Spotify (SPOT) анализ акций компании на 2023-2024 год

Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<

Spotify (NYSE:SPOT) показал смешанные результаты за 2 квартал 2023 года, сообщив о хорошем росте оценок подписчиков, но о снижении прибыльности. Понятно, что упущенная прибыль не приветствуется на этом рынке, где капитал дорог, особенно для таких компаний, как Spotify, которые работают с отрицательной рентабельностью по EBIT, торгуясь с надбавкой к росту. И, как следствие, спотовые акции резко упали после объявления результатов, и с тех пор акции продолжают торговаться с понижением на отрицательной динамике.

Тем не менее, я по-прежнему твердо верю в историю структурного роста Spotify и, опираясь на будущий рост цен в сочетании с дисциплиной операционных расходов, я вижу, что безубыточность Spotify по EBIT не за горами (конец 2023, начало 2024 года). В более долгосрочной перспективе я по-прежнему ожидаю, что выручка Spotify превысит 100 миллиардов долларов к 2030 году при вероятной рентабельности по EBIT в 7-8%.

Для справки, акции SPOT значительно превзошли общий рынок акций США с начала года: с начала года акции SPOT выросли примерно на 68%, по сравнению с ростом примерно на 15% для S&P 500 (SP500).

Смешанные результаты за 2 квартал; Солидный прогноз

Spotify отчитался о неоднозначных результатах за 2 квартал 2023 года: с одной стороны, шведский стриминговый гигант превзошел консенсус аналитиков по ключевым показателям топлайна, включая рост пользователей и KPI премиум-подписчиков. С другой стороны, компания упустила итоговый результат: валовая прибыль сейчас снизилась до 24,1%.

За период с апреля по конец июня выручка Spotify составила 3,18 млрд евро, что примерно на 14% больше в годовом исчислении с поправкой на валютный курс. Согласно данным, собранным Refinitiv (взвешивание интеллектуальных оценок), аналитики прогнозировали объем продаж во втором квартале 2023 года на уровне ~ 3,17 млрд евро, что означает увеличение на ~ 100 млн евро. Лидирующие позиции Spotify поддерживались активным расширением пользовательской базы: MAU подскочил на 27% в годовом исчислении, до 551 миллиона (рекордный прирост за квартал — 36 миллионов); количество подписчиков премиум-класса увеличилось на 17% в годовом исчислении, до 220 миллионов.

Что касается прибыльности, то валовая прибыль Spotify вновь пострадала, упав до 24,1%. Однако инвесторам следует учитывать, что без учета действий «в течение квартала по оптимизации операций и снижению затрат» валовая прибыль Spotify во втором квартале составила бы 25,5%, что соответствует прогнозам. Операционная прибыль составила 247 млн евро убытка по сравнению с убытком в размере 194 млн евро за аналогичный период годом ранее и по сравнению с убытком в размере ~ 120 млн евро, оцененным аналитиками по единодушному мнению.

Spotify завершила квартал с чистой денежной позицией в размере 1,7 млрд евро по сравнению с денежными средствами от операционной деятельности в размере 13 млн евро.

Что касается третьего квартала 2023 года, то общее количество подписчиков Spotify сейчас составляет 572 миллиона (+21 миллион), из которых 224 миллиона, по оценкам, являются премиум-подписчиками (+4 миллиона). По прогнозам, валовая прибыль Spotify подскочит до 26%, а операционные убытки компании, как ожидается, сократятся до 45 миллионов евро.

Не теряй терпения

Инвесторы наказали акции Spotify после объявления о доходах, при этом акции SPOT торговались со снижением на ~ 25% через 5 недель после публикации. Негативная реакция, вероятно, может быть объяснена потерей терпения спотовыми инвесторами в стремлении стриминговой компании увеличить валовую прибыль и безубыточность по EBIT. Однако я не думаю, что агрессивная, пессимистичная реакция рынков оправдана. Есть два аргумента, которые следует учитывать: во-первых, Spotify по-прежнему находится в стадии роста (MAU growth). И, таким образом, сосредоточение внимания на прибыльности может дать только ложные сигналы; во-вторых, Spotify находится в процессе повышения цен на свое премиальное абонентское предложение, одновременно повышая операционную дисциплину. Эти скачки цен еще не отразились на результатах за 2 квартал. К концу 2024 года эти действия, вероятно, приведут к увеличению валовой прибыли Spotify до ~ 27,5% и безубыточности соответственно.

Давайте рассмотрим первый рычаг повышения прибыльности более подробно — рост MAU. Согласно аналитической записке Morgan Stanley (Аналитическая записка Morgan Stanley от 13 июля: Потоковое вещание музыки: Объединяйтесь — грандиозная сделка, Новая музыка WMG и кейс Spot Bull), глобальный рынок потокового вещания музыки, по оценкам, увеличится на 11% в годовом исчислении до 2030 года. Если прогнозы верны, это была бы очень хорошая скорость расширения. Однако я хотел бы отметить, что Spotify растет гораздо быстрее рынка, увеличив свой MAU на 27% в годовом исчислении по состоянию на 2 квартал 2023 года. Предполагая, что рыночный попутный ветер в 11% CAGR является минимумом вероятного роста MAU Spotify до 2023 года, и предполагая, что рекордный рост во втором квартале 2023 года является максимумом, средняя точка в 18% CAGR предполагает, что Spotify готова увеличить свою базу пользователей в четыре раза в течение следующих 8 лет.

Теперь перейдем ко второму аргументу — ценообразованию: Незадолго до результатов второго квартала Spotify объявила, что компания корректирует цены на свою подписку, начиная немедленно, для большинства своих ключевых операционных рынков: например, в США и Великобритании Spotify увеличит ежемесячную стоимость подписки на свой единый тарифный план на 1 доллар, до $10,99, план «Дуэт» — от $2 до $14,99, семейный план — от $1 до $16,99 и студенческий план — от $1 до $5,99. Сопоставляя эти повышения цен с абонентской базой Spotify на соответствующих рынках, легко смоделировать, что рост цен Spotify, вероятно, составит от 650 до 700 миллионов евро в годовом исчислении, более 50% из которых, скорее всего, напрямую пойдут на прибыль.

Говоря о ценообразовании, я также хотел бы отметить, что в долгосрочной перспективе рост цен на Spotify по-прежнему имеет больше преимуществ — разрыв в ценах, вероятно, будет ликвидирован к 2030 году. Согласно исследованию Deutsche Bank (Аналитическая записка от 24 июля: Размышления о повышении цен на Spotify), потребление музыки в 2021/2022 годах примерно на 50% дешевле, чем в 1999/2000 годах. Сейчас, когда потоковое вещание укрепляет свои позиции в качестве способа доставки музыки № 1 конечному потребителю, а ведущие платформы постепенно консолидируют свою пользовательскую базу, я бы не удивился, если бы заметил постепенный рост доходов от музыки на душу населения до ~ 45-50 долларов к 2030 году.

Чтобы завершить аргументацию о повышении цен, я хотел бы обсудить последнее соображение — чувствительность к повышению цен. В этом контексте Spotify выделяется как компания с высоким ценовым рычагом (по сравнению с аналогами). Согласно опросу Evercore (Примечание к исследованию: Evercore от 13 июня: Исследование интернет-аудио: в стратегически выгодном положении), проведенному 13 июня, в котором приняли участие 1300 респондентов, пользователи Spotify отличаются меньшей чувствительностью к цене при потоковой передаче музыки; и фактически, более низкой чувствительностью к цене, чем пользователи Netflix.

Итак, с базой пользователей > 2 миллиардов, монетизируемой при ARPU ~ 45-50 долларов, прогноз генерального директора Дэниела Эка представляется осуществимым: (выделено мной):

Исходя из всего, что я вижу, я верю, что в течение следующего десятилетия мы станем компанией, приносящей доход в размере 100 миллиардов долларов ежегодно

Риски

Конкуренция с крупными технологическими компаниями — это основной риск, который я вижу для Spotify: примечательно, что Apple (AAPL), Amazon (AMZN) и Google (GOOG) конкурируют за долю в индустрии потоковой передачи музыки — и эти игроки не являются «приятными» конкурентами. В частности, в дополнение к конкуренции за пользователей конкуренция со стороны игроков с карманными деньгами, таких как Apple и Google, потенциально может привести к увеличению затрат на приобретение контента, поскольку поставщики потокового вещания стремятся обеспечить эксклюзивные права на музыку, чтобы оставаться конкурентоспособными. Кроме того, Spotify может столкнуться с трудностями при диверсификации своих источников дохода, помимо подписок, по сравнению с Apple и YouTube, у которых есть другие прибыльные компании, поддерживающие их музыкальные и видео предложения. В то время как Spotify в настоящее время выглядит победителем в области потоковой передачи музыки (для меня), инвесторам следует следить за динамикой конкуренции »как ястреб».

Вывод

Spotify продолжает отстаивать свои позиции мирового лидера сервисов потоковой передачи музыки. В этом контексте я вижу, что к 2030 году компания расширит свой MAUs в 4 раза, доведя базу пользователей платформы до более чем 2 миллиардов. Делая этот прогноз, я воодушевлен ростом ежемесячного числа пользователей платформы SPOT на 27% в годовом исчислении, о чем свидетельствует последний отчет компании о доходах. Но, конечно, для роста нужно время. И поэтому рекомендуется набраться терпения.

Основываясь на фундаментальных показателях (никаких долгосрочных устойчивых изменений в моих оценках со времени моего предыдущего репортажа; подробности, пожалуйста, смотрите здесь), я продолжаю продвигать целевую цену Spotify в размере 161 доллара за акцию. И, размышляя о падении цен Spotify более чем на 25% после второго квартала 2023 года, я рассматриваю распродажу как хорошую возможность для покупки с понижением.

Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.