Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
В конце 2022 года я задался вопросом, является ли smart home play Resideo Technologies (NYSE:REZI) также разумной инвестицией. Это произошло после того, как акции компании пережили довольно бурные торги с момента ее выделения из Honeywell (HON) в 2018 году.
Учитывая волатильность результатов и долгосрочные обязательства перед Honeywell, инвестирование было непростым делом, даже несмотря на то, что оценка не требовала особых усилий. Учитывая сложность и кредитное плечо, я был осторожен, увеличивая минимальную ставку.
Поскольку первоначальное руководство на 2023 год, которое предусматривало неизменные продажи и прибыль, было достаточно приличным, учитывая скромный коэффициент оценки, проблема в том, что оба показателя оказываются недостаточными. Это особенно относится к итоговым показателям, что, откровенно говоря, заставляет меня быть осторожным, поскольку я не готов купиться на снижение здесь.
Откуда Мы Пришли?
Resideo предоставляет решения для обеспечения безопасности жилых помещений, и после ее выделения бизнес, по сути, состоит из двух подразделений под одной крышей. Это включает в себя более крупный, но с более низкой маржинальностью дистрибьюторский бизнес, а также продуктовый бизнес, который меньше, но обеспечивает более высокую маржу.
Производимые и распространяемые продукты включают в себя такие элементы, как камеры, системы контроля температуры, обнаружения замерзания и (другие) приложения для «умного дома». На момент выделения выручка компании составила 4,8 миллиарда долларов, а показатель EBIT составил 420 миллионов долларов, поскольку это произошло после выплаты 140 миллионов долларов в качестве компенсации своей бывшей материнской компании, обязательства по которой рассчитаны на 25 лет в будущем с момента выделения.
Даже после этой выплаты компания заработала около 2 долларов на акцию, но я опасался реальных результатов после распределения корпоративных расходов, поскольку некоторые другие дочерние компании Honeywell в то время также переживали трудные времена. Такое избыточное давление и маржинальность привели к падению акций до отметки в 10 долларов в 2019 году, а также на фоне серьезного снижения прибыли. В то время как выручка выросла до 5,0 млрд долларов в 2019 году и до 5,1 млрд долларов в 2020 году, доходы стабилизировались на более низких уровнях.
В начале 2022 года компания объявила о крупной сделке на сумму 593 миллиона долларов по приобретению бизнеса First Alert у Newell Brands (NWL), при этом ожидается, что выручка в размере 395 миллионов долларов даст хороший толчок бизнесу, хотя сделка была заключена с большой премией. Примерно в то же время компания сообщила о продажах в 2021 году на уровне 5,85 миллиарда долларов, при этом операционная прибыль составила 559 миллионов долларов, снизившись до 1,63 доллара на акцию.
Учитывая влияние приобретения First Alert и динамику операционной деятельности, Resideo повысила прогноз продаж на 2022 год до 6,55 млрд долларов, а операционная прибыль выросла до 700 млн долларов, что было необходимо, поскольку чистый долг вырос до 1,2 млрд долларов после первой сделки с Alert.
После скромного увеличения компания снова сократила прогноз на весь год вместе с отчетом о доходах за третий квартал. В то время как прибыль оценивалась примерно в 2 доллара на акцию, что снизилось до минимума, кратного 16 долларам, у меня не было уверенности в увеличении скромной длинной позиции, учитывая сложную позицию с кредитным плечом.
Торговля находится в состоянии стагнации
С конца 2022 года акции Resideo торгуются в ограниченном диапазоне, фактически в довольно узком диапазоне от 15 до 20 долларов за акцию.
В феврале выяснилось, что объем продаж в 2022 году составил 6,37 миллиарда долларов, что на 9% больше, чем годом ранее. Операционная прибыль компании по GAAP составила 611 миллионов долларов после совокупных расходов на обесценение и реструктуризацию в размере 70 миллионов долларов, а чистая прибыль составила 283 миллиона долларов, или 1,90 доллара на акцию. Чистый долг сократился до 1,09 миллиарда долларов, в то время как показатель EBITDA составил около трех четвертей миллиарда. Эта чистая долговая нагрузка не включает обязательства в размере 580 миллионов долларов по соглашениям о возмещении ущерба.
Прогноз на 2023 год предусматривал довольно низкие показатели: объем продаж составит от 6,20 до 6,55 миллиарда долларов, а операционная прибыль — 650 миллионов долларов, плюс-минус 25 миллионов долларов.
Продажи в первом квартале выросли на 3% до 1,55 миллиарда долларов, хотя компания столкнулась с сильным давлением на маржу: прибыль в размере 0,38 доллара на акцию снизилась на двадцать центов, но, тем не менее, компания сохранила прогноз на весь год, а также прибыль в размере 1,90 доллара на акцию.
В августе Resideo сообщила о снижении продаж во втором квартале на 5% до $1,60 млрд, а прибыль по GAAP снизилась до $0,34 на акцию. На фоне этого дефицита компания снизила среднюю точку прогноза продаж на весь год до 6,24 миллиарда долларов, показав, что продажи за весь год, как ожидается, снизятся незначительно. Прибыль по GAAP в настоящее время оценивается в среднем всего в 1,25 доллара на акцию, после того как в первом полугодии прибыль уже составляла 0,72 доллара на акцию.
Чистый долг снизился еще больше — до 1,03 миллиарда долларов, поскольку обязательства по соглашениям о возмещении убытков фактически выросли до 591 миллиона долларов, по крайней мере, это отраженные в балансе обязательства.
А теперь?
Учитывая стагнацию в торговле акциями с конца 2022 года, я понимаю, почему инвесторы проявляют осторожность. Показатель прибыли на акцию, близкий к 2 долларам, был значительно снижен, и хотя текущее значение, кратное 12, по-прежнему не является обязательным, проблемы, связанные с долгом и сложным левереджем (с выплатами компенсации), остаются.
Руководство, по-видимому, не слишком обеспокоено этими платежами и связанными с ними обязательствами (показатель EBITDA сейчас оценивается в среднем в 558 миллионов долларов). Это очевидно, поскольку совет директоров объявил о программе обратного выкупа акций на сумму 150 миллионов долларов, достаточной для выкупа почти 7% находящихся в обращении акций здесь.
Учитывая последнее сокращение в руководстве, я не вижу причин для более оптимистичного настроя. Акции торгуются на прежнем уровне по сравнению с этим периодом в конце 2022 года, в то время как кредитное плечо довольно низкое, а прибыль сократилась более чем на треть. Хотя итоговый мультипликатор заработка по-прежнему не слишком требователен, ситуация остается довольно сложной. Это заставляет меня быть осторожным, поскольку я придерживаюсь очень маленькой длинной позиции, и у меня нет причин увеличивать ее.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
