Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
То, как я оцениваю производительность, может отличаться от того, как думают многие другие участники рынка. Под производительностью обычно понимают абсолютную производительность, как в плюсах, так и в минусах. Если ваш портфель вырастет на 10% за год, вы, вероятно, будете очень счастливы. И если он упадет на 10%, вы, вероятно, будете очень недовольны. Я смотрю на инвестирование именно с этой точки зрения, но я также смотрю на него в сравнении с более широким рынком. Если за день рынок упал на 1%, а мой портфель упал наполовину, то я вполне доволен результатами. Если рынок за год вырос на 20%, а я поднялся только на 10%, я недоволен, потому что дальнейшее отставание рынка означает, что мне было бы лучше разместить свои деньги в индексном фонде и направить свое время в другое место.
Одной из компаний, которая не добилась того успеха, на который я надеялся, но которая, по моему мнению, является успешной, является Select Medical Holdings (NYSE:SEM). Для тех, кто не знает о компании, это один из крупнейших операторов центров реабилитации критических заболеваний, реабилитационных больниц, амбулаторных реабилитационных клиник и центров гигиены труда в стране. По состоянию на конец последнего квартала у компании было 108 больниц для реабилитации после критических заболеваний в 28 штатах, 32 реабилитационные больницы в 12 штатах, 1944 амбулаторных реабилитационных клиники в 39 штатах плюс округ Колумбия, 540 центров гигиены труда в 41 штате. штатах и 141 выездная клиника на рабочих местах разных работодателей. Всего он работает в 46 штатах и округе Колумбия.
Более года назад, в начале апреля 2022 года, я написал оптимистичную статью о компании. В этой статье я назвал это «великой игрой в сфере медицины». Я был впечатлен послужным списком компании. Я признал, что в этом году компания, вероятно, столкнется с давлением на маржу, но акции все еще были достаточно дешевы, чтобы гарантировать потенциал роста. В результате я оценил компанию как «покупать», чтобы отразить мое тогдашнее мнение о том, что в обозримом будущем акции должны превзойти рынок в целом. Хотя мне бы очень хотелось, чтобы с тех пор акции действительно выросли, они превзошли рынок. Акции упали на 1,4%, в то время как индекс S&P 500 упал на 7,1%. Хотя рынок до сих пор высказывался, я удивлен, что его фундаментальные показатели не привели к росту акций. Но хорошая новость заключается в том, что, поскольку прибыль уже не за горами, есть шанс, что рынок наконец проснется и увидит высокое качество, которое предлагает этот бизнес по низкой цене, по которой он торгуется.
Высокие результаты должны быть вознаграждены
Если сосредоточиться главным образом на финансовых результатах, достигнутых Select Medical Holdings за этот год, картина выглядит очень позитивной. Давайте возьмем доход в качестве отправной точки. За первое полугодие объем продаж компании составил $3,34 млрд. Это на 4,9% выше, чем $3,18 млрд, которые компания заработала годом ранее. Эта сила создавалась повсюду. Самая большая часть деятельности компании — это деятельность больницы для восстановления больных критическими заболеваниями, которая в первом полугодии принесла 1,17 миллиарда долларов. Это на 1,9% выше $1,15 млрд, полученных годом ранее. Но на самом деле это была самая медленно растущая часть предприятия. Сегмент реабилитационных больниц опережает этот показатель, его рост на 5,1% в годовом исчислении. Еще более впечатляющим был рост на 6,8%, зафиксированный Concentra. Но самым быстрорастущим из четырех ключевых операционных сегментов компании было подразделение амбулаторной реабилитации. Продажи там выросли на 7,1%.
Для каждого из этих сегментов существует несколько точек данных, которые объясняют, почему выручка увеличилась. Но на самом деле все сводится к трем вещам. Во-первых, это увеличение количества объектов. Второй предполагает более высокий доход на одного пациента в день (в трех из четырех сегментов). Третий фактор связан с количеством посещений его мест. Чтобы нам не нужно было рассматривать каждый из них построчно для четырех разных сегментов, я бы просто отослал вас к таблице ниже. В нем вы можете увидеть все три эти метрики для каждого из четырех операционных сегментов.
С увеличением выручки компания увеличила и прибыль. Чистая прибыль выросла со 104,3 миллиона долларов до 149 миллионов долларов. Помимо увеличения продаж, компания также отметила снижение стоимости услуг без учета износа и амортизации с 87,9% выручки до 85,1%. Хотя это может показаться не такой уж большой суммой, если применить к выручке, полученной в первой половине 2023 года, это дополнительные 93,5 миллиона долларов к чистой прибыли компании до уплаты налогов. Руководство объяснило это улучшение главным образом снижением затрат на рабочую силу в сегменте больниц для восстановления после критических заболеваний.
Что действительно здорово, так это то, что это, вероятно, постоянное улучшение для компании. Я говорю это потому, что руководство заявило, что снижение затрат на рабочую силу стало результатом решения компании в 2022 году нанять дополнительный медперсонал на полный рабочий день, поработать над улучшением удержания сотрудников и уменьшить зависимость от контрактной рабочей силы. Короче говоря, компания перешла от попыток использовать много контрактной рабочей силы к использованию меньшего ее количества в пользу использования сотрудников, занятых полный рабочий день. Это почти наверняка связано с болезненным опытом, полученным в разгар пандемии COVID-19, когда во многих медицинских учреждениях не хватало персонала. Я лично знаю одного врача внутренних болезней, который работал по контракту во время пандемии. А эффективная почасовая оплата по многим из этих контрактов превышала 300 долларов в час. Это более чем вдвое превышает зарплату врача, работающего полный рабочий день.
Если бы не другие увеличения затрат, такие как увеличение процентных расходов с $76,6 млн до $97,6 млн и увеличение расходов по подоходному налогу с $37,8 млн до $55 млн, прибыль увеличилась бы еще больше. Другие показатели рентабельности следовали аналогичной траектории. Например, операционный денежный поток увеличился со 178 миллионов долларов до 286,3 миллиона долларов. Если мы скорректируем изменения в оборотном капитале, мы получим рост с $239,4 млн до $280,8 млн. И, наконец, EBITDA компании выросла с $344,8 млн до $433,5 млн.
Что касается 2023 финансового года в целом, руководство ожидает, что выручка составит от $6,55 до $6,70 млрд. Это было бы неплохое увеличение по сравнению с 6,33 миллиарда долларов, полученными в 2022 году. Скорректированная прибыль на акцию должна находиться в диапазоне от 1,86 до 2,03 доллара, при этом средняя точка прогноза соответствует чистой прибыли в размере 247,6 миллиона долларов. Ожидается, что EBITDA составит от 795 до 825 миллионов долларов. В середине периода это должно привести к скорректированному операционному денежному потоку примерно в 556,4 миллиона долларов.
Используя эти цифры, я смог оценить компанию на перспективу и оценить ее, используя данные за 2022 год. Результаты можно увидеть на диаграмме выше. В абсолютном выражении акции определенно выглядят фундаментально привлекательными. И по сравнению с аналогичными фирмами это немного дешевле. Чтобы убедиться в этом, нам достаточно взглянуть на таблицу ниже. По соотношению цены и прибыли только две из пяти фирм были дешевле, чем Select Medical Holdings. Когда речь идет о подходе «цена к операционному денежному потоку», это число падает до единицы, а при использовании подхода «EV к EBITDA» мы видим, что три из пяти дешевле, чем он.
| Компания | Цена / Прибыль | Цена / Операционный денежный поток | EV/EBITDA |
| Выберите корпорацию Medical Holdings | 12.1 | 5.4 | 8.7 |
| HCA Healthcare (HCA) | 11.9 | 7.0 | 7.8 |
| Тенет Здравоохранение (THC) | 12.0 | 3.3 | 7.3 |
| Акадия Здравоохранение (ACHC) | 25.3 | 18.9 | 14.6 |
| Всеобщие услуги здравоохранения (UHS) | 13.0 | 7.7 | 8.1 |
| Группа прапорщиков (ENSG) | 22.7 | 17.6 | 13.3 |
нажмите, чтобы увеличить
Конечно, эта картина всегда может измениться. Ожидается, что 2 ноября руководство объявит финансовые результаты за третий квартал 2023 финансового года компании. Аналитики ожидают, что к этому моменту выручка составит $1,63 млрд. Если это осуществится, это будет означать увеличение на 4% по сравнению с $1,57 млрд, полученными годом ранее. Между тем, ожидается, что прибыль на акцию составит $0,41, что почти вдвое превысит $0,21 прибыли, полученной за тот же период в 2022 году. Это будет означать, что чистая прибыль увеличится с $27,2 млн до $52,2 млн. По другим показателям рентабельности оценки не приводились. Но инвесторы должны знать об этом с точки зрения получения прибыли. Операционный денежный поток в третьем квартале прошлого года составил $94,3 млн. На скорректированной основе он был немного ниже и составил 92,7 миллиона долларов. И, наконец, EBITDA компании составила $153,1 млн.
Еда на вынос
Судя по всем данным, которые я вижу сегодня, я по-прежнему недоумеваю, почему рынок продолжает обсчитывать акции Select Medical Holdings. Я рад, что акции опережают рынок в целом, и ожидаю, что эта тенденция сохранится. Но было бы неплохо, если бы запасы действительно увеличились. Мы уже знаем, что у компании есть позитивный катализатор на следующий год. Например, ожидается, что возмещение Medicare за долгосрочное стационарное лечение увеличится на 3,6%, в то время как фиксированная сумма убытков для дорогостоящих исключительных случаев, как ожидается, вырастет на 10,2%. Ожидается, что в отношении услуг стационарных реабилитационных учреждений возмещение расходов Medicare также вырастет на 3,6% в годовом исчислении. Добавьте к этому то, насколько дешевы акции и благоприятный прогноз на этот год, и у меня все еще нет причин быть чем-то иным, кроме бычьего.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
