Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Инвестиционный тезис Nu Holdings
Инвестирование в neo-bank Nu Holdings Ltd. (NYSE:NU) предлагает захватывающую долгосрочную возможность, характеризующуюся значительным асимметричным потенциалом роста. Потенциал проистекает из уникальной стратегии дисциплинированного роста Nu, которая позволила им достичь редкого роста прибыльности по GAAP. В последнем квартале Nu увеличила свою клиентскую базу на 28% до 85 миллионов при одновременном росте выручки на 60%. Несмотря на эти сильные тенденции, цена акций по-прежнему значительно ниже цены IPO в 9 долларов. Текущая цена акций в размере $7,36 представляет собой снижение на 22% с момента IPO. По причинам, которые я изложу ниже, я вижу, что цена почти удвоится в течение следующих двух лет.
Еще в 2012 году Sequoia Capital отправила Дэвида Осорно в Латинскую Америку в поисках перспективных предприятий. Во время своего исследования региона он обнаружил острую потребность в удобных для пользователя цифровых банковских решениях. Эта потребность возникла из-за того, что значительная часть населения не имела доступа к банковским услугам, что еще больше усугублялось неэффективностью существующих банков. После своего визита он покинул Sequoia и основал Nubank.
Первоначально Nubank вышел на финансовый рынок с выпуском кредитной карты, но вскоре расширил свои горизонты, предоставив широкий спектр услуг, включая страхование, кредиты и инвестиции. В конечном счете компания стала публичной в декабре 2021 года с рыночной капитализацией в 45 миллиардов долларов в то время, когда оценки финтеха были заоблачными.
ARPAC и роста числа клиентов
Nu Holdings последовательно увеличивала свой средний доход на одного активного клиента (ARPAC). В этом году ARPAC вырос на 18%, а активная клиентская база Nu выросла на 32%, что привело к росту выручки FXN на 60%. Это особенно примечательно, поскольку у SoFi (SOFI), основного конкурента, наблюдается снижение ARPAC с третьего квартала 2022 года.
Рост ARPAC происходит по мере того, как Nu продолжает расширять свои продукты в расчете на одного активного клиента и увеличивает долю клиентов, использующих Nu в качестве основного банковского счета. Эти тенденции должны сохраниться, поскольку Nu удваивает свои усилия по расширению в Колумбии и Мексике и добавляет новые продукты для своих существующих клиентов, такие как Nu Cuenta, страховые и инвестиционные продукты.
Кроме того, у высшего руководства Nu есть амбициозные далеко идущие планы относительно приложения банка. Во время телефонной конференции во втором квартале 2023 года генеральный директор озвучил свои грандиозные планы, сказав: «И далее, по мере реализации стратегии marketplace, мы уже интегрировали в наше приложение более 150 различных торговых партнеров. Люди могут делать заказы в нашем приложении. Люди смогли совершать покупки в нашем приложении. Мы видим возможность стать больше, чем просто фирмой, предоставляющей финансовые услуги.»
Расширение NIM
Только за прошедший год Nu увеличила свою чистую процентную маржу (NIM) на 860 б.п. В отличие от Nu, SoFi придерживается более последовательного NIM, несмотря на то, что обслуживает более состоятельную клиентскую базу. Этот значительный рост NIM в Nu служит убедительным доказательством их надежной и эффективной бизнес-модели. Более того, учитывая больший размер Nu по сравнению с SoFi, существует ограниченное обоснование того, что расширение NIM SoFi уже демонстрирует признаки застоя. Кроме того, расширение NIM чрезвычайно важно для роста выручки, поскольку на долю NII пришлось 56% всей выручки в последнем квартале.
Дисциплина затрат
Обычно молодая быстрорастущая технологическая компания безжалостно разбавляет акционеров, но Nu преодолела эту тенденцию, продемонстрировав похвальную дисциплину затрат в последние кварталы. Они сократили численность персонала и заработную плату, основанную на запасах, даже несмотря на расширение бизнеса. В конце 2021 года на долю биржевых компаний приходилось почти 15% выручки, но с тех пор она неуклонно снижалась и сейчас составляет менее 4% выручки. Даже генеральный директор решил отказаться от акций в 2022 и 2023 годах. Хотя разбавление по-прежнему представляет риск для инвесторов, последние тенденции дают многообещающие признаки того, что Nu не только замедляет тенденцию к разбавлению, но и потенциально движется к увеличению.
Быстроразвивающаяся отрасль
Nu доминирует в латиноамериканской необанковской индустрии, которая растет в среднем на 5%+. Нео-банкинг, сфера, по своей сути зависящая от доверия пользователей, похоже, готова постоянно вознаграждать своих лучших игроков. В свете этого я воспринимаю Nu как обладающую значительным деловым потенциалом, ключевым фактором при принятии инвестиционных решений и одним из наиболее важных соображений Уоррена Баффета при оценке бизнеса. Надежная репутация выгодно позиционирует Nu для будущего доминирования на рынке, особенно с учетом того, что небольшие нео-банки сталкиваются со значительными трудностями в создании репутации, которая могла бы соперничать с репутацией Nu. Доверие, которое Nu завоевала в отрасли, должно оказаться неоценимым для сохранения и расширения своей доли на рынке в ближайшие годы.
Финансы
В последние кварталы Nu продемонстрировала потрясающую финансовую дисциплину. В Бразилии их Базельский индекс составляет 20,2%, что значительно выше необходимых 10,5%. Более того, у них имеется значительный резерв избыточной наличности в размере 2,4 миллиарда долларов. Их позиция по ликвидности остается устойчивой, соотношение кредитов к депозитам составляет 35%. Примечательно, что Nu последовательно сокращает свои операционные расходы, успешно снижая коэффициент эффективности до похвальных 35,4% в течение шести кварталов подряд. Такое объединение сильных сторон укрепляет позиции Nu как одного из наиболее эффективных институтов в банковской отрасли.
Риски
Для компаний, базирующихся в развивающихся странах, основные риски обычно связаны с макроэкономической средой, такой как крупные рецессии, коррупция или гиперинфляция. Следовательно, бразильские компании обычно торгуются по более низкой цене по сравнению с фондовым рынком Соединенных Штатов. Однако Nu торгует с премией.
Кроме того, в Nu наблюдается рост числа невозвратных кредитов: они увеличились с 5,5% до 5,9% в последнем квартале. Хотя это все еще довольно низкий показатель. Если экономические условия ухудшатся, этот показатель может резко возрасти.
Также стоит отметить, что Nu может столкнуться с небольшим потенциалом роста в Бразилии, поскольку она уже заполнила большую часть рынка. Половина взрослого населения уже скачала приложение. Возражение Nu заключалось бы в том, что им еще предстоит пройти долгий путь в монетизации бразильских клиентов посредством перекрестных продаж и апселлинга, но Nu необходимо предоставить доказательства, подтверждающие этот тезис о росте в будущем.
Оценка акций
В настоящее время Nu торгуется с форвардным соотношением P/E, равным 45, что является довольно высокой премией. Однако важно понимать, что полагаться исключительно на соотношение P/E — это ограниченный способ при оценке внутренней стоимости компании. Некоторые из самых успешных инвестиций в истории неизменно приносили значительную премию по сравнению с рынком. На мой взгляд, соотношение цены/прибыли к росту (PEG) может быть лучшим методом оценки, поскольку оно также учитывает темпы роста. Действительно, Nu растет так быстро, его привязка составляет убедительные 0,77, что означает заметную скидку к S&P 500. Картина станет еще лучше в следующем году, когда его форвардный P/E и PEG должны снизиться до 27,33 и .5 соответственно.
При оценке потенциальных инвестиций расчет справедливой стоимости является полезным, но несовершенным упражнением. С точки зрения оценки справедливой стоимости такой быстрорастущей компании, как Nu, я предпочитаю использовать коэффициент привязки, равный 1, поскольку компания должна торговать с коэффициентом, кратным темпам ее роста. Разделив текущую цену акций Nu в размере 7,36 доллара на .Привязка к 77 приводит к справедливой стоимости в размере 9,56 доллара, что представляет собой рост на 30%.
Трудно сравнивать Nu с аналогичными банками, поскольку большинство нео-банков являются частными, а государственные пока не приносят прибыли. SoFi, например, по-прежнему убыточна, несмотря на то, что была основана до Nu. Хотя можно проводить сравнения EV / продаж, они не подходят в качестве комплексного метода оценки компаний, пренебрегают важнейшим аспектом управления затратами в рамках любого бизнеса.
Техническая оценка
Давайте проанализируем технические характеристики Nu.
Если посмотреть на график, то наиболее важными уровнями в настоящее время являются уровень поддержки в 7 долларов и уровень в 8,24 доллара. Двойная вершина произошла на уровне $ 8,24 после получения прибыли за второй квартал, что потенциально побудило многих инвесторов продать свою долю. На мой взгляд, результаты были довольно сильными, и откат представляет собой заманчивую возможность для покупки, поскольку основная история роста остается неизменной.
Следующим серьезным препятствием на графике будет преодоление уровня сопротивления в 8,24 доллара. Дивергенция конвергенции скользящей средней (MACD) только что стала положительной из-за сильного недавнего ценового импульса. В то время как значение индекса относительной силы (RSI) на уровне 51,58 не имеет большого значения, его линия тренда недавно отклонилась вверх, что усиливает позитивный прогноз. В целом, я рассматриваю ценовую динамику как позитивную, и если она сможет преодолеть долгосрочное сопротивление, то следующее препятствие вырисовывается в районе $ 9,30.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
