост ниже, чем рост мировой недвижимости, что справедливо, поскольку США гораздо более развиты. Кроме того, у LEN.B. теперь лучший баланс (отраженный в снижении чистого долга), что положительно влияет на мою целевую цену.
На сегодня акции упали до 8-кратного форвардного P/E. Я ожидаю, что мультипликаторы вернутся к 10-кратному значению, после того как рынок убедится, что динамика роста сохраняется в течение следующих нескольких кварталов.
Ключевым краткосрочным риском являются более высокие процентные ставки, которые будут препятствовать доступности покупки жилья для клиентов. Другой риск включает неправильное выполнение текущей стратегии LEN по бережливому производству, что может повлиять на ее способность обеспечить темпы производства после восстановления спроса, из-за нехватки рабочей силы.
Вывод
Я повышаю свой рейтинг с «держать» до «покупать», в первую очередь из-за впечатляющего роста заказов, наблюдавшегося во 2 квартале 2023. Высокие показатели компании, в том числе операционная прибыль на акцию, превосходящая ожидания, и значительный рост заказов в нескольких регионах, вселяют уверенность в ее краткосрочных перспективах.
Кроме того, проактивный подход руководства к сокращению времени цикла строительство/продажа является хорошим предзнаменованием для формирования денежного потока, подкрепленного солидным балансом с уменьшенной задолженностью и сильной денежной позицией.
Это, наряду со стратегической ориентацией компании на готовые участки и ограниченным предложением жилья в США, позволяет LEN.B продолжать рост.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
