Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Краткое содержание
В этом посте я изложу свои мысли о бизнесе и акциях SAP (NYSE:SAP). Я считаю, что SAP — привлекательный бизнес, особенно в сегодняшней неопределенной макроэкономической среде, поскольку он предлагает несколько защитных функций, которые нравятся инвесторам. Во-первых, SAP предлагает предприятиям критически важную функцию (управление базой данных и планированием ресурсов предприятия, которое является основой для всех функций отдела). Во-вторых, баланс SAP силен по чистой денежной позиции, что означает отсутствие риска ликвидности. В-третьих, бизнес имеет очень высокий регулярный доход, что обеспечивает стабильность в нестабильные времена. Исходя из прогноза, я рекомендую покупать акции.
Инвестиционная диссертация
За 3 квартал 23 года SAP сообщила о выручке в размере 7,74 млрд евро, что обусловлено доходом от облачных технологий в 3,5 млрд евро, доходом от лицензий в размере 335 млн евро и доходом от технического обслуживания в размере 2,9 млрд евро. Благодаря хорошим результатам EBIT достиг 2,3 млрд евро, а прибыль на акцию — 2,99 долларов США.
Я ожидаю, что SAP продолжит темпы роста благодаря сильному росту производительности облачных технологий. Для справки, динамика роста CCB продолжилась, несмотря на ужесточение макроэкономической ситуации: органический рост составил 25% в 3К23, который, как я ожидаю, сохранится на том же уровне в 4К23. Во вчерашнем отчете о прибылях и убытках руководство подчеркнуло продолжающуюся динамику развития S/4 HANA, о чем свидетельствуют доходы от облачных вычислений S/4 HANA и рост CCB на 66% в органическом выражении. Соответственно, доходы от облачных вычислений выросли на 77%, а CCB — на 66%. Оба эти показателя являются важными индикаторами базового спроса, поскольку они выросли на фоне огромного роста в прошлом году (доходы от облачных технологий выросли на 81% в прошлом году, а CCB в прошлом году выросли на 90%). Кроме того, руководство отметило сильную динамику в продвижении предложений RISE и GROW, что, в свою очередь, приводит к появлению новых клиентов, а также к увеличению количества установленных базовых сервисов обслуживания более чем в 2 раза. Примечательно, что как крупные, так и средние клиенты продолжают использовать возможности генеративного искусственного интеллекта SAP, обеспечивая дополнительные возможности S/4 HANA CCB в рамках этих многолетних программ. Эти факторы, по моему мнению, смогут компенсировать смешанную макроэкономическую мягкость в транзакционном бизнесе в краткосрочной перспективе и, что более важно, обеспечат видимость устойчивости роста облачных технологий в 23 финансовом году и в среднесрочной перспективе.
Я думаю, что один из ключевых споров заключается в том, как SAP сможет поддерживать рост CCB на уровне 25% в ближайшие кварталы. В частности, нижний предел прогноза по росту доходов от облачных технологий на 23 финансовый год предполагает ускорение роста в 4 квартале 2023 года по сравнению с 3 кварталом 2023 года. Я считаю, что нет никаких проблем с этим ускорением, поскольку оно хорошо поддерживается импульсом S/4 HANA, а также динамикой BTP. Более того, руководство отметило, что в прошлом они подписывали многолетние соглашения, которые, как я ожидаю, внесут вклад в CCB по мере их роста. Хотя я хотел бы отметить, что невероятно сложно смоделировать влияние этих многолетних сделок, если о них не сообщается отдельно. Это может вызвать некоторую волатильность в краткосрочной перспективе, поскольку на рынке (инвесторов) будут разные ожидания.
В целом, после хороших результатов в 3К23, я ожидаю, что выручка продолжит расти такими же темпами, а рентабельность будет увеличиваться, поскольку среднесрочные цели руководства предполагают скорректированную рентабельность EBIT на 31% в 2025 финансовом году, что требует увеличения маржи на 340 б.п. в течение следующих 2 лет. У SAP не должно возникнуть проблем с увеличением маржи, как планировалось, учитывая, что темпы роста сегодня находятся на правильном пути (маржа во 2К23 выросла на 176 б.п. по сравнению с 22 финансовым годом, 176 * 2 = 352 б.п.). Кроме того, поскольку облако становится все большей частью базы доходов, это также будет способствовать увеличению прибыли.
Оценка
Я считаю, что справедливая стоимость SAP, основанная на моей модели, составляет 159 евро. Моя модель предполагает, что рост SAP продолжится в соответствии с прогнозом на 23 финансовый год и на 10% в 24 и 25 финансовых годах, чему способствует сильный импульс облачных технологий. Соответственно, поскольку доходы от облачных технологий становятся все большей частью пирога, прибыль должна соответственно увеличиться. Я использовал ориентировочную маржу руководства на 25 финансовый год в качестве ориентира для моей скорректированной прибыли на 25 финансовый год (увеличивающейся примерно на 200 б.п. в год, что немного больше, чем 170 б.п. из-за финансового рычага). Основываясь на моей оценке бизнеса SAP, я ожидаю, что компания продолжит торговаться с премией по сравнению с аналогами, учитывая ее более низкий профиль долга, рост рентабельности и более высокий профиль роста (по сравнению с аналогами с высокими однозначными цифрами).
Риск
SAP сталкивается с риском того, что макроэкономические условия окажутся более сложными, чем ожидалось. Сюда входят потенциальные сбои, такие как проблемы с цепочками поставок, инфляция заработной платы, рост процентных ставок и колебания экономического роста. Эти факторы могут повлиять на корпоративные ИТ-бюджеты и, следовательно, оказать прямое влияние на возможности продаж SAP. И наоборот, улучшение макроэкономических условий может способствовать ускоренному внедрению продуктов SAP, что потенциально приведет к более быстрому росту доходов, чем прогнозируется в настоящее время.
Еще один значительный риск связан с темпами перехода к облачным доходам. Этот сдвиг в структуре доходов может произойти быстрее или медленнее, чем ожидалось, что, как следствие, повлияет на сроки признания доходов. Эта изменчивость может также повлиять на достижение целевых показателей валовой и операционной рентабельности. SAP необходимо сохранять бдительность в отношении этих неопределенностей, поскольку они могут повлиять на финансовые показатели и стратегическое планирование.
Заключение
В заключение отметим, что впечатляющие результаты SAP в 3К23 подчеркивают ее устойчивость и потенциал роста, обусловленный высокими доходами от облачных технологий, лицензий и обслуживания. Примечательно, что облачный бизнес SAP демонстрирует значительный рост, при этом наблюдается существенный рост доходов от облачных вычислений S/4 HANA и предложений облачных и бизнес-технологических платформ. В сложной макроэкономической среде SAP выделяется благодаря своему критически важному корпоративному программному обеспечению, сильному балансу с чистой денежной позицией и высоким периодическим доходом, обеспечивающим стабильность в нестабильные времена. Такие результаты, наряду с четкой стратегией роста, вселяют уверенность в перспективах SAP. Несмотря на существование проблем, включая темпы перехода к облачным технологиям и макроэкономические риски, высокие показатели производительности и стратегическое позиционирование SAP делают ее привлекательным объектом для инвестиций.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
