Sunnova Energy International (NOVA) анализ акций компании на 2023-2024 год

Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<

Режим низких процентных ставок Федеральной резервной системы имел множество непредвиденных последствий. Если отбросить в сторону массовое неравенство, я считаю, что это привело к появлению множества предприятий с неустойчивыми бизнес-моделями. Недавно я просматривал годовой отчет Sunnova и их последние доходы и понял, что эта бизнес-модель может оказаться неустойчивой в условиях высоких процентных ставок. Ниже я представлю свой тезис, рассмотрев, как они зарабатывают деньги и как их финансовые показатели отражают их бизнес-модель и новый режим высоких процентных ставок.

Бизнес-модель

Sunnova Energy International (NYSE:NOVA) — ведущий поставщик услуг по использованию солнечной энергии и хранению энергии в жилых помещениях. Компания работает как компания по лизингу систем солнечной энергетики и оборудования, предлагая решения для солнечной энергетики и хранения энергии домовладельцам по всей территории Соединенных Штатов и на отдельных международных рынках.

Как бизнес работает и зарабатывает деньги:

1. Лизинг и займы на солнечную энергию: основным источником дохода Sunnova является сдача в аренду систем солнечной энергетики частным клиентам. При аренде домовладельцы платят фиксированную ежемесячную плату за использование солнечных панелей, инверторов и сопутствующего оборудования, в то время как Sunnova сохраняет за собой право собственности и обязанности по техническому обслуживанию. Что касается кредитов, то компания заключает соглашение о «простой покупке оборудования по собственному плану». В соответствии с этим, клиенты покупают солнечные энергетические системы за счет финансирования, предоставляемого компанией, и погашают его вместе с финансовыми расходами в течение 10, 15 или 25 лет. Компания приобретает эти соглашения у дилеров и занимается эксплуатацией и техническим обслуживанием систем солнечной энергетики.

2. Соглашения о покупке электроэнергии (PPA): Sunnova также предлагает соглашения о покупке электроэнергии, по которым домовладельцы покупают энергию, производимую солнечной системой, по заранее установленному тарифу, обычно более низкому, чем тарифы на коммунальные услуги. Это позволяет домовладельцам получать доступ к экологически чистой энергии без первоначальных затрат.

3. Решения для хранения энергии: В дополнение к солнечной энергии Sunnova предлагает домовладельцам решения для хранения энергии, такие как аккумуляторы. Эти системы хранения позволяют клиентам накапливать избыточную энергию, вырабатываемую в солнечные периоды, и использовать ее во время пикового спроса или когда солнце не светит.

4. Мониторинг и техническое обслуживание систем: Sunnova предоставляет услуги по постоянному мониторингу и техническому обслуживанию солнечных систем, которые она арендует, для обеспечения оптимальной производительности и удовлетворенности клиентов.

По состоянию на декабрь 2022 года примерно у 24% клиентов были договоры аренды, у 28% — PPA, у 28% — кредитные соглашения и у 17% — соглашения о плане обслуживания.

Ускользающая прибыльность

Несмотря на весь рост выручки, компания не показала никакой прибыльности. И это связано не только с ростом затрат в какой-то одной области. В целом, неотъемлемая природа бизнеса означает, что трудно достичь прибыльности.

Снижение и отрицательная маржа были постоянным явлением. За последний квартал компания вновь сообщила об отрицательной операционной марже в размере -35,3%. Более пристальный взгляд показывает, что в то время как выручка увеличилась на 13%, операционные расходы увеличились более чем на 100%. В то время как в предыдущих кварталах выручка также выросла более чем на 100%, неспособность компании контролировать расходы вызывает растущую озабоченность. И мы еще не покрыли финансовые расходы. Изучая бизнес-модель компании, мы заметили, что значительная часть ее бизнеса зависит от лизинга и займов. По сути, компания привлекает капитал из внешних источников и предоставляет клиентам варианты финансирования для модернизации своих солнечных установок. Это делает их бизнес-модель весьма чувствительной к процентным ставкам, и об этом свидетельствует увеличение их чистых процентных расходов.

Некоторым утешением является тот факт, что компания утверждает, что у нее есть средства хеджирования для защиты от изменений процентных ставок. Они также упоминают, что у них есть значительный разброс между доходностью от общих ожидаемых денежных потоков от всех систем (займов, аренды и т.д.) и совокупной доходностью от всего привлеченного ими долга. Однако я не могу полностью сказать, как и почему это до сих пор не отражено в их финансовых отчетах.

Просто сказано

Если я попытаюсь думать об этом как клиент, я бы выбрал солнечное решение только в том случае, если это сократит мои чистые счета за электроэнергию. Финансовое решение будет работать только в том случае, если результирующие затраты все еще могут быть ниже, чем счета за электроэнергию. Это означает, что у компании может быть не так много свободы в передаче любых повышенных ставок по займам своим клиентам. Временно они, возможно, смогут отразить это в своих бухгалтерских книгах, если смогут контролировать другие расходы в своих доходах. Но, как мы видели ранее, это тоже не так. Конечным результатом является то, что прибыльность компании зависит от множества факторов.

А как насчет масштаба?

Достижение масштаба в бизнесе может оказать положительное влияние на операционный денежный поток. Когда бизнес достигает масштаба, это обычно означает, что он увеличивает объем производства или продаж при сохранении относительно стабильных постоянных издержек. Снижение операционного денежного потока указывает на то, что преимущества масштаба могут быть не реализованы бизнес-моделью Sunnova.

TTM)» />

Исходя из своих недавних доходов, они также упомянули, что чрезмерный рост означает, что для улучшения ликвидности им придется привлечь дополнительный капитал.

В связи с тем, что наш рост превзошел ожидания, мы обновляем наш прогноз ликвидности, который можно найти на слайде 13, включив в него увеличение корпоративного капитала на 500 миллионов долларов к концу этого года, в первую очередь для стимулирования чрезмерного привлечения средств, с которым мы сталкиваемся в настоящее время и которое определяет ожидания наших клиентов по количеству привлеченных средств на 2024 год. В настоящее время мы ожидаем, что 85% от потенциальных 500 миллионов долларов корпоративного капитала, которые, как ожидается, будут привлечены к концу года, составят долговые обязательства в форме высокодоходных облигаций, а 15% от 500 миллионов долларов корпоративного капитала составят обыкновенные акции.

Это риск, который компания признает. Им всегда придется рассчитывать на благоприятные условия внешнего финансирования для развития бизнеса, и поэтому до тех пор, пока нынешняя ситуация с высокими процентными ставками не изменится, это важный фактор, который будет продолжать оказывать давление на их бизнес.

Как долго они смогут продержаться?

Это то, что отличает бизнес, просто переживающий неблагоприятные рыночные условия, от бизнеса, который действительно может пережить неблагоприятные рыночные условия, и, на мой взгляд, Sunnova может оказаться опасно близка к капитуляции, если их показатели и эти рыночные условия сохранятся.

1. Соотношение долга Sunnova к собственному капиталу значительно увеличилось за последние пять лет

2. Они обладают достаточной ликвидностью на ближайшую перспективу, о чем свидетельствуют их текущие и быстрые коэффициенты (1,2 и 0,8 соответственно).

3. Их текущий свободный денежный поток предполагает, что у них нет достаточного запаса наличности, и у них будет меньше года, если денежные потоки продолжат сокращаться с той же скоростью и они не привлекут капитал

4. Я полагаю, что компании, возможно, придется все чаще прибегать к привлечению капитала путем выпуска акций, если эти условия сохранятся. За последние несколько лет уже появились признаки размывания, и за последние несколько лет количество акций увеличилось более чем на 35%

Риски для этого тезиса

Я полагаю, что до сих пор компании удавалось заставить бизнес-модель работать благодаря более мягким денежно-кредитным условиям, и возвращение этих условий определенно могло бы привести к тому, что компания воспользуется преимуществами этой среды. Кроме того, продолжающийся переход на возобновляемые источники энергии делает его привлекательной инвестицией для множества фондов или инвесторов, ориентированных на зеленую энергетику, которые могли бы продолжать помогать компании добиваться успеха в сложных условиях. Таким образом, большая часть финансирования компании обеспечивается налоговыми инвесторами в акционерный капитал, которые предоставляют финансирование для солнечных проектов компании в обмен на налоговые льготы по проекту. Компания также использует налоговые льготы и другие стимулы от правительства, а продолжающиеся планы по декарбонизации означают, что в будущем они будут становиться все более доступными. Фактически, в своем годовом отчете компания делает такой комментарий:

В отношении наших договоров аренды и СРП мы также в настоящее время получаем налоговые льготы и другие стимулы от федеральных органов власти, правительств штатов и местных органов власти, часть которых мы финансируем за счет налоговой справедливости, структур задолженности без права регресса и механизмов хеджирования, чтобы финансировать наши первоначальные затраты, накладные расходы и инвестиции в рост. У нас есть солидный опыт привлечения капитала из различных источников.

Последний звонок

Я оцениваю эту компанию как хорошо продаваемую. Помимо того, что компания находится в благоприятной отрасли, которая субсидирует большую часть ее расходов, я считаю, что бизнес-модель по своей сути неустойчива, и тем более в нынешних условиях. Об этом свидетельствуют сами их финансовые отчеты. Но я бы ни в коем случае не стал ставить против этой акции. В сложившихся условиях многие акции, подобные акциям с неустойчивыми бизнес-моделями, движутся нерационально, и краткосрочные колебания могут нанести значительный удар по портфелю. Риски занять неправильную позицию по этим акциям намного перевешивают преимущества бездействия, и на данный момент я буду в стороне.

Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.