Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Бизнес Proto Labs (NYSE:PRLB) продолжает набирать обороты, несмотря на препятствия на макроэкономическом уровне. Несмотря на то, что Proto Labs сейчас, похоже, возвращается к росту после многолетнего периода застоя, ей еще предстоит продемонстрировать экономику своего сетевого бизнеса. Валовая прибыль снижается, а бремя операционных расходов остается постоянным по мере масштабирования бизнеса Proto Labs. Однако эти негативные факторы, похоже, более чем отражены в цене акций Proto Labs. Оценка компании близка к рекордно низкому уровню, несмотря на рост, положительные денежные потоки и здоровый баланс. Большая часть этого, вероятно, связана с проблемами, которые рост процентных ставок и постпандемическое похмелье вызвали у небольших компаний, работающих в сфере производства. Инвесторы теперь должны сопоставить тот факт, что повышение ставок, скорее всего, произойдет, с вероятностью рецессии.
Рынок
Несмотря на то, что в последние годы рост Proto Labs застопорился, компания по-прежнему считает, что впереди у нее есть возможности в размере 100 миллиардов долларов США. Это поднимает вопросы об истинном размере целевого рынка Proto Labs. Например, в 2021 году рынок быстрого прототипирования оценивался всего в 2,5 миллиарда долларов США. Proto Labs явно обслуживает более крупный рынок, чем этот, но сценарии использования, в которых у него есть убедительное ценностное предложение, вероятно, гораздо скромнее, чем 100 миллиардов долларов США. фигура.
Proto Labs в настоящее время пытается расширить свой бизнес через сеть производственных партнеров, но ей все еще необходимо продемонстрировать, что она может воспользоваться более чем небольшой долей открывающихся перед ней возможностей. Тем не менее, существует ряд тенденций, которые могут способствовать развитию бизнеса Proto Labs:
- Распространение SKU в ряде секторов увеличивает спрос на прототипирование и мелкосерийное производство деталей.
- Жизненный цикл многих продуктов сократился, что поддерживает спрос на прототипирование.
- Цифровое производство и электронная коммерция увеличивают возможности аутсорсинга прототипирования и мелкосерийного производства деталей.
- Геополитические проблемы и проблемы устойчивости цепочек поставок способствуют закреплению производства.
Даже если обслуживаемый адресный рынок Proto Labs относительно скромен, аутсорсинговое производство — это фрагментированный рынок, который по-прежнему предоставляет возможность консолидации. Цифровое производство должно способствовать консолидации, увеличивая важность эффекта масштаба.
Proto Labs считает, что ее подразделения Digital Factory и Digital Network позиционируют ее выгодно по сравнению с конкурентами, и любое преимущество, вероятно, будет усугубляться, если Proto Labs сможет уменьшить трения на пути покупателя и повысить автоматизацию.
Однако в ближайшем будущем у Proto Labs есть более насущные проблемы, чем размер рынка или конкуренция. Макроэкономическая ситуация по-прежнему остается неопределенной, а производственные условия в США и Европе продолжают ухудшаться. В нынешних условиях спрос на предложения Proto Labs по более низкой цене и с более длительным сроком поставки высок по сравнению со спросом на предложения с быстрой обработкой. Это оказывает давление как на рост, так и на рентабельность.
Оптимистической основой для Proto Labs могло бы стать улучшение производственных условий на фоне стабильных/снижающихся процентных ставок и пандемического кнута в цепочке поставок, перемещающегося в зеркало заднего вида. Инвесторы должны осознавать, что существует высокая вероятность ухудшения макроэкономической ситуации, поскольку влияние жесткой денежно-кредитной политики продолжает сказываться на экономике.
Протолаборатории
Proto Labs предлагает аутсорсинговые производственные услуги с минимальным вмешательством, ориентированные на прототипирование и мелкосерийное использование. Производственные возможности: литье под давлением, обработка на станках с ЧПУ, 3D-печать и изготовление листового металла.
Первоначально компания фокусировалась на сокращении сроков выполнения заказов, но недавнее изменение стратегии позволило Proto Labs предоставлять более широкий спектр услуг, уделяя меньше внимания срокам выполнения заказов.
Proto Labs использует технологии, позволяющие исключить квалифицированную рабочую силу, необходимую для расчета цен и производства деталей, при этом большая часть ее бизнеса ведется через Интернет. Компания начала свою деятельность с литья пластмасс под давлением в 1999 году и с годами расширила свое предложение:
- Обработка на станке с ЧПУ (2007 г.)
- 3D-печать (2014)
- Технология быстрого наплавления (2016 г.) и технология вставного формования (2017 г.)
- 3D-печать PolyJet и Multi Jet Fusion (2017 г.)
- Производство листового металла (2017)
- 3D-печать Carbon Digital Light Synthesis (2019)
В линейке продуктов Proto Labs для литья под давлением используется обработка на станках с ЧПУ для изготовления форм, которые затем используются для производства деталей из пластика и жидкого силиконового каучука, отлитых под давлением. Этот бизнес в первую очередь ориентирован на производство по требованию, мостовую оснастку, пилотные запуски и функциональное прототипирование.
Фрезерование с ЧПУ — это субтрактивный производственный процесс, при котором пластиковые и металлические блоки разрезаются на детали. Бизнес Proto Labs по механической обработке с ЧПУ ориентирован на прототипирование, испытания формы и посадки, приспособления и приспособления, а также функциональные компоненты для конечного использования.
3D-печать — это процесс аддитивного производства, при котором деталь создается слоями с использованием печатного материала. Хотя существует широкий спектр доступных технологий 3D-печати в зависимости от конкретного варианта использования, Proto Labs предлагает процессы моделирования SL, SLS, DMLS, MJF, PolyJet, Carbon DLS и наплавлением. Этот бизнес ориентирован на функциональные прототипы, сложные конструкции и небольшие объемы приложений для конечного использования.
Служба обработки листового металла Proto Labs производит детали из листового металла на основе моделей 3D CAD для быстрого прототипирования и производства деталей для конечного использования.
Вместо разработки передовых технологий для производства сложных или высокопроизводительных деталей Proto Labs сосредоточилась на масштабировании, инфраструктуре и автоматизации для обслуживания большого числа клиентов. Proto Labs считает, что машинное обучение, основанное на данных каждой проанализированной части, позволяет ей совершенствовать свои технологии, потенциально обеспечивая экономию за счет масштаба и устойчивое конкурентное преимущество. За свою историю Proto Labs проанализировала более 13 миллионов уникальных конструкций деталей. Хотя это интуитивно понятно, в финансовых данных Proto Labs мало свидетельств экономии за счет масштаба.
Proto Labs также разрабатывает программное обеспечение для аддитивного производства, которое повышает масштабируемость ее бизнеса и поддерживает эффективность. Например, разработка инструмента для аддитивного производства обеспечивает обратную связь с клиентами, помогая им проектировать 3D-детали. Это программное обеспечение также потенциально может быть полезным для клиентов за счет улучшения конструкции деталей. Аддитивное производство в настоящее время составляет довольно небольшую часть бизнеса, что ограничивает общее влияние этого программного обеспечения.
Приобретение хабов
Хотя пандемия, перебои в цепочках поставок и макроэкономические препятствия в последние несколько лет затрудняют оценку, рост Proto Labs, похоже, застопорился в 2018 году. Возможно, это стало одним из факторов, повлиявших на решение компании о приобретении Hubs в 2021 году.
Proto Labs приобрела Hubs за 280 миллионов долларов США (130 миллионов долларов США наличными и 150 миллионов долларов США акций) с условным вознаграждением в размере до 50 миллионов долларов США в зависимости от результатов деятельности. В 2020 году хабы принесли доход примерно в 25 миллионов долларов США, что делает это приобретение относительно дорогим, особенно с учетом крупного денежного компонента.
В результате приобретения у Proto Labs теперь есть два основных направления деятельности:
- Цифровая фабрика – внутреннее производство в США и Европе (быстрый оборот)
- Цифровая сеть – производство через внешнюю сеть (более длительное время выполнения заказа, но более высокая точность)
Компания Hubs была основана в 2013 году и через свою партнерскую сеть может предложить клиентам литье под давлением, обработку на станках с ЧПУ, 3D-печать и изготовление листового металла.
Сетевое предложение Proto Labs значительно расширило охватываемый рынок и в настоящее время обеспечивает его рост. Сочетание заводских и сетевых возможностей повышает масштабируемость производства, а также обеспечивает более широкий спектр возможностей (детали с более жесткими допусками и большей сложностью). Это включает в себя более широкий набор вариантов ценообразования и времени выполнения заказа, что может привести к более экономически эффективному ценообразованию для клиентов.
Платформа Hubs предлагает клиентам доступ к сети, состоящей примерно из 240 партнеров-производителей.
Клиенты
Основными конечными рынками Proto Labs являются:
- Медицинский
- Электроника
- Автомобильная промышленность
- Аэрокосмическая промышленность
- Промышленное оборудование
Proto Labs обслуживает 85% компаний из списка Fortune 500 в вышеуказанных отраслях.
Финансовый анализ
Выручка Proto Labs в третьем квартале 2023 года составила 131 миллион долларов США, что на 7% больше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года в постоянной валюте, исключая Японию, при этом рост обусловлен механической обработкой с ЧПУ и 3D-печатью. Выручка превысила прогноз в третьем квартале, поскольку заказы были выше, чем ожидалось, после первых нескольких недель июля. Бизнес Proto Labs в области цифровых сетей продолжает оставаться драйвером роста: в третьем квартале выручка увеличилась на 80% в годовом исчислении до 23 миллионов долларов США.
Литье под давлением возвращается к росту: Proto Labs получает более крупные заказы, демонстрируя расширение возможностей использования в производстве. Выручка от литья под давлением увеличилась примерно на 6% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года в постоянной валюте, исключая Японию. Увеличение произошло в основном за счет увеличения количества заказов на последующие детали.
Бизнес Proto Labs по обработке станков с ЧПУ вырос на 11% в годовом исчислении в постоянной валюте, исключая Японию, а доходы через цифровую сеть Proto Labs выросли более чем на 85% в годовом исчислении. Эта часть бизнеса в настоящее время является движущей силой роста, но экономика этого бизнеса может быть менее привлекательной, чем внутренний производственный бизнес Proto Labs.
Выручка от 3D-печати выросла на 7% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года в постоянной валюте, а выручка от листового металла снизилась на 18%. В 2023 году бизнес по производству листового металла столкнулся с препятствиями, но в третьем квартале последовательно вырос на 9%.
Выручка в Америке выросла на 5% в годовом сопоставлении в третьем квартале, а выручка в Европе выросла на 17%. Proto Labs решила прекратить свою деятельность в Японии в 2022 году, и сентябрь 2022 года стал последним месяцем, когда этот бизнес приносил доход. Это создало препятствия по сравнению с прошлым годом, которых больше не будет в будущем. Японский бизнес Proto Labs принес около 13 миллионов долларов дохода в 2021 году и 8 миллионов долларов США в 2022 году.
Медицинский сектор укрепился в третьем квартале, особенно в секторе литья под давлением, но все же снизился по сравнению с прошлым годом. Аэрокосмическая, автомобильная и промышленная промышленность были областями сильных сторон в третьем квартале, но электроника оставалась слабой.
Значительная часть роста выручки в третьем квартале пришлась на долю крупных стратегических клиентов. Это может быть свидетельством того, что Proto Labs успешно углубляет отношения с клиентами. Средняя стоимость заказов также растет как в сетевом, так и в заводском бизнесе, что подтверждает мнение о том, что Proto Labs способствует дальнейшему внедрению в своей клиентской базе.
В третьем квартале более 23 000 инженеров-конструкторов и закупщиков продукции заказали детали у Proto Labs. Этот показатель снизился примерно на 3% по сравнению с прошлым годом, хотя Proto Labs считает, что этот показатель становится менее актуальным, учитывая желание компании углубить отношения с клиентами.
Заказы на станки с ЧПУ в начале октября были не такими высокими, как в предыдущем квартале, что заставило Proto Labs скорректировать прогноз. Теперь компания ожидает получить 118-126 миллионов долларов США в четвертом квартале, что предполагает рост выручки на 5% в годовом сопоставлении в средней точке в постоянной валюте.
Прибыльность цифровой фабрики последовательно улучшалась благодаря увеличению объемов, эффективности труда и автоматизации. Валовая прибыль сети в третьем квартале составила 33,7%. Proto Labs продолжает совершенствовать свои алгоритмы поиска сетевых ресурсов и ценообразования и установила долгосрочную целевую валовую прибыль сетевого бизнеса в размере 25–30%. Поскольку ожидается, что рост цифровой сети в будущем будет опережать рост цифровой фабрики, валовая прибыль, вероятно, останется под давлением.
Численность производственного персонала Proto Labs во втором квартале снизилась на 9% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года из-за сокращения объемов. В дальнейшем Proto Labs планирует продолжать приводить численность персонала в соответствие с объемами производства. Это должно означать, что прием на работу, по крайней мере, в целом указывает на краткосрочное направление бизнеса Proto Labs. В этом отношении данные, похоже, указывают на стабилизацию, а не на прямое улучшение.
Одним из наиболее тревожных аспектов бизнеса Proto Labs является отсутствие операционного рычага, которого компания смогла достичь в последние годы. Это, в сочетании с ухудшением валовой прибыли, привело к значительному снижению рентабельности компании. Хотя Proto Labs в настоящее время по-прежнему прибыльна, если компания не сможет добиться эффективности операционных затрат в ближайшие годы, она рискует понести убытки.
Proto Labs на самом деле не смогла обеспечить какой-либо операционный рычаг в сфере продаж и маркетинга, исследований и разработок или общих и административных расходов. В случае с продажами и маркетингом расходы, судя по всему, неуклонно растут, что вызывает беспокойство, учитывая тот факт, что существует структурное понижательное давление на валовую прибыль. Частично это может быть результатом слабой макроэкономической среды, но это также может быть связано с попытками расширить бизнес. 94% выручки Proto Labs в 2022 году поступило от постоянных клиентов, что, как можно было бы ожидать, снизит бремя расходов на продажи и маркетинг. Однако до сих пор это не подтвердилось.
Заключение
Оценка Proto Labs кажется низкой по сравнению с ее собственной историей и сопоставимыми компаниями. Это мнение подтверждается выкупом компанией акций на сумму 9 миллионов долларов США в третьем квартале. Компания планирует продолжить выкуп акций, и у нее все еще есть более 100 миллионов долларов США денежных средств и инвестиций, а также нет задолженности на балансе, чтобы сделать это.
Такая заниженная оценка, вероятно, связана с отсутствием аппетита инвесторов к компаниям с малой капитализацией и препятствиями, с которыми сталкивается производственный сектор. Инвесторам также следует иметь в виду, что прибыльность Proto Labs значительно упала в последние годы, а рост Proto Labs также был слабым. Если валовая прибыль компании продолжит снижаться без того, чтобы Proto Labs реализовала операционный рычаг, акции могут оставаться под давлением в будущем, особенно если макроэкономическая ситуация в будущем ухудшится.
Учитывая оценку Proto Labs и недавнее возвращение к росту, а также улучшение настроений в отношении акций малой капитализации, я считаю, что соотношение риска и вознаграждения для инвестиций в Proto Labs по-прежнему благоприятно.
