Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Инвестиционный тезис
Неудовлетворительные результаты за 1 квартал 2024 финансового года высветили непростые перспективы Sony (NYSE:SONY) в ключевой праздничный сезон для ее деятельности, связанной с аппаратным обеспечением. Учитывая неопределенные перспективы мировой экономики, мы полагаем, что дискреционные потребительские расходы снизятся в годовом исчислении, что снизит видимость прибыли для компании. Мы понижаем наш предыдущий рейтинг покупки до уровня продажи.
Быстрая грунтовка
Sony предоставляет цифровые развлечения, бытовую электронику, специализированное оборудование и финансовые услуги (страхование жизни, не связанное с жизнью, и онлайн-банкинг). Компания полностью консолидировала свой бизнес финансовых услуг (Sony Financial) в 3/2021 финансовом году. Активы в ее портфеле акций включают 58,7% акций M3 (OTCPK:MTHRF), 5% акций Bilibili (БИЛИ), 100% акций разработчика игр Bungie (приобретена в июле 2022 года) и нераскрытую миноритарную долю в издателе игрового программного обеспечения Epic Games.
Ключевые финансовые показатели с консенсус-прогнозами
Продажи в разбивке по сегментам — 1 квартал 3 финансового года/2024
Операционная прибыль в разбивке по сегментам — 1 квартал 3 финансового года/2024
Обновляем наше мнение, поскольку компания сталкивается со сложными задачами на 3/2024 финансовый год
Мы обновляем наш рейтинг покупок с января 2023 года, где, по нашему мнению, прогноз был позитивным, учитывая стабильный рост прибыли компании и диверсифицированный бизнес, соответствующий устойчивым тенденциям роста, таким как игры и электромобили.
Ранее у нас были опасения по поводу более низкой, чем ожидалось, производительности в игровом подразделении (игровые и сетевые сервисы). Франшиза PlayStation 5 продолжает расширяться, но продажи оборудования достигли всего 3,3 миллиона единиц в 1 квартале 2024 финансового года — это продемонстрировало рост на 38% в годовом исчислении (стр. 9), но было медленным началом по сравнению с целевым показателем на 25 миллионов единиц на финансовый год.
Результаты за 1 квартал 2024 финансового года в целом оказались разочаровывающими: операционная прибыль снизилась на 31% в годовом исчислении, несмотря на рост продаж на 33% в годовом исчислении. В первую очередь это было связано с изменением порядка учета страхового бизнеса; если мы исключим это влияние, конечный результат все равно остается весьма разочаровывающим — снижение операционной прибыли на 10% в годовом исчислении. Компания пересмотрела свой прогноз на финансовый год, скорректировав продажи в сторону повышения на 6%, главным образом, с учетом ослабления японской иены; операционная прибыль не изменилась, а чистая прибыль выросла всего на 2%.
Мы хотим оценить, сможет ли компания продвинуть бизнес вперед к критическому праздничному сезону.
Проблемы начинают нарастать
Руководство прокомментировало, что в настоящее время бизнес ведется с акцентом на управление рисками (таблица за 1 квартал, стр. 23). Продажи аппаратного обеспечения по—прежнему являются основным фактором развития бизнеса в трех ключевых сегментах (ET&S — цифровые фотоаппараты и бытовая электроника, I&SS — датчики изображения, используемые в настоящее время в основном в смартфонах, и G &NS — бизнес на платформе PlayStation), и компания с осторожностью относится к медленному восстановлению экономики в Китай, ограниченный спрос на смартфоны и телевизоры и то, что, по-видимому, является общеотраслевым замедлением в основном игровом секторе — Microsoft (MSFT) пережила спад в Xbox: продажи оборудования в 4 квартале 2023 финансового года упали на 13% в годовом исчислении; однако у Nintendo (OTCPK:NTDOY) продажи оборудования выросли на 14%. В годовом исчислении (отчет Nintendo, стр. 10) за тот же период с более широкой аудиторией.
Работа с оборудованием важна из-за требований к оборотному капиталу и риска складских запасов. Для бизнеса, связанного с игровой индустрией и бытовой электроникой, существует критическая сезонность, и компания осведомлена о замедлении экономического роста в Европе и США. Хотя руководство, как утверждается, учло эти условия, мы настроены скептически — Sony уже столкнулась с низким спросом на PS5 в Великобритании (стр. 4 отчета Sony за 1 квартал), и мы не ожидаем восстановления во втором полугодии 2024 финансового года. В целом, мы считаем, что во втором полугодии 2024 финансового года существует риск снижения продаж оборудования.
Долгосрочные Перспективы Остаются Радужными, но Могут возникнуть задержки
Sony планирует раскрыть новый среднесрочный план, который начнет действовать в 3/25 финансовом году, и упомянула ожидания потенциального восстановления рынка. Хотя у нас нет преимуществ в прогнозировании макроэкономических условий на среднесрочную перспективу, мы считаем, что доверие потребителей останется неустойчивым в течение следующих 2-3 лет, учитывая инфляцию, стимулирующую рост стоимости жизни, падение цен на недвижимость и геополитические риски. Как поставщик продуктов и услуг, предоставляемых по усмотрению потребителей, мы не рассматриваем сложившиеся условия как благоприятные для бизнеса Sony.
Развлечения и датчики изображения упоминаются в качестве долгосрочных факторов роста бизнеса, и мы согласны с этой точкой зрения. Однако, учитывая текущее падение спроса на электромобили по всему миру в годовом исчислении и продолжающееся давление на расходы, мы полагаем, что продвижение Sony на рынок автозапчастей еще некоторое время не окажет существенного влияния на доходы. Диверсификация в сегменте автомобилей является позитивным фактором, но траектория прибыли для бизнеса вряд ли будет существенной — и текущие консенсус-прогнозы, которые предполагают низкий однозначный рост продаж, отражают ограниченные ожидания.
Sony сосредоточилась на развитии своего бизнеса в области цифрового контента посредством слияний и поглощений, но, учитывая длительные сроки разработки, ожидается, что эти усилия принесут долгосрочные стратегические выгоды. Поскольку сделка по приобретению Activision Blizzard (ATVI) должна завершиться в октябре 2023 года, мы считаем, что рыночные позиции Sony окажутся под большей угрозой со стороны Microsoft.
Мы не видим существенного потенциала роста прибыли Sony в среднесрочной перспективе.
Оценка
Согласно консенсус-прогнозам, акции торгуются на уровне 14,6x за 3/2025 финансовый год, что не является требовательным коэффициентом. Тем не менее, мы можем видеть множество факторов, объясняющих, почему акции должны торговаться с низким мультипликатором — не вдохновляющая дивидендная доходность в размере 0,7%, скидка конгломерата и ключевой аппаратный уклон бизнес-модели.
Повышательные риски и катализаторы снижения
Игровой бизнес зависит от успешного контента, и ключевые релизы для PS5 будут стимулировать спрос — компания возлагает большие надежды на «Человека-паука 2», а также на другие сторонние игры. Продолжающееся обесценивание японской иены будет способствовать росту доходов.
Потребительские настроения могут оставаться низкими, снижая покупательскую активность в решающий праздничный сезон, что поставит под угрозу руководство компании на 3/24 финансовый год. В то время как отношения Sony с Китаем были относительно нейтральными, недавний шаг по запрету телефонов Apple подчеркивает геополитическую напряженность, которая может повлиять на будущий потребительский спрос в Китае.
Вывод
Мы считаем, что нынешний экономический спад окажет негативное влияние в первую очередь на деятельность Sony, ориентированную на аппаратное обеспечение. Несмотря на то, что финансовые услуги останутся относительно незатронутыми, теперь мы ожидаем снижения прогноза прибыли компании на 2 полугодие 2024 финансового года. Более того, мы полагаем, что руководству будет трудно представить позитивный прогноз в своем новом среднесрочном плане на период с 3 по 2025 финансовый год, что может стать негативным событием на рынке. Оценки нетребовательны, но, поскольку у нас нет причин инвестировать, мы понижаем наш рейтинг с «покупать» до «продавать».
Примечание редактора: В этой статье рассматриваются одна или несколько ценных бумаг, которые не торгуются на крупной бирже США. Пожалуйста, имейте в виду риски, связанные с этими акциями.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
