Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Инвестиционный тезис
Росту выручки Papa John’s International (NASDAQ:PZZA) должно способствовать потенциальное улучшение сопоставимых продаж франчайзинговых ресторанов во втором полугодии, обусловленное оптимизацией ценообразования и открытием новых подразделений. Кроме того, на международном уровне компания недавно создала собственный ресторанный портфель в Великобритании, приобретя ~ 118 ресторанов в июне и июле. Эта сделка позволяет компании лучше контролировать процессы и стимулировать продажи в долгосрочной перспективе. Что касается маржи, то компания должна извлечь выгоду из сдерживания инфляции и повышения производительности. Компания торгуется ниже своих исторических средних значений. Это, в сочетании с многообещающими перспективами роста, делает его выгодной покупкой.
Анализ выручки и перспективы
В своей предыдущей статье я обсуждал краткосрочные проблемы компании, возникающие из-за снижения посещаемости в условиях, когда потребители очень чувствительны к ценам и предпочитают менее дорогие рестораны. Итак, я оценил акции нейтрально, несмотря на более низкую, чем исторически, оценку. С тех пор компания отчиталась о своих доходах за первый и второй кварталы 2023 года, и цена акций осталась практически неизменной, подтверждая мою позицию.
Во втором квартале на рост продаж компании повлияло снижение сопоставимых сделок (рост гостевого трафика) на международном рынке и внутреннем рынке франчайзинга. Кроме того, снижение цен на сырьевые товары, приведшее к снижению продаж в комиссионных магазинах, также повлияло на североамериканский бизнес компании. Это было частично компенсировано увеличением сопоставимой выручки в ресторанах, принадлежащих местным компаниям. В результате общий объем сопоставимых продаж компании снизился на 1,3% в годовом исчислении, в то время как заявленные продажи снизились на 1,6% в годовом исчислении до 515 миллионов долларов.
Я полагаю, что продажи в ресторанах той же компании или сопоставимые продажи достигли дна, и, заглядывая вперед, я ожидаю, что они вернутся к росту в годовом исчислении во второй половине этого года.
Принадлежащие компании магазины на внутреннем рынке уже вернулись к положительным показателям по сравнению с аналогичным периодом прошлого квартала благодаря эффективному управлению доходами, гарантирующему, что клиент получит нужный продукт по нужной цене, в нужное время и по нужному каналу. Однако продажи франчайзинговых ресторанов компании в Северной Америке снизились в годовом исчислении. Одно из мест, где франчайзи отстали, — это оптимизация ценообразования, что негативно сказалось на их эффективности. В течение прошлого года франчайзинговые рестораны компании повышали цены более быстрыми темпами по сравнению с ресторанами, принадлежащими компании, поскольку они уделяли больше внимания показателям маржи. Это привело к повышению цен в франчайзинговых ресторанах и, как следствие, к большему снижению количества сделок по сравнению с ресторанами, принадлежащими компании.
В настоящее время руководство тесно сотрудничает с франчайзи, чтобы оптимизировать ценообразование и рекламные модели и убедиться, что франчайзинговые партнеры компании правильно устанавливают цены для увеличения сопоставимых продаж. Такой подход привел к последовательному улучшению количества сделок в течение квартала, и, по словам руководства, сопоставимые продажи у франчайзи стали положительными в июне с дальнейшим ускорением, наблюдавшимся в июле. Таким образом, я ожидаю положительных сопоставимых продаж для североамериканских франчайзинговых ресторанов также в третьем квартале.
В мае компания запустила свое новое фирменное меню, предлагающее Doritos Cool Ranch Papadia в партнерстве с Pepsi и Frito-Lay по цене 7,99 доллара. Этот запуск вызвал значительный ажиотаж и двузначный рост числа цифровых сессий в начале акции. Продолжая внедрять инновации в меню, компания недавно представила пиццу с чесночной корочкой Epic, и я считаю, что постоянные инновации в меню и правильная рекламная стратегия должны и впредь помогать компании увеличивать продажи как в ресторанах, принадлежащих компании, так и у франчайзи на внутреннем рынке.
На международном уровне, хотя сопоставимые продажи в магазинах компании немного снизились и составили -0,7% г/г во втором квартале 2023 года, они значительно улучшились по сравнению со снижением на -5,8% г/г, наблюдавшимся в первом квартале 2023 года. Компания демонстрирует хорошие результаты на рынках Азии и Ближнего Востока, однако макроэкономическая слабость в Великобритании, которая является крупнейшим рынком компании за пределами США, негативно сказывается на ее международных продажах.
В то время как ранее портфель компании в Великобритании полностью принадлежал франчайзи, чтобы лучше контролировать исполнение, в июне компания создала портфель ресторанов, принадлежащих компании, и приобрела в общей сложности 118 франчайзинговых ресторанов в июне и июле. Компания продолжает осуществлять стратегические инвестиции в инфраструктуру Великобритании и работает над интеграцией этих ресторанов в портфель, принадлежащий компании.
Это должно помочь компании внедрить лучшие практики из США, связанные с электронной коммерцией, лояльностью и управлением доходами, в свой портфель в Великобритании, что должно помочь добиться сопоставимых показателей работы ресторанов в Великобритании в ближайшие кварталы. Таким образом, я с оптимизмом смотрю и на сопоставимый рост продаж компании на международном уровне.
В дополнение к увеличению сопоставимых продаж, выручка компании также должна увеличиться за счет увеличения количества ресторанов. В первой половине 2023 года PZZA открыла в общей сложности 74 новых заведения, доведя общее количество ресторанов до 5780, и планирует ускорить открытие новых заведений во второй половине, чтобы достичь целевого показателя в 270-310 новых заведений в 2023 году.
У компании есть хороший потенциал для развития новых ресторанов на международных рынках. Например, компания объявила о планах открыть в общей сложности 650 новых ресторанов в Индии в течение следующих 10 лет в партнерстве с PJP Investments Group, которая в настоящее время управляет более чем 100 ресторанами Papa John’s в Объединенных Арабских Эмиратах, Саудовской Аравии и Иордании. Таким образом, я с оптимизмом смотрю на краткосрочные и долгосрочные перспективы роста компании, обусловленные улучшением продаж компакт-дисков и открытием новых подразделений.
Маржинальный анализ и перспективы
Во втором квартале 2023 года рентабельность компании выросла благодаря снижению цен на сырьевые товары по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Этому также способствовало остаточное воздействие роста цен за последний год. Однако эти преимущества были с лихвой компенсированы снижением доли заемных средств в продажах в Великобритании и увеличением доли SG&A в процентах от продаж из-за увеличения расходов на стимулирующие выплаты. Это привело к скорректированной операционной марже в размере 7,2%, что на 50 б.п. меньше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.
Заглядывая в будущее, я ожидаю, что компания выиграет от сдерживания инфляции и повышения производительности.
Компания переживает умеренный рост цен на большинство товаров своей товарной корзины, особенно на сыр, который является наиболее часто используемым товаром компании. Это говорит в пользу дальнейшего роста маржи компании. Кроме того, растет и производительность труда. За последние пару лет одной из самых серьезных операционных проблем для компании стало сокращение штата сотрудников в ее ресторанах. Однако сейчас ситуация значительно улучшилась по сравнению с предыдущими годами, поскольку компании удалось успешно восстановить штат сотрудников в своих ресторанах. Теперь компания наблюдает снижение текучести кадров и повышение производительности их повседневных задач по мере повышения скорости обслуживания. Время, которое компания проводит вне дома в принадлежащих ей ресторанах, сократилось более чем на 25% по сравнению с предыдущим годом. Такое повышение производительности и сдерживание инфляции должны способствовать дальнейшему восстановлению маржи компании.
Оценка и заключение
Акции Papa John’s в настоящее время торгуются на уровне 24,82x консенсус-прогноз на акцию на 24 финансовый год в размере 3,05 доллара. Это ниже его 5-летнего исторического среднего показателя P/E в 39,06 раза. Перспективы роста выручки и маржи компании выглядят хорошими, чему способствуют такие факторы, как увеличение продаж компотов, инновации в меню, усилия по расширению подразделения, сдерживание инфляции и повышение производительности. Согласно консенсус-прогнозам, компания должна вернуться к низкому росту прибыли на акцию в следующем году.
Улучшающиеся перспективы роста компании в сочетании с более низкой, чем в прошлом, оценкой заставляют меня положительно относиться к акциям, и, следовательно, я перехожу к рейтингу покупки акций.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
