Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
В октябре прошлого года я утверждал, что акции OneMain Financial (NYSE:OMF) могут достичь 42-45 долларов, если опасения по поводу рецессии уменьшатся, хотя инвесторам необходимо знать о значительной подверженности компании экономическому спаду. Опасения по поводу рецессии уменьшились, и сотрудники Федеральной резервной системы больше не прогнозируют ее в этом году. Соответственно, акции OMF фактически торгуются в районе 42 долларов, что делает это подходящим временем для рассмотрения вопроса о том, следует ли инвесторам выходить из акций или продолжать удерживать их для дальнейшего роста.
По результатам второго квартала компания заработала $1,01 скорректированной прибыли на акцию по сравнению с $1,86 в прошлом году. В первую очередь это связано с тем, что OneMain резервирует больше средств на возможные потери по кредитам, составив резервы в размере 479 миллионов долларов по сравнению с 338 миллионами долларов в прошлом году. Несмотря на то, что он распространился на такие области, как автокредитование, OneMain в первую очередь является необеспеченным кредитором для потребителей среднего и рабочего класса. Это делает доходы весьма подверженными влиянию экономического цикла. В то время как профиль кредитования с более высоким риском означает, что процентные ставки по нему довольно выгодны в хорошие времена, потери могут быть больше в периоды экономического спада, особенно поскольку необеспеченные кредиты, как правило, окупаются меньше, чем кредиты, обеспеченные физическими активами, такими как автомобиль или дом.
Неудивительно, что резервы по кредитам растут по мере того, как экономический цикл продолжает набирать обороты, и именно поэтому я утверждаю, что, вообще говоря, OMF — это не тот тип акций, которым хотелось бы владеть во время рецессии, поскольку его прибыль, скорее всего, значительно снизится. Как бы то ни было, мы наблюдаем ухудшение ситуации, хотя компания по-прежнему довольно прибыльна, поскольку процентный доход с лихвой компенсирует растущие резервы.
Возможно, вы недавно видели заголовки о том, что задолженность по кредитным картам превысила 1 трлн долларов. Поэтому неудивительно, что непогашенные кредиты OMF (или “управляемая дебиторская задолженность”) выросли на 6% по сравнению с прошлым годом и составили 21,4 миллиарда долларов. Средняя доходность по его портфелю составляет 22,2% — как отмечалось выше, поскольку необеспеченные кредиты более рискованны, они предлагают довольно впечатляющую доходность. Эта доходность на самом деле немного ниже прошлогодних 23,1%, поскольку компания ужесточила стандарты и переориентировала кредитование с потребителей с более низким уровнем кредитования, где процентные ставки выше.
Однако, хотя опасения по поводу рецессии ослабли, экономические перспективы явно остаются весьма неопределенными. На этом фоне я хотел бы, чтобы руководство ужесточило кредитные стандарты для защиты от потенциальных убытков. Похоже, что это действительно происходит, поскольку объем выдач примерно на 6% ниже, чем в прошлом году. Таким образом, в то время как его портфель вырос, текущая кредитная активность начинает замедляться.
В то время как OneMain поступает правильно, ужесточая кредитные стандарты, резервируя средства на случай экономического спада и замедляя выдачу кредитов, она не может полностью избавиться от цикличности, присущей ее бизнесу. В прошлом квартале чистые списания выросли на 102 миллиона долларов до 385 миллионов долларов. Поскольку компания зарезервировала 479 миллионов долларов на покрытие убытков, ее резервы на возможные потери по кредитам выросли на 94 миллиона долларов. Другими словами, руководство готовится к дальнейшему росту убытков по кредитам.
Действительно, компания выделила 2,4 миллиарда долларов на покрытие убытков по кредитам, или 11,7% своего портфеля, по сравнению с 11% в прошлом году. Хотя списания выросли на 164 б.п. за последний год, они существенно ниже резервов на уровне 7,6%. Как вы можете видеть, OMF неуклонно наращивает резервы на случай будущих потерь. Это снижает прибыль на сегодняшний день, но подготавливает баланс к дальнейшему ухудшению макроэкономической ситуации. Еще раз, я хотел бы подчеркнуть, что руководство OMF действует здесь осмотрительно.
Если ФРС сможет добиться мягкой посадки, и мы не столкнемся с рецессией в течение следующих 12-18 месяцев, OMF, вероятно, зарезервировала достаточные средства на покрытие убытков по кредитам в своем портфеле, и мы можем увидеть, что она замедлит ежеквартальное наращивание резервов на сумму ~ 75 миллионов долларов, наблюдавшееся за последний год. Если объем резервирования может сократиться вдвое, то базовая квартальная прибыль OMF составит $ 1,3-$1,40, или около $5,50 в год. Учитывая, что акции торгуются на уровне около 42 долларов, это примерно в 8 раз больше прибыли.
Учитывая высокую цикличность своего бизнеса, которая создает потенциал для волатильных доходов с течением времени, OMF структурно будет торговать с более низким коэффициентом, чем на более широком рынке, и поскольку многие банки с более диверсифицированным бизнесом, такие как Capital One (COF) и Citizens Financial (CFG), аналогичным образом торгуют с однозначными коэффициентами прибыли, я думаю, что рассматривайте 8x как справедливую стоимость для OMF.
Чтобы было ясно, OMF торгует с 8-кратной прибылью только в том случае, если предположить, что не будет рецессии или дальнейшего значимого роста числа дефолтов. В условиях существенного снижения нормы личных сбережений, продолжающейся инфляции, снижающей реальные доходы, и более высоких процентных ставок, все еще влияющих на реальную экономику, существует риск того, что OMF столкнется с большим количеством просрочек и дефолтов, что потребует от него увеличения резервирования.
Если в следующем году потери по ссудам продолжат расти так же сильно, как и в прошлом, OMF потребуется увеличить ежеквартальные резервы как минимум на 50 миллионов долларов, чтобы предотвратить сокращение резервов, а это означает, что прибыль, вероятно, снизится примерно до 0,60-0,75 долларов или около 2,50 долларов в год. При 10-кратном снижении это приводит к снижению примерно до 25 долларов, что также примерно соответствует балансовой стоимости.
В октябре прошлого года я чувствовал, что, каким бы рискованным это ни было, OMF предложила рост, потому что она торговалась ближе к этому минимальному уровню балансовой стоимости. Сегодня акции торгуются близко к своему уровню “без рецессии” и значительно выше своего потенциального минимума рецессии. Если мы предположим, что вероятность рецессии составляет 1 к 3 (т.е. это не базовый вариант, но представляет собой существенный риск), мы получим справедливую стоимость OMF около 38 долларов, что представляет собой снижение на ~ 10%.
Чтобы оправдать цену акций в 42 доллара, нужно было бы рассматривать риск рецессии примерно как вероятность в 10%, что, учитывая, что США обычно переживают рецессию каждые 5-10 лет, означало бы, что риск рецессии в настоящее время ниже среднего. Это возможно, но мне кажется, что это агрессивная позиция.
Инвесторы, которые не верят в приближение рецессии и чувствительны к доходам, могут продолжать удерживать OMF, признавая, что потенциал роста здесь ограничен, но они могут получить дивидендную доходность в размере %. Однако в целом, учитывая, что акции практически полностью оцениваются по сценарию без рецессии и со значительным снижением, если таковое имеется, я считаю, что сейчас самое разумное время зафиксировать прибыль в OMF и повторно вложиться в акции с меньшей экономической чувствительностью или те, цены на которые оцениваются с более высокой вероятностью рецессии. Если опасения по поводу рецессии действительно всплывут, у нас будет время выкупить OMF значительно ниже текущих уровней.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
