Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Когда Министерство здравоохранения и социальных служб США направило свою рекомендацию Управлению по борьбе с наркотиками США переклассифицировать каннабис в наркотик списка III, имело смысл, что акции американских операторов каннабиса резко выросли, учитывая, что такой шаг напрямую повлияет как на их законодательное будущее, так и на их прибыльность. Но мало кто мог бы предположить, что одним из крупнейших победителей с точки зрения динамики цен на акции стал бы канадский оператор Canopy Growth (NASDAQ:CGC), которые, возможно, не получат никакого немедленного импульса от такой законодательной реформы. CGC когда-то была самой известной компанией по производству каннабиса в мире, и эта былая известность, возможно, способствовала росту цен в последнее время. Однако это последнее ралли лишь создало еще одну возможность для продавцов на коротких позициях вернуться к этому названию, поскольку времена, когда у CGC был сильный баланс, давно прошли, и я предсказываю, что это только вопрос времени, когда у компании закончатся наличные на балансе. Я понижаю рейтинг CGC до “сильной продажи”, поскольку это выглядит как проблемное название
Цена акций Canopy Growth
Всего 5 лет назад CGC была на вершине мира, взлетев до невероятных высот благодаря крупному денежному вливанию от Constellation Brands (STZ). Сейчас компания держится изо всех сил, хотя недавно акции загорелись.
В последний раз я освещал CGC в январе, где объяснял, почему я понижаю рейтинг акций до уровня продажи. С тех пор акции восстановили часть своих потерь, но фундаментальная картина продолжает ухудшаться, и последние новости мало что делают для того, чтобы помочь реальным фундаментальным показателям компании.
Ключевые показатели акций CGC
В последнем квартале чистая выручка CGC выросла на 3% в годовом исчислении. Скорректированная валовая прибыль стала положительной, увеличившись на 700 б.п. до 5%. Компания по-прежнему оставалась глубоко убыточной по скорректированному показателю EBITDA.
Несмотря на то, что CGC наиболее известна как компания по производству каннабиса, чистая выручка от продажи каннабиса снизилась на 26% в годовом исчислении за квартал. Наибольший рост компания зафиксировала в линейке напитков BioSteel, которая выросла за квартал невероятными темпами — на 137%.
Этот рост обошелся дорого. CGC продает свой BioSteel с отрицательной валовой прибылью — без учета BioSteel валовая прибыль составила бы около 18%.
Значительный рост потерь BioSteel компенсировал экономию средств, достигнутую в этом квартале. Несмотря на то, что компания уже много кварталов пытается сократить расходы, скорректированный убыток по EBITDA по-прежнему составляет 53% от чистой выручки.
Свободный денежный поток был еще хуже: за квартал компания потратила 151 миллион долларов, что на 6% больше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Это плохой знак для компании, учитывая, что баланс компании продолжает ухудшаться с каждым кварталом. CGC завершила квартал с 571 миллионом долларов наличными против 1,05 миллиарда долларов долга — при таких темпах у компании могут закончиться наличные всего за несколько кварталов. Заглядывая в будущее, руководство по-прежнему ожидает положительную скорректированную EBITDA за весь финансовый год без учета убытков от BioSteel (но является ли такой показатель разумным, учитывая, что продукт составил 30% чистой выручки в прошедшем квартале?).
В ходе телефонной конференции руководство отметило, что после окончания квартала компания “заключила ряд соглашений с некоторыми из своих обеспеченных и необеспеченных кредиторов”, которые, как ожидается, “сократят общий долг примерно на 437 миллионов долларов к концу 3 квартала 2024 финансового года и снизят процентные расходы в годовом исчислении на примерно от 20 до 30 миллионов долларов”.
Читателям следует обратить внимание на формулировку “общая сумма долга”, поскольку в финансовом пресс-релизе компании указано, что они в основном погасили эти долговые проблемы наличными. Неясно, сколько наличных средств мы должны ожидать от компании, когда она отчитается о прибылях в следующем квартале.
Руководство отметило, что они добились существенного прогресса в достижении своей цели — бизнес-модели с минимальными затратами, отметив, что они отказались от своих национальных розничных магазинов, сократили площадь выращивания до двух участков и передали производство на аутсорсинг контрактным производителям. Инвесторов можно простить за то, что они задаются вопросом — почему убытки здесь все еще такие большие?
Можно ли покупать, продавать или удерживать акции CGC?
По последним ценам CGC торговалась на уровне примерно 18-кратной оценки прибыли на 2031 год.
На мой взгляд, эти оценки выглядят очень оптимистично, учитывая, что они подразумевают чистую прибыль в размере 7,3%.
CGC уже давно рекламируется как инвестиционное предложение по потенциальной легализации каннабиса в Соединенных Штатах, и приведенный выше анализ их финансовых результатов помогает понять, почему. CGC изо всех сил старалась вести прибыльную деятельность в Канаде, что, возможно, во многом связано с тем фактом, что это такой небольшой рынок по сравнению с Соединенными Штатами.
CGC стремилась позиционировать себя для потенциальной легализации посредством различных стратегических инвестиций, включая несколько крупных приобретений таких компаний, как Jetty, Wana, а также крупные инвестиции в мультигосударственного оператора TerrAscend (OTCQX:TSNDF).
В более раннем отчете о компании я оценивал их долю в TSNDF в сумму до 1,1 миллиарда долларов при оптимистичных сценариях. Поскольку с тех пор акции TSNDF резко упали, варранты более или менее обесценились, в результате чего общая стоимость этого пакета акций составила около 100 миллионов долларов.
Критическая проблема здесь заключается в том, что CGC работает с большими убытками как с точки зрения операционной маржи, так и с точки зрения денежного потока. После многих лет работы в Канаде стало ясно, что маржа на уровне подразделения в этой стране слишком низкая (слишком высокая конкуренция) и не сможет помочь компании достичь операционного рычага, необходимого для повышения общей прибыльности. У компании уже есть баланс чистого долга, и она может израсходовать всю свою наличность всего за пару кварталов, если продолжит сжигать наличность такими темпами. Компания не столкнулась бы с этой проблемой, если бы у нее была более сильная чистая денежная позиция, но ее ненасытный аппетит к слияниям и поглощениям явно нанесен самому себе. На данный момент потенциальная льгота для компании, по-видимому, сосредоточена вокруг возможности того, что компания могла бы либо привлечь капитал за счет выпуска акций (возможно, после яростных ралли, подобных тому, что произошло на прошлой неделе), либо за счет продажи своей доли в TSNDF и других операторах США. Последний сценарий может оказаться трудным, учитывая, что компания лишь косвенно владеет долевым участием (которое преобразуется в прямое владение только после легализации), а первый сценарий, вероятно, приведет к огромным разводняющим издержкам для нынешних акционеров. Я сомневаюсь, что «стратегические инвестиции» CGC в Соединенные Штаты обеспечат экономию, необходимую для решения финансовых проблем и вопросов оценки, поскольку перспективы роста для операторов в стране уже довольно давно ухудшились. Единственный реальный бычий сценарий, который я вижу здесь, — это если Соединенные Штаты полностью и быстро легализуют каннабис. На мой взгляд, это представляется крайне маловероятным, хотя все возможно. Полная легализация может позволить CGC экспортировать каннабис из Канады в Соединенные Штаты, в полной мере используя свои мощности по выращиванию. Это может помочь увеличить валовую прибыль, а также общий объем продаж, и вполне возможно, что компания сможет выгодно конкурировать с такой позицией, учитывая, что многие из нынешних государственных операторов, возможно, полагаются на небольшие изолированные объекты. Но проблема здесь в том, что быстро ухудшающийся баланс означает, что такая возможность помогает компании только в том случае, если это может произойти очень быстро (опять же, похоже, что у компании скоро закончатся наличные).
С точки зрения оценки, CGC торгуется на уровне чуть менее 3-кратных продаж, что значительно больше, учитывая, что многие акции американских операторов торгуются значительно ниже 1-кратных продаж. Это название выглядит опасным как с финансовой точки зрения, так и с точки зрения оценки. Продавцам коротких позиций, возможно, придется проявлять осторожность при размещении медвежьих ставок из-за высокой потенциальной волатильности названия, но в долгосрочной перспективе трудно спорить с тем, что это название принесет еще больше проблем. Я оцениваю акции как сильную распродажу, поскольку недавнее ралли выглядит неуместным и, вероятно, окажется недолговечным.
Примечание редактора: В этой статье рассматриваются одна или несколько ценных бумаг, которые не торгуются на крупной бирже США. Пожалуйста, имейте в виду риски, связанные с этими акциями.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
