Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
NorthWestern Corporation (NASDAQ:NWE) — холдинговая компания коммунальной компании NorthWestern Energy со штаб-квартирой в Су-Фолс, Южная Дакота. В различных формах она существует с 1923 года. Текущая версия была сформирована в 2002 году, когда NorthWestern Corporation приобрела систему передачи и распределения Montana Power Company. Это увеличило размер бизнеса на одну треть. Сегодня Northwestern поставляет природный газ и электроэнергию на два основных рынка: западную часть Монтаны и восточную треть Южной Дакоты. Он также обеспечивает подачу газа на юге Небраски и электроснабжение нишевого рынка Йеллоустонского национального парка. Сообщается, что выработка энергии компанией на 55,0% состоит из неуглеродных источников, что значительно превышает средний показатель по стране (40,0%), и производится за счет сочетания гидроэлектроэнергии, ветра и солнечной энергии. Всего у NWE 764 200 клиентов, как показано ниже. Это компания со средней капитализацией, текущая рыночная стоимость которой составляет 3,04 миллиарда долларов. Standard & Poor’s присвоило ему кредитный рейтинг BBB или инвестиционный уровень ниже среднего.
Я проанализировал эту компанию, потому что она была в моем списке наблюдения как потенциальная покупка. Я считаю, что акции лишь немного недооценены при текущей цене в $51,96. Они опустились на 34,2% по сравнению с кратковременным пиком февраля 2020 года в $78,92, когда на рынке коммунальных услуг возникла волатильность. Если вы доходный инвестор с долгосрочным горизонтом, дивиденды могут показаться вам привлекательными, но у меня есть некоторые опасения, выходящие за рамки этой положительной черты, о которой мы поговорим позже.
Электрический бизнес
Северо-Западный имеет два подразделения: по поставке газа и по передаче электроэнергии. Производство и передача электроэнергии на сегодняшний день является крупнейшим источником дохода, на него приходится 75,0% или более доходов компании, согласно годовому отчету за 2022 год.
Спрос на электроэнергию на этом рынке относительно устойчив круглый год, и именно здесь происходит основной рост компании. В период с 2008 по 2022 год совокупный годовой темп роста (CAGR) составил 1,17%, что немного превышает средний показатель по стране в 0,82%.
Для NorthWestern Монтана была основным источником роста. У компании есть стратегия, которую она называет правилом «80/20»: в будущем компания будет «80% Electric и 80% Montana». Тем не менее, NWE заявляет, что обеспокоена обеспечением штата адекватных энергетических мощностей в будущем. Это была особая проблема во время холодов в декабре 2022 года, которые привели к рекордному падению температуры в этом районе: ветер достиг 30 градусов ниже нуля. NorthWestern полагалась на энергетический рынок для покрытия дефицита, но при этом подвергалась волатильности рыночных цен. Это негативно сказалось на прибыли компании в 2022 году: прибыль на акцию упала до $3,28 с $3,61, снизившись на 9,1%.
NorthWestern пытается меньше зависеть от рыночных тарифов на электроэнергию. Компания по-прежнему использует традиционный уголь на нескольких объектах, но в будущем ему придется отказаться от него, что приведет к еще большей нехватке мощностей, когда спрос на энергию высок. Компания также владеет тремя ветряными электростанциями в Монтане и Южной Дакоте, 11 полностью принадлежащими гидроэлектростанциям в Монтане и пятью теплоэлектростанциями. Компания имеет частичную долю в четырех угольных электростанциях. Одной из них является электростанция Colstrip Power в Монтане, которой она владеет совместно с пятью другими коммунальными предприятиями (по обычному соглашению).
Чтобы увеличить мощность, NorthWestern в настоящее время строит электростанцию округа Йеллоустоун мощностью 175 мегаватт, которая, как ожидается, начнет обслуживать клиентов в 2024 году. Она будет работать на двигателе внутреннего сгорания, работающем на природном газе. Компания также недавно добавила 58-мегаваттную электростанцию Боба Гланцера недалеко от Гурона, Южная Дакота, которую она построила за 83,1 миллиона долларов. Текущая конфигурация производства электроэнергии выглядит следующим образом:
Газовый бизнес
Деятельность газовых компаний включает добычу, покупку, хранение и распределение природного газа. Суровые зимы в Небраске, Южной Дакоте и Монтане требуют газового отопления, которое более доступно, чем электрическое. Как заявляет NorthWestern: «Спрос на этот продукт во многом зависит от погодных условий на всей территории нашего обслуживания, и значительная часть доходов от природного газа признается в первом и четвертом кварталах, связанных с отопительным сезоном». В компании NorthWestern нет старых чугунных или незащищенных стальных труб, что снижает затраты на техническое обслуживание.
Доходы от газа обычно составляют от 21,0 до 25,0% от общих доходов. Они обострились в 2022 году из-за декабрьских холодов. В период с 2008 по 2022 год среднегодовой темп роста для потребителей газа составил 0,97%, что выше среднего показателя по национальной газовой компании (0,73%).
А теперь полная реструктуризация…
В дальнейшем коммунальные предприятия Монтаны будут выделены в новое подразделение. Точная дата не названа. Однако согласно соглашению коммунальные предприятия NorthWestern в Монтане станут отдельными дочерними компаниями, находящимися в полной собственности новой холдинговой компании NorthWestern Energy Group, Incorporated. Часть компании в Монтане, на которую приходится большая часть ее деятельности, будет управляться NorthWestern Corporation. Производством электроэнергии и природного газа в Южной Дакоте и Небраске будет управлять еще одна недавно созданная дочерняя компания NorthWestern Energy Prairies Corporation. Предлагаемая корпоративная структура представлена ниже.
По мнению NorthWestern, этот план «послужит общественным интересам потребителей коммунальных услуг Монтаны, изолируя и изолируя коммунальное предприятие Монтаны в его собственном юридическом лице, отдельном и отличном от других коммунальных предприятий NorthWestern». Это также позволит NorthWestern более четко обосновать необходимость важного повышения ставок перед Комиссией по коммунальным услугам штата Монтана.
Монтана намерена ввести ограничения на деятельность новой NorthWestern Corporation. Они еще не доработаны, но будут ограничения на передачу активов на сумму более 5,0 млн долларов, выплату дивидендов и назначение независимого директора, способного наложить вето на любые решения о банкротстве. Эти ограничения связаны с тем, что компания Montana Power Company объявила о банкротстве в 2002 году после того, как начала заниматься оптоволоконным бизнесом. Montana Power была компанией с 90-летней историей, и многие активы компании были приобретены NWE. Согласно соглашению о реструктуризации, коммунальная часть бизнеса Монтаны не сможет выплачивать дивиденды акционерам, если ее собственный капитал упадет ниже 40% от общей структуры капитала. Это позволит убедиться, что компания в первую очередь обслуживает долг.
Я хотел бы отметить здесь, что чистая прибыль во втором квартале 2023 года за этот период составила $19,1 млн, или $0,32 на разводненную акцию, по сравнению с чистой прибылью в $29,8 млн, или $0,54 на разводненную акцию, за тот же период в 2022 году. Дивиденды, выплаченные во втором квартале 2023 года, составили $0,64 на акцию, что превышает чистую прибыль. Снижение доходов произошло в первую очередь из-за «неблагоприятной погоды», которая привела к снижению спроса на электроэнергию и природный газ. Неблагоприятная погода здесь означает, что температура была примерно на 20 градусов выше нормы, и были поставлены рекорды.
Также важно отметить, что NorthWestern Energy подала заявление о банкротстве в сентябре 2003 года. Это банкротство было связано с деятельностью подразделения Montana. У NWE в то время была слишком большая задолженность, и она «не смогла получить достаточно голосов акционеров для выпуска новых акций», поэтому подала заявку на добровольную реорганизацию.
Продажа долга и обыкновенных акций NWE
В настоящее время Northwestern, похоже, имеет разумную сумму долга перед коммунальными предприятиями. Однако для сбора средств компания полагалась на частые выпуски акций. Отношение общего долга к капитализации NWE составляло 49,6% на конец 2022 года и 52,1% в 2021 году. Компания планирует иметь долгосрочное соотношение долга к общему капиталу на уровне 50-55 процентов. У NorthWestern есть долг в размере $144,7 млн со сроком погашения в этом году, который будет рефинансирован по более высоким ставкам. Годовой график погашения долгосрочного долга компании приведен ниже. Эти ежегодные пролонгации обычно невелики, около 5,0%, за исключением 2025 года, который составляет немаловажные 11,4%.
Весь долг NWE имеет фиксированные процентные ставки, за исключением возобновляемых кредитных линий. Существует кредитная линия на сумму 425 миллионов долларов США и дополнительная кредитная линия на сумму 100 миллионов долларов США, по которой выплачиваются проценты по ставке SOFR плюс 10 базисных пунктов.
NorthWestern часто полагается на продажу обыкновенных акций для привлечения капитала. Конечно, такая модель размывает пакеты акций существующих акционеров. График последних выпусков приведен ниже, и только они составляют почти 10,0% текущей рыночной капитализации. Не существует плана обратного выкупа и нет привилегированных акций.
- 2022 г. — $277,0 млн выручки от продажи обыкновенных акций,
- 2021 г. — выпуск обыкновенных акций на сумму 196,2 млн долларов США,
- 2018 г. — привлечено $44,8 млн из обыкновенных акций;
- 2017 г. — привлечено $53,7 млн от продажи обыкновенных акций.
Необходимые капитальные затраты
Коммунальные предприятия являются капиталоемким бизнесом, требующим крупных долгосрочных инвестиций для развития и поддержания инфраструктуры. В 2022 году компания потратила на инвестиции $580 млн, а в 2021 году — $463 млн. Текущими проблемами являются ограничения генерирующих и передающих мощностей, модернизация энергосетей и интеграция возобновляемых источников энергии. NorthWestern рассчитывает профинансировать эти статьи за счет «сочетания денежных потоков от операционной деятельности, первых ипотечных облигаций и выпуска акций». Среди недавних крупных проектов — электростанция Glanzer в Южной Дакоте, строительство которой было завершено за 83,1 миллиона долларов, и генерирующая станция округа Йеллоустон в Монтане, в которую на сегодняшний день инвестировано 173,5 миллиона долларов. В настоящее время NorthWestern устанавливает инфраструктуру автоматизированного учета в Монтане общей стоимостью 112,0 миллионов долларов. Пятилетний план капиталовложений компании представлен ниже:
Запрос на увеличение критической скорости
NWE заявляет, что ее тарифы на электроэнергию и газ для жилых помещений значительно ниже средних показателей по стране. Компания рассчитывает на существенное повышение ставок в штате Монтана, на которое она подала заявку в октябре 2022 года. Это может увеличить базовые ставки на целых 25,0%. По этой причине компания NorthWestern выделила энергетические операции Монтаны в отдельное подразделение.
В Монтане энергетика регулируется Комиссией по коммунальным услугам штата Монтана (PSC). Такое «историческое повышение ставок» обойдется среднему квартирному клиенту в 364 доллара в год. В октябре 2022 года PSC утвердил временное повышение ставок, а в апреле NWE и основные стороны достигли мирового соглашения по тарифам на электроэнергию и природный газ, обеспечивающего доходность капитала 9,65% и 9,55% соответственно. Компания запросила 10,6% за оба. Окончательные ставки после утверждения будут иметь обратную силу, начиная с даты запроса 1 октября 2022 года.
В случае одобрения это повышение ставок увеличит чистую прибыль примерно на 41,2 миллиона долларов в 2023 году, или на 0,68 доллара на акцию. Согласно презентации для инвесторов 2023 года, это также повысит прибыль на акцию в первой половине 2023 года на 25%, с $1,37 до $1,72. Чистая прибыль увеличилась бы с 2021 по 2022 год, если бы она была введена раньше. NorthWestern также подала в этом году заявку на повышение базовой ставки электроэнергии на 30% в Южной Дакоте. Это первый пересмотр тарифов там с 2015 года.
Дивидендная история
NorthWestern имеет целевой коэффициент выплаты дивидендов на уровне 60–70%. На этот раз компания начала выплачивать дивиденды в марте 2008 года по квартальной ставке 0,33 доллара на акцию. В настоящее время дивиденды составляют $0,64 в квартал при доходности 5,09%. Я рассчитываю, что совокупный годовой темп роста составит 4,51%. За последние пять лет темпы роста были немного медленнее и составили 3,1%.
Текущий коэффициент выплат для NWE составляет 74,2%, исходя из консенсус-прогноза прибыли на 2023 год в размере $3,45 на акцию. Однако ожидаемое повышение ставки в Монтане может изменить ситуацию, поскольку повышение будет иметь обратную силу до октября 2022 года. Ниже приведена таблица годовых коэффициентов выплат.
Вы можете сравнить текущую доходность в 5,09% с акциями других коммунальных предприятий, таких как Consolidated Edison (ED), Duke Energy (DUK), OGE Energy (OGE) или близлежащей Portland General (POR). Дивидендная доходность NWE и ее среднегодовой темп роста выше, чем у многих из них.
Оценка акций
Я оцениваю текущую стоимость акций NWE в 54,20 доллара США. Я использовал дисконтированный денежный поток для оценки акций компании. Это включало принятие EPS, начиная с 2023 года, а затем прогнозирование будущего. В этом анализе я использовал 5-летний период плюс возврат в шестой год. Что касается ставки дисконтирования, я рассмотрел среднегодовую доходность индекса S&P 500. Долгосрочное среднее значение составляет около 9,25%, в то время как за последний год За 10 лет она составила 10,4%. Обратите внимание, что рентабельность капитала NWE составляет 9,65%. Я использовал ставку дисконтирования 9,25%, как нижнюю границу, поскольку NWE является регулируемым коммунальным предприятием, теоретически более стабильным.
Прогноз прибыли на 2023 год еще не опубликован, и ожидается, что он будет представлен после результатов важного пересмотра ставок в Монтане. Однако компания заявила, что ее годовой дивиденд за 2023 год в размере $2,56, как ожидается, превысит целевой коэффициент выплат в 60-70%. Если мы предположим, что выплата составляет 75,0%, это соответствует EPS в размере 3,41 доллара, что близко к консенсус-прогнозу аналитиков в 3,45 доллара. Компания также добавила, что долгосрочными целями роста остаются 3-6% прибыли на акцию; Я использовал там ставку 4,0%. Ниже приведены фактические показатели прибыли на акцию NWE, которые сильно колеблются из года в год.
Текущий коэффициент P/E для NWN составляет 17,0. Обратной величиной коэффициента P/E является ставка капитализации, поэтому 1/17,0 = 0,059 или 6,0%. Это кажется агрессивным, поэтому для возврата я использовал предельную ставку в размере 7,0%, чтобы отразить зрелый статус бизнеса. Результаты представлены ниже:
Важно отметить, что полное запрошенное повышение ставки увеличит прибыль на акцию на 0,68 доллара, и даже уже предоставленная промежуточная ставка может увеличить чистую прибыль на акцию на 0,51 доллара, если предположить, что все это пойдет на чистую прибыль. Я также провел расчеты с этими цифрами, и это увеличило бы стоимость акции примерно до 60 долларов.
Риски для перспектив
Основной риск, который приходит на ум, — это решение Комиссии по коммунальным услугам штата Монтана, которое значительно не соответствует запросам NorthWestern. Компания уже заявила, что выходит на открытый энергетический рынок, чтобы восполнить пробелы в ее поставках. Еще одним риском для перспектив является изменчивость погоды: теплые дни снижают доходы. На это может повлиять изменение климата. Запрошенное Комиссией по коммунальным предприятиям Южной Дакоты повышение ставок на 30% также остается неопределенным. Наконец, будет действовать ограничение на дивиденды, если собственный капитал для операций в Монтане упадет ниже 40,0%.
Заключение
NorthWestern Corporation является преемником предыдущей реорганизованной NorthWestern Corporation и Montana Power Company, которую она приобрела. Компания признает, что у нее недостаточно мощностей для удовлетворения потребностей всех своих клиентов в Монтане, Южной Дакоте и Небраске. Он пытается восполнить этот пробел путем строительства новой инфраструктуры. Компания рассчитывает на существенное (до 25%) повышение ставок со стороны регулирующих органов штата Монтана, что повысит прибыльность и улучшит коэффициенты выплат. Однако существует потребность в больших капитальных вложениях, и компания часто удовлетворяет ее путем продажи акций. Это происходило четыре из последних семи лет и, вероятно, будет продолжаться. Таким образом, достижимой доходностью будет в основном дивидендная доходность и ее увеличение, поскольку цены на акции часто разбавляются.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
