Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Легче умереть, чем двигаться … по крайней мере, для Другой стороны вам не нужны плавки. ― Уоллес Стегнер, «Угол покоя»
Сегодня мы рассмотрим концерн, связанный с жилищным строительством, акции которого недавно выросли в цене и чьи акции в последнее время также скупались инсайдерами. Компания наблюдает значительный синергетический эффект от крупного приобретения, совершенного в 2021 году. Может ли ралли продолжиться? Полный анализ приводится ниже.
Обзор компании
МиллерКнолл, Инк. (NASDAQ: MLKN) — базирующийся в Зеландии, штат Мичиган, дизайнер, производитель и дистрибьютор предметов интерьера для использования в офисах, здравоохранении, образовании и жилых помещениях по всему миру. Ее портфель из 16 брендов более высокого класса или класса люкс продается через дилеров офисной мебели, розничные студии, каталоги и платформу электронной коммерции MillerKnoll Brand Collective. Компания MillerKnoll была основана как Star Furniture в 1905 году под ребрендингом к Герману Миллеру в 1923 году, стала публичной в 1970 году и приобрела Knoll (основана в 1938 году) в 2021 году. Акции MLKN торгуются чуть менее чем по двадцать долларов за акцию, что соответствует приблизительной рыночной капитализации в 1,45 миллиарда долларов.
Компания работает в течение 52- или 53-недельного финансового года, заканчивающегося в субботу, ближайшую к 31 мая. Во избежание сомнений, 53-недельный период, заканчивающийся 3 июня 2023 года, приходится на 23 финансовый год.
Приобретение Knoll
В июле 2021 года Herman Miller завершила приобретение Knoll на общую сумму 1,89 миллиарда долларов, включая денежные средства в размере 1,18 миллиарда долларов (финансируемые за счет долга) и 15,84 миллиона акций Herman Miller stock стоимостью 710,7 миллиона долларов на момент закрытия сделки. Рассчитанное на достижение синергии затрат в размере 120 миллионов долларов в течение первых трех лет, объединение в сентябре 2021 года сменило название на свое нынешнее.
Сегменты
Благодаря этому дополнению руководство теперь рассматривает результаты своей деятельности в трех операционных сегментах: Americas Contract, International Contract & Specialty и Global Retail.
Северная и Южная Америка включает в себя продажу мебели для офисов, учреждений здравоохранения и образования в Северной и Южной Америке. Операционная прибыль в 23 финансовом году составила $159,4 млн при чистых продажах в размере $2,03 млрд по сравнению с операционной прибылью в размере $32,6 млн при чистых продажах в размере $1,93 млрд в 22 финансовом году, что представляет собой увеличение на 5% в верхней строке (органический рост на 0,3%). Рост выручки в сегменте был обусловлен повышением цен и синергетическими преимуществами.
International — это, по сути, бывшие американские и глобальные продажи специализированных брендов, включая Holly Hunt, Spinneybeck, Maharam, Edelman и Knoll Textiles. Операционная прибыль за 23 финансовый год составила $112,5 млн при чистых продажах в размере $1,02 млрд по сравнению с операционной прибылью за 22 финансовый год в размере $98,0 млн при чистых продажах в размере $928,5 млн, что отражает 10%-ное улучшение (7% органического роста) в верхней строке. Рост выручки был обусловлен улучшением ценообразования и ассортимента продукции.
Глобальная розничная торговля включает в себя мебель для жилых помещений и аксессуары, продаваемые сторонним розничным торговцам, а также электронную коммерцию, каталоги прямой почтовой рассылки и продажи в физических магазинах. Это включает в себя преобладание бренда Knoll. Операционная прибыль за 23 фг составила 39,4 млн долл. при чистых продажах в размере 1,04 млрд долл. против операционной прибыли за 22 фг в размере 142,6 млн долл. при чистых продажах в размере 1,09 млрд долл., что представляет собой снижение на 4,1% (-5,1% органически) в верхней строке. В качестве причин значительного снижения прибыли сегмента были названы снижение объемов производства, ассортимента продукции и увеличение расходов на перевозку.
Динамика цены акций
Очевидно, что, привязанные к макроэкономическим условиям, акции тогдашнего MLHR колебались в районе 30 долларов за акцию в середине 2010-х годов, в конечном итоге поднявшись до рекордно высокого уровня в 49,87 доллара в декабре 2019 года, только чтобы резко упасть до 14,39 доллара в разгар пандемической распродажи в марте 2020 года. С восстановлением экономики и постепенным возвращением рабочей силы в свои офисы акции компании выросли. Даже давление со стороны арбитража рисков, вызванное объявлением о сделке с Knoll в апреле 2021 года, и предполагаемая выплаченная премия в размере 45% не смогли надолго удержать акции на низком уровне, в конечном итоге достигнув рекордного уровня в 51,25 доллара за акцию в июне 2021 года. Несмотря на сбои, вызванные пандемией, компания Herman Miller до объединения добилась удивительно стабильных результатов: чистая прибыль без учета GAAP составила 2,98 доллара на акцию в 19 финансовом году; 2,61 доллара на акцию в 20 финансовом году; и 3,07 доллара на акцию в 21 финансовом году (заканчивается 29 мая 2021 года).
Однако с добавлением Knoll возникающие проблемы с цепочкой поставок и рабочей силой еще больше усилились, что привело к снижению валовой прибыли на 430 базисных пунктов (22 ФГ по сравнению с 21 фг) до 34,3%. Эти проблемы не удалось решить за счет операционной синергии: прибыль на акцию без учета GAAP снизилась на 37% до 1,92 доллара на акцию в 22 финансовом году. Таким образом, акции MLKN, по сути, упали вдвое до внутридневного минимума в 25,86 доллара через 53 недели после достижения своего исторического максимума. Примерно год спустя (1 июня 2023 года) акции MillerKnoll достигли 14-летнего минимума, снова упав вдвое до 13,20 доллара.
Финансовые показатели и перспективы за 4 квартал 23 и 24 финансового года
Такие показатели были обусловлены проблемами, связанными с продолжением 22-го финансового года в 23-м финансовом году, когда компания заработала 1,85 доллара на акцию (без учета GAAP) при выручке в 4,1 миллиарда долларов, в то время как аналитики Street за 18 месяцев до этого ожидали, что она заработает 3,23 доллара на акцию (без учета GAAP).
Финансовые показатели MillerKnoll за 4 квартал 2023 финансового года, опубликованные 12 июля 2023 года, были еще хуже по сравнению с балансом финансового года, поскольку компания заработала 0,41 доллара на акцию (без учета GAAP) при чистых продажах в размере 956,7 млн долларов по сравнению с 0,58 доллара на акцию (без учета GAAP) при чистых продажах в размере 1,10 миллиарда долларов по сравнению с предыдущим годом, что представляет собой снижение на 29% и 13% соответственно. Слабость была распределена практически равномерно по всем трем сегментам, причем низкий уровень доверия руководителей и потребителей объяснялся сокращением расходов на офисную мебель и элитное жилье.
Тем не менее, были и некоторые положительные моменты, от которых нельзя было отказаться. Во-первых, итоговая прибыль (на 0,02 доллара выше) и итоговая прибыль (на 11,1 миллиона долларов лучше) превзошли консенсус-прогноз. Во-вторых, валовая прибыль без учета GAAP увеличилась на 220 базисных пунктов в годовом исчислении до 37,0%, поскольку начало сказываться поэтапное повышение цен, начавшееся в октябре 2022 года. В-третьих, синергетический эффект от сделки с Knoll составил 130 миллионов долларов в 23-м финансовом году, значительно превысив предыдущие ожидания в 120 миллионов долларов через три года.
Несмотря на позитивные результаты, руководство ожидает, что сложная макроэкономическая ситуация сохранится: количество невыполненных заказов в 24 финансовом году (698 миллионов долларов) и в 4 квартале 23 финансового года (922 миллиона долларов) снизится на 25% и 9% по сравнению с прошлым годом, соответственно. Таким образом, MillerKnoll ожидает, что прибыль останется неизменной в 23 финансовом году на уровне 1,85 доллара (исходя из средней точки диапазона), а ее верхняя граница будет немного ниже, что отражает 53-недельный год в 23 финансовом году по сравнению с 52-недельным годом в 24 финансовом году. Компания также ожидает, что 24-й финансовый год будет полностью загружен: прибыль за 1 квартал 24-го финансового года составит 0,21 доллара при чистых продажах в размере 900 миллионов долларов.
Балансовый отчет и комментарии аналитиков:
Несмотря на то, что, по прогнозам, компания заработает в 24 финансовом году, в течение 23 финансового года она добилась прогресса в своем балансе, получив денежные средства от операций в размере 162,9 млн долларов, которые были использованы для снижения долга до 1,37 млрд долларов, доведя чистый левередж по кредитным соглашениям до 2,5. У MillerKnoll были денежные средства в размере $223,5 миллиона долларов и имел общую ликвидность в размере 507,7 миллиона долларов после учета возобновляемой кредитной линии. Компания выплачивает ежеквартальные дивиденды в размере 0,1875 доллара, что соответствует текущей доходности в 4,1%.
За последние двенадцать месяцев было мало комментариев о компании; однако все они были негативными, поскольку как Benchmark, так и Крейг Халлум понизили рейтинг акций MLKN с покупки до удержания в календарном 2П22. По данным Yahoo! Финансы, средняя целевая цена в настоящее время составляет 26 долларов. В среднем аналитики Street ожидают, что MillerKnoll заработает $1,83 на акцию (без учета GAAP) при чистых продажах в размере $3,84 млрд в 24 финансовом году, а затем $2,27 на акцию (без учета GAAP) при чистых продажах в размере $3,99 млрд в 25 финансовом году.
Член правления Лиза Кро имеет значительно более оптимистичный взгляд на свою собственную компанию, чем The Street, приобретя 5 950 акций MLKN по цене 16,80 доллара 17 июля 2023 года.
Вердикт:
Возможные причины оптимизма г-жи Кро включают: индекс выставления счетов архитекторам США стал положительным в мае 2023 года: заказы в течение первых пяти недель 1 квартала 24 финансового года в американском сегменте выросли на 5% в годовом исчислении органически после снижения на 8% в годовом исчислении в 4 квартале 23 финансового года; и наследие Отделы продаж Kroll и legacy Herman Miller имеют годовой опыт перекрестных продаж.
Тем не менее, ставки по ипотечным кредитам по-прежнему очень высоки и, вероятно, останутся повышенными в течение следующего года, что повлияет как на продажи новых домов, так и на продажи существующих, особенно с учетом необычайно низких ставок по ипотечным кредитам, в которые заключены многие существующие домовладельцы. Переезд стимулирует спрос на мебель, и он должен оставаться низким до тех пор, пока ставки по ипотечным кредитам будут повышены. Более того, люди возвращаются к своим рабочим местам, но на более гибридной основе, что, вероятно, означает структурные изменения в спросе на мебель для рабочей среды, за исключением здравоохранения.
Эти макроэкономические препятствия диктуют, что акции MLKN не должны иметь рыночных мультипликаторов. Другими словами, прибыль на акцию за 2014 финансовый год в 10,6 раза больше, чем за 2014 финансовый год, и составляет 1,83 долл. Показатель EBITDA в размере 5,6 является справедливой стоимостью для MillerKnoll.
Кроме того, акции компании подскочили примерно на 45% по сравнению с 14-летним минимумом, установленным менее чем за два месяца до этого, обеспечив г-же Кро неплохую краткосрочную прибыль. Однако нет ничего, что указывало бы на то, что не за горами V-образное ралли, означающее откат к диапазону 15-16 долларов, что означает дивидендную доходность ~ 4,8%, форвардный PE ~ 8,4 и дополнение EV / TTM. Показатель EBITDA, равный 5,0, был бы возможностью для покупки. До тех пор рекомендуется оставаться в стороне.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.Тот плохо одет, кто лишен добродетели. ― Бенджамин Франклин
