Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Для VanEck Gold Miners ETF (GDX) начало года было тяжелым, а для некоторых наиболее успешных производителей в масштабах всего сектора, таких как SSR Mining Inc. (NASDAQ:SSRM), они теперь получили скидку более 60%. свои рекордные максимумы. И это несмотря на то, что компания продолжает наращивать ресурсы, резервы и чистую стоимость акций на акцию, но рынок сегодня сосредоточен на снижении свободного денежного потока, а акции находятся в инвестиционном цикле и игнорируют качество и диверсификацию, которые обеспечивает компания. предложения портфолио. В этом обновлении мы рассмотрим производственные результаты SSR Mining за 4 квартал/2023 финансовый год, а также последние события и посмотрим, где находится обновленная зона покупки акций с низким уровнем риска.
Производственные результаты за 4 квартал и 2023 финансовый год
В прошлом месяце компания SSR Mining опубликовала результаты за четвертый квартал и 2023 финансовый год, сообщив, что квартальная добыча составила около 211 100 унций золотого эквивалента, причем это самый сильный квартал в году, что помогло ей достичь запланированных показателей от 700 000 до 780 000 GEO. Удачному кварталу способствовал огромный вклад Marigold (~82 800 унций против ~62 900 унций) и рекордный год с объемом золота ~278 500 унций. Между тем, у Puna также был успешный четвертый квартал и рекордный год с производством ~ 2,78 миллиона унций серебра и ~ 9,7 миллиона унций за весь год, что принесло доход более 200 миллионов долларов США с дополнительными кредитами по цинку и свинцу. Наконец, компания Seabee завершила год достойно, хотя производство резко снизилось за весь год (~90 800 унций против ~136 100 унций), но это произошло во многом из-за трудных сравнений с переработкой активов, содержание которых значительно выше среднего в 2022.
При переезде на флагманский рудник компании Copler в Турции объем производства составил около 57 100 унций золота и ~ 221 000 унций за год, что является улучшением по сравнению с 2022 годом, который был более тяжелым из-за кратковременной приостановки деятельности. Кроме того, было приятно видеть, что расширение Чакмактепе (Ардич) в третьем квартале принесло свой первоначальный вклад в соответствии с планами: от пробуренной скважины до первой добычи прошло всего шесть лет — очень впечатляющее достижение. Тем не менее, хотя ранее ожидалось, что 2024 год будет гораздо лучшим годом для Copler, согласно предыдущему техническому отчету, ожидается, что 2024 год станет еще одним посредственным годом для Copler, учитывая, что компания надеется снизить темпы добычи полезных ископаемых в течение следующих двух лет по сравнению с 2024 годом. предыдущие планы на Чакмактепе по строительству схемы измельченного выщелачивания для значительного улучшения извлечения (80%+ против ~60%).
И хотя это может разочаровать некоторых инвесторов и изменить профиль свободного денежного потока в 2024/2025 году с сильного на слабый, решение оставить большую часть этих унций в земле в этом вспомогательном карьере, чтобы дождаться цикла измельчения и выщелачивания, в конечном итоге обеспечит дополнительные 300 000+ унций золота или 600 миллионов долларов дохода будут извлечены при допущениях в размере 2 000 долларов США за унцию золота, вместо того, чтобы соглашаться на более низкое извлечение на площадках кучного выщелачивания. Компания обсудила это более подробно ниже, при этом решение было обусловлено тем фактом, что расширение Чакмактепе, похоже, будет продолжать расти сверх текущей ресурсной базы в ~2,1 миллиона унций золота (~1,1 миллиона унций запасов).
«Со времени нашего технического отчета за 2021 год мы добились значительных успехов в разведке на участке Чакмактепе и воодушевлены продолжающимся потенциалом роста проекта. В результате сейчас мы оцениваем возможности оптимизации технологической схемы и существенного улучшения извлечения золота. Как я уже отмечал, наш продолжающийся успех в расширении масштабов расширения Чакмактепе привел к пересмотру предыдущего плана рудника, согласно которому добыча составляла 1,2 миллиона унций, при этом большая часть руды проекта укладывалась на площадки кучного выщелачивания и в среднем составляла примерно 60% выздоровлений. Планируя установку мощностей по измельчению и выщелачиванию на Чоплере, мы можем существенно улучшить эти показатели извлечения и потенциально обеспечить значительный рост стоимости всего предприятия».
Если копнуть немного ближе к успеху геологоразведочных работ, то результаты разведки на месторождении Коплер оказались феноменальными: Copler Saddle (еще одна спутниковая возможность, расположенная к юго-востоку от рудника Коплер) обеспечила перехваты основных оксидов на глубине 22,6 метра при 9,65 граммах на тонну золота, 7,8 метра на тонну золота. 7,2 грамма на тонну золота и 11,3 метра при 4,33 грамма на тонну золота. Это марки мирового класса для приповерхностных оксидных материалов. Между тем, дыры, поражающие как оксидную, так и сульфидную минерализацию, также были твердыми: перехваты бликов составляли 40,8 метра при 4,74 грамма на тонну золота и 5,7 метра при 39,45 грамма на тонну золота. Тем не менее, SSR Mining разместила большую часть своих буровых установок на Cakmaktepe Extension (Ардич), что многое говорит о том, насколько ей нравится этот проект и о его потенциале роста, когда компания достигает невероятных содержаний в другом спутниковом карьере неподалеку, но Cakmaktepe Extension имеет приоритет.
Что касается расширения Чакмактепе, результаты последней крупной партии буровых работ в третьем квартале 2022 года были весьма впечатляющими: такие моменты, как 28,3 метра при 8,23 грамма на тонну золота (оксид/сульфид), 53,0 метра при 2,46 грамма на тонну золота (оксид/сульфид) сульфид), 55,8 метра при 2,38 грамма на тонну золота (оксид/сульфид), 27,6 метра при 5,20 грамма на тонну золота (оксид/сульфид) и 36,9 метра при 2,72 грамма на тонну золота (только оксид). Примечательно, что многие из этих скважин были пробурены значительно ниже запланированного резервного карьера, а также подтвердили повышенные содержания внутри карьера. Компания также заявила: «По мере продвижения геологоразведочных работ и расширения геологического понимания месторождений Чакмактепе и Расширения Чакмактепе, похоже, существует вероятная структурная связь между областями, потенциально создающая расширенный путь развития «Большого Чакмактепе».
Учитывая предстоящий рост ресурсов/запасов, неудивительно, что SSR Mining ищет способы оптимизации этого проекта, и повышение нефтеотдачи более чем на 20% является одним из способов добиться этого. Тем не менее, более широкий вывод заключается в том, что Copler выглядит как актив поколения и, возможно, один из пяти крупнейших активов, принадлежащих производителю среднего уровня (с минимум 80% акций), рядом с Fruta del Norte, Island Gold P3+ и Skouries с потенциалом производства более 220 000 унций в течение 20+ лет при лучших в отрасли затратах. Как отмечалось в предыдущих обновлениях, оценочная стоимость чистых активов Copler (5%) в размере ~$2,1 млрд ($1875 за унцию золота) покрывает текущую стоимость акций на сегодняшний день.
Ход Маден
Хотя Copler является исключительным активом, SSR Mining теперь имеет в своем портфеле второй актив мирового класса: Hod Maden. Для тех, кто незнаком, в прошлом году SSR Mining согласилась заплатить 270 миллионов долларов наличными за 40% долю и право управления этим высокосортным рудником на северо-востоке Турции. Проект расположен в 20 километрах от Артвина и обеспечит синергию внутри страны, поскольку он уже имеет большое присутствие в Турции (80% шахты Коплер, 70% проекта Коппер-Хилл) и извлекает выгоду из дешевой электроэнергии с линиями электропередачи (154 кВ и 380 кВ), проходящие над проектной территорией. Что касается истории актива, то считается, что добыча полезных ископаемых может вестись еще до появления Османской империи в 14 веке, когда Русская горячая компания приобрела его в 1913 году и добывала там до 1923 года.
Глядя на земельный пакет выше, важно отметить, что текущая ресурсная база в размере ~2,77 миллиона унций M&I при 10,6 граммах на тонну золота (+ 330 миллионов фунтов меди при 1,8%) расположена в Главной зоне, небольшой части от общего земельного пакета. И несмотря на то, что компания Mariana Resources (до ее приобретения) добилась хороших показателей содержания на участке Southern Discovery, за этим не последовало какого-либо значимого бюджета, поскольку мы наблюдали ограниченное разведочное бурение под руководством Sandstorm Gold Ltd. (SAND) и Лидии Маденджилик в 2017-2023 годах. . В настоящее время месторождение Southern Discovery содержит около 1,34 миллиона тонн при 5,4 граммах на тонну золота и 0,7% меди, что соответствует ~$410 за тонну породы при текущих ценах на металлы. Следовательно, я вижу значительный потенциал роста геологоразведочных работ в Главной зоне, Южной зоне и Северном расширении, учитывая, что этот актив не получил даже доли того внимания, которого он заслуживает, учитывая, насколько значительным оно является открытием.
Хотя легко сказать, что открытие мирового класса, на приведенной выше диаграмме приведены некоторые сравнения, показывающие, как лучшие результаты бурения Ход Мадена соотносятся с некоторыми из лучших перехватчиков, пробуренных в масштабах всего сектора за последние 15 с лишним лет. Как мы видим выше, у Ход Мадена есть три из 40 лучших перехватов, пробуренных любой компанией с 2006 года, а также один из топ-10 перехватов с глубиной 85,3 метра при ~93 граммах на тонну золотого эквивалента или ~8000 грамм-метров, в дополнение к перехваты, занявшие второе место, такие как 69,6 метра при ~ 66 граммах на тонну золотого эквивалента, 35 метров при ~ 84 граммах на тонну золотого эквивалента, 90 метров при 28,9 граммах на тонну золотого эквивалента и недавний перехват SSR Mining на 90 метров. на уровне 18,7 грамма на тонну золотого эквивалента.
Эти перехваты являются одними из лучших в отрасли с точки зрения содержания/мощности (большинство перехватов с высоким содержанием содержаний находятся над более узкими перехватами, такими как Макасса, Брюсджек, Виндфолл и Фостервилль) со времен Aurelian Resources на Фрута-дель-Норте, которая сейчас эксплуатируется Лундин Голд. Фактически, на приведенной ниже диаграмме сравниваются пять лучших перехватов Фрута дель Норте (лучшая лунка на 250 метров при 35,2 граммах на тонну золота) с пятью лучшими перехватами Ход Мадена, и мы видим, что Ход Маден выглядит очень хорошо, с его более высокие сорта компенсируют меньшую толщину.
Наконец, на диаграмме ниже показано, как Ход Маден складывается из резервной базы (~ 3,0 миллиона унций золотого эквивалента при 8,8 граммах на тонну золота и 1,5% меди) и оценки содержания по сравнению с золото-медными активами, при этом единственным сравнением является Кайнанту принадлежит K92 Mining Inc. (OTCQX:KNTNF). И хотя эти два актива не имеют таких масштабов, как активы-монстры Грасберг, Толгой, Салобо и Красный Крис, они, безусловно, компенсируют это по содержанию только за счет содержания золота, что делает их одними из самых высокосортных золотых активов в мире (никогда помните о дополнительном медном кредите).
Итак, каков конечный потенциал проекта?
Ожидается, что в нынешнем виде Hod Maden будет производить около 200 000 унций золотого эквивалента в год или ~ 210 000 GEO в течение первых четырех лет, что означает, что средний объем производства SSR Mining за первые четыре года составит ~ 80 000 GEO. Тем не менее, учитывая, что совокупные затраты на содержание, как ожидается, составят около 700 долларов США за унцию на основе сопутствующей продукции, даже с учетом инфляции в 17–20%, этот актив может генерировать более 90 миллионов долларов свободного денежного потока даже при его 40% процент. Подводя итог, можно сказать, что у SSR Mining теперь есть, как я считаю, два актива мирового класса в Турции, и с учетом низких затрат на строительство на Ход-Мадене (около 420 миллионов долларов США с поправкой на инфляцию на 100% основе), это недорогое строительство с невероятная внутренняя норма доходности, и эти проценты были добавлены без разбавления, учитывая, что это сделка за наличные. В настоящее время SSR Mining рассчитывает принять решение о строительстве месторождения Ход Маден в этом году.
Послужной список
Прежде чем перейти к другим разделам, стоит взглянуть на послужной список SSR Mining, который, на мой взгляд, делает ее одной из 10 крупнейших производителей в отрасли. Начнем с того, что SSR Mining — одна из немногих компаний, у которой наблюдался рост резервов на акцию в период 2020-2023 годов и снижение количества акций примерно на 10%, поскольку она последовательно выкупала акции, при этом акционерам было возвращено почти 500 миллионов долларов США в виде дивидендов и дивидендов. обратные выкупы за последние три года. Кроме того, я ожидаю продолжения роста запасов на акцию, поскольку мы видим, что резервы остаются на прежнем уровне (рост в Copler компенсирует истощение в Seabee, где компания работает над увеличением срока эксплуатации рудников вместе с Porky West), а также снижается количество акций.
Между тем, компания имеет успешный опыт создания стоимости за счет слияний и поглощений: она платит значительно ниже расчетной чистой стоимости активов Hod Maden, последовательно реализует свои проекты в срок и в рамках бюджета (Пуна, сульфидный завод Коплера) и продает непрофильные активы достойный рынок для извлечения максимальной выгоды.
В качестве доказательства своей твердой стратегии компания продала San Luis (4% NSR и до 42,5 млн долларов наличными), непрофильный портфель роялти (до 100 млн долларов США), Pitarilla (70 млн долларов наличными/акции + 1,25% NSR) и Sunrise Lake (4,0% NSR) с рассмотрением ~ 210 миллионов долларов (без учета роялти). Этот капитал был перераспределен на приобретение с низким уровнем риска компании Taiga Gold, что существенно расширило ее земельное положение вокруг Сиби (Саскачеван), приобретение Трентон-Каньона и долины Буффало к югу от Мэриголд (Невада), которые доставили твердые оксиды / сульфиды, приобретение Hod Maden, увеличение доли в Copper Hill (50-70%) и увеличение на 30% совместного предприятия в Каралтепе на шахте Коплер в Турции.
Таким образом, монетизация этих активов позволила компании осуществить активные приобретения в своих основных юрисдикциях, практически повторяя Agnico Eagle Mines Limited (AEM), которая является региональной горнодобывающей компанией и считает это своим конкурентным преимуществом (весь капитал SSR Mining был направлен на укрепление текущих операций и добавить ключевые земли, чтобы продлить срок службы рудника/потенциал открытия или повысить интерес к его лучшим активам).
Наконец, стоит отметить, что, хотя рост резервов на акцию, указанный выше, опережает аналогичную группу, это не учитывает будущий рост резервов за счет таких активов, как Taiga Gold (СП Fisher рядом с Flin Flon + другие земли), а также не учитывает сюда входят будущие декларации о запасах в Трентон-Каньоне/Баффало-Вэлли, которые, похоже, потенциально могут войти в план добычи Мэриголд к 2030 году. Таким образом, в секторе, где нет недостатка в компаниях, принимающих неверные решения, SSR Mining проделала отличную работу по созданию акционерной стоимости и возврату значительного капитала акционерам, что является редкостью в этом секторе, особенно среди компаний среднего звена (только другие компании среднего звена). на ум приходят Персей, Аламос и Лундин Голд).
Большая картина
В то время как в SSR Mining ожидается снижение производства по сравнению с аналогичным периодом прошлого года (по прогнозам в третьем квартале) с примерно 620 000 унций золотого эквивалента по цене $1 460/унция + AISC (оценка на 2023 финансовый год: ~707 000 GEO по цене $1 415/унция AISC), в конечном итоге это портфель активов, который сможет поддерживать более 700 000 GEO в долгосрочной перспективе при гораздо меньших затратах, как только Hod Maden появится в сети. На мой взгляд, это должно позволить компании вернуться к премиальному коэффициенту 1,1x-1,2x P/NAV и 8,0-10,0x P/CF, и я ожидаю продолжения роста на акцию в течение следующих нескольких лет, поскольку компания продолжает сокращать количество своих акций за счет оппортунистического обратного выкупа акций.
Кроме того, хотя двухлетний инвестиционный цикл не является идеальной схемой, у SSR Mining сильный баланс, как у Alamos Gold Inc. (AGI) в преддверии инвестиционного периода (Island Gold P3+), а это означает, что размытие акций не вызывает беспокойства. как и у других производителей среднего звена.
На самом деле, я не удивлюсь, если SSR Mining выкупит дополнительно 6% акций в период до конца 2025 года, в результате чего у нее останется всего около 190 миллионов акций и что обеспечит значительный рост роста на акцию после того, как Cakmaktepe Extension и Hod Maden будут онлайн в 2026/2027 году. Наконец, важно отметить, что этот спад добычи и более высокие капитальные затраты могут быть отклонением от предыдущих планов, но исключительно для увеличения чистой стоимости активов с помощью схемы измельченного выщелачивания, способной улучшить извлечение до 2000 базисных пунктов, что приводит к извлечению дополнительные 400 000 унций золота при условии запасов ~2,0 миллиона унций на участке Чакмактепе. Кроме того, учитывая обилие оксидного золота средней и высокой пробы на территории месторождения, эти инвестиции, вероятно, продолжат окупаться даже после того, как резервная база будет добыта в Чакмактепе.
Подводя итог, можно сказать, что, хотя текущий более тяжелый инвестиционный цикл для SSR Mining (2024/2025) является отрицательным, у компании есть баланс для поддержки этого роста (~ 210 миллионов долларов чистых денежных средств и ~ 900 миллионов долларов ликвидности), и это выглядит более чем включена в цену акций, учитывая, что SSR Mining может торговаться по цене до 17 долларов США за акцию (как только Hod Maden начнет коммерческое производство) при годовой добыче примерно 750 000 GEO.
Оценка
Учитывая ~203 миллиона акций и цену акций в $9,30, SSR Mining торгуется с рыночной капитализацией ~$1,89 миллиарда и стоимостью предприятия ~$1,68 миллиарда. Это очень дешевая оценка для компании с оценочной стоимостью чистых активов примерно в 3,72 миллиарда долларов и генерирующим активом в Коплере, который, судя по всему, потенциально может добывать добычу в 2050-х годах, учитывая длительный срок эксплуатации рудников, многочисленные объекты вблизи шахты и дальнейшие успехи в разведке. Фактически, SSR Mining имеет один из самых низких коэффициентов P/NAV в масштабе всего сектора среди своих аналогов среднего уровня, несмотря на то, что она близка к крупнейшему масштабу (особенно с ее серебряным кикером в Пуне с ~15% выручки), торгуясь всего на уровне ~0,51x P/NAV. Кроме того, у нее лучший юрисдикционный профиль, чем у большинства ее аналогов с доминированием золота и серебра, таких как Pan American Silver Corp. (PAAS) и Fortuna Silver Mines Inc. (FSM) с предприятиями SSR Mining в Неваде, Саскачеване, Турции и Аргентине.
Что касается аналогов золота и серебра с аналогичным юрисдикционным рейтингом, таких как Coeur Mining, Inc. (CDE) в Неваде, Южной Дакоте, Мексике и Аляске, SSR Mining и Coeur работают день и ночь, при этом Coeur наблюдает последовательное снижение показателей на акцию по сравнению с Компания SSR Mining имеет успешный опыт роста на акцию.
Используя, по моему мнению, консервативные коэффициенты 1,0x P/NAV и 7,0x P/CF на 2024 финансовый год, а также взвешивание 65/35 для P/NAV по сравнению с P/CF и примерно 198 миллионов акций на конец года, я вижу справедливая стоимость акций составляет 16,10 долларов США. Это указывает на потенциал роста на 73% по сравнению с текущими уровнями, что делает SSR Mining одной из самых недооцененных компаний среднего звена в секторе на сегодняшний день. Кроме того, акции компании приносят привлекательную дивидендную доходность в размере ~3,0%, что значительно выше, чем у аналогичной группы. Таким образом, учитывая, что акции вернулись к уровням марта 2020 года, несмотря на более сильный трубопровод (Copler около рудника/регион, Copper Hill, Hod Maden 40%, Taiga Gold, Marigold Regional) и меньшее количество акций, я рассматриваю акции как кражу по цене текущие уровни.
Краткое содержание
SSR Mining является одной из наиболее эффективно управляемых компаний в секторе с дисциплинированным распределением капитала, историей роста на акцию и несколькими солидными активами с диверсификацией с точки зрения чистой стоимости активов. Тем не менее, акции были наказаны за то, что они находились в инвестиционном цикле с ограниченным генерированием свободного денежного потока в этом году и перспективой снижения производства при более высоких затратах. Хотя это, конечно, не идеальная ситуация, когда настроения в масштабах всего сектора падают, я думаю, что негативные моменты здесь более чем учтены, и рассматриваю это как очень привлекательную точку входа для акций SSR Mining Inc. с точки зрения долгосрочных инвестиций. пока ему платят за ожидание.
Спасибо за прочтение! В настоящее время я занимаюсь созданием инвестиционной группы по поиску альфа. Моя служба подписки, Alluvial Gold Research, будет запущена во вторник, 13 февраля, и будет включать в себя мой собственный индикатор настроений для горнодобывающих компаний, эксклюзивные исследования и мои названия драгоценных металлов, занимающие первые места по множеству оценочных показателей. Обязательно оформите подписку заранее, чтобы получить значительную скидку для членов-основателей.
Примечание редактора: в этой статье обсуждаются одна или несколько ценных бумаг, которые не торгуются на крупнейших биржах США. Помните о рисках, связанных с этими акциями.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
