Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
В своей последней статье я оценил акции T. Rowe Price Group (NASDAQ:TROW) как «покупные» с целевой ценой в 140 долларов. В этой статье мы собираемся вернуться к компании и пересмотреть ее оценку.
AUM ТРОУ (активы под управлением) выросли примерно на 50 миллионов долларов по сравнению с первым кварталом 2023 года. Это тенденция в правильном направлении, но AUM предстоит пройти еще долгий путь, чтобы делать ставки на уровнях 2020 или 2021 годов.
Я не буду вдаваться в подробности о самой компании и о различных основных аспектах ее деятельности, как упоминалось выше, вы можете обратиться к моей последней статье TROW, чтобы глубже разобраться в сильных и слабых сторонах, возможностях и угрозах компании с помощью заявленного SWOT-анализа.
Оценка
Если мы взглянем на коэффициент P / E TROW, то увидим, что в настоящее время он торгуется выше своего среднего показателя P / E за 10 лет, равного ~ 16. Однако, если мы примем во внимание прогнозируемый PE компании в размере 15,5 таким образом, компания выглядит разумно оцененной.
Согласно FinanceCharts, средняя дивидендная доходность TROW за 10 лет составляет ~ 3,4%. Таким образом, текущая доходность в 4,3% также указывает на то, что компания может быть недооценена прямо сейчас.
Quant Rating от Seeking Alpha придерживается другого мнения об оценке TROW, поскольку SA в настоящее время присваивает T. Rowe оценку «D+». Однако имейте в виду, что TROW здесь сравнивается со «всем» финансовым рынком, и сравнение, например, с банками для меня не имеет никакого смысла. Например, соотношение цены и портфеля у банков всегда будет ниже, чем у TROW.
Групповой анализ сверстников
Здесь я немного меняю ситуацию по сравнению с моей предыдущей статьей. В прошлый раз мы сравнивали TROW с Ameriprise Financial, Inc. (AMP), Ares Management Corporation (ARES) и Blue Owl Capital Inc. (OWL), но я полагаю, что BlackRock (BLK) и Franklin Resources (BEN) кажутся более подходящим сравнением.
Согласно показателю EV /EBIT за предыдущие 12 месяцев, TROW, по-видимому, оценивается более выгодно по сравнению с BLK, в то время как бизнес выглядит более дорогим по сравнению с BEN.
Когда мы смотрим на EV / продажи за предыдущие 12 месяцев, мы видим аналогичный сценарий.
Интересным является анализ P/E GAAP за последние 12 месяцев. Здесь ТРОУ и БЕН торгуются почти в одинаковом соотношении:
TTM) TROW, BLK, BEN» />
Чтобы более детально рассмотреть эти показатели, мы теперь рассмотрим показатели роста и прибыльности трех компаний:
В то время как BEN и BLK, похоже, растут более высокими темпами, чем TROW, T. Rowe удается достичь (в основном) более высокой маржи, чем двум ее дочерним компаниям. Однако это связано с прошлым и, следовательно, со снижением AUM для всех трех компаний и, следовательно, может быть подвержено быстрым изменениям. Вверх или вниз.
Однако фондовый рынок, как мы все знаем, часто заглядывает вперед, поэтому я собираюсь обновить два анализа дисконтированных денежных потоков, которые мы проводили в прошлый раз, и принять некоторые новые / улучшенные допущения.
Анализ дисконтированных денежных потоков
Один предполагает, что T. Rowe сможет вернуться к своим средним темпам роста за 10 лет, а другой ожидает, что AUM TROW и, следовательно, их выручка останутся неизменными до 2030 года. Ключевые проекции, которые я сделал, находятся в синих ячейках. Здесь также изложены ключевые идеи и предположения:
Медвежий футляр
Выручка: Как упоминалось выше, для нашего медвежьего сценария мы предполагаем, что AUM и, следовательно, выручка TROW вообще не вырастут в течение следующих нескольких лет и останутся неизменными на уровне ~ 6,5 миллиардов долларов
Рентабельность по EBIT: Чтобы определить показатель EBIT компании, я усреднил рентабельность по EBIT за предыдущие три года и использовал 44% в течение следующих семи лет.
Финансовый результат и налоги: Я использовал среднее значение за три года и, следовательно, «ставку дисконтирования» в размере -23%, чтобы получить чистую прибыль за период с 2023 по 2030 год.
Налоговая ставка: В качестве налоговой ставки я использовал 23% — среднее значение за предыдущие три года.
Свободный денежный поток: После этого я использовал предоставленную налоговую ставку для определения EBIAT, прежде чем пытаться применить соответствующее соотношение EBIAT к FCF. Здесь средний показатель за три года, или 2%, оказался подходящим.
WACC: WACC ТРОУ улучшился на 10% со времени моей последней статьи.
Постоянный темп роста: Я предположил, что постоянный темп роста составит 2,5%, это довольно консервативно.
Основываясь на этих предположениях, мы пришли к целевой цене ~ 137 долларов, предполагая, что компания в настоящее время недооценена примерно на 18%, даже если учесть полное отсутствие роста в течение следующих 8 лет.
Бычий кейс
Как отмечалось ранее, наш второй DCF теперь будет исходить из того, что AUM TROW и, следовательно, их выручка останутся неизменными до 2030 года. Другие характеристики остаются неизменными.
С нашим оптимистичным прогнозом мы приходим к целевой цене ~ 205 долларов, это указывает на то, что компания, возможно, недооценена на 45% прямо сейчас, учитывая, что компании удается достичь средних темпов роста выручки за 10 лет.
Риски, которые следует учитывать
Весь бизнес T. Rowe основан на одном показателе: их активы под управлением (AUM). Основной источник дохода компании — плата за управление — рассчитывается на основе AUM. В целом, большее количество AUM приводит к более значительным сборам и, как следствие, к повышению прибыльности. Такая зависимость от АУМ имеет ряд последствий. Прежде всего, это подразумевает, что компания должна постоянно привлекать новые средства для управления, либо привлекая новых клиентов, либо убеждая существующих увеличить свои инвестиции. Во-вторых, это подразумевает, что компания заинтересована в успехе активов, которыми она управляет, поскольку высокие показатели являются выгодным приобретением новых активов и сами по себе увеличивают управляемые активы.
Однако опасность оказаться уязвимым к рыночным спадам высока, учитывая такую сильную зависимость от управляемых активов. Стоимость активов может снизиться во время слабого рынка или рецессии, что окажет негативное влияние на AUM. Кроме того, клиенты могут снять деньги, чтобы сократить убытки или перераспределить активы на менее рискованные цели, что еще больше снижает стоимость текущих активов и, в свою очередь, выручку и прибыльность TROW. Это может привести к каскадному эффекту, поскольку при снижении AUM тем или иным образом могут пострадать и показатели, что, в свою очередь, может привести к дальнейшему оттоку капитала.
Выше вы можете ясно видеть тесную корреляцию между AUM, выручкой и маржой. Однако, учитывая наш медвежий прогноз, предполагающий отсутствие роста выручки до 2030 года и, следовательно, отсутствие роста активов под управлением, я полагаю, что мы учли этот риск в нашем анализе.
Продолжительный экономический спад и/или продолжительная низкая производительность продукции TROW, тем не менее, могут привести к снижению AUM по сравнению с тем, что мы предполагали для медвежьего сценария, что приведет к снижению фундаментальных показателей и нашей целевой цены.
Вывод
Учитывая, что компания кажется разумно оцененной при рассмотрении исторических коэффициентов доходности, привлекательно оцененной по сравнению с исторической дивидендной доходностью, снова разумно оцененной между аналогичными компаниями BLK и BEN и особенно привлекательно оцененной с помощью наших двух анализов дисконтированных денежных потоков, компания представляется привлекательной инвестицией прямо сейчас. Наши DCF предполагают, что компания может быть недооценена на 18-45%. Как всегда, правда, вероятно, будет где-то посередине.
Исходя из этого, я повышаю свой рейтинг T. Rowe Price до «Сильной покупки» с целевой ценой в 160 долларов.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
