Targa Resources (TRGP) анализ акций компании на 2023-2024 год

Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<

Прошло больше года с тех пор, как мы в последний раз глубоко погружались в Targa Resources (NYSE:TRGP) со статьей под названием Targa Resources: Снова в зоне покупок, и пришло время вернуться к компании, чтобы посмотреть, как продвигается их бизнес. В то время мы рассмотрели, что Targa делала со всем своим новообретенным денежным потоком, и углубились в экономику их недавнего приобретения Lucid за 3,55 миллиарда долларов. Система Lucid G&P расположена на делавэрской стороне Пермского бассейна и является одной из основных систем Targa для роста как в Пермском регионе, так и в компании в целом.

Targa имеет обширное присутствие в среднем течении реки в США в 6 штатах и нескольких бассейнах. Их рост и притязания на известность связаны с Пермским бассейном, где они могут похвастаться крупнейшей системой добычи природного газа с 38 объектами переработки природного газа заводы и 7,4 млрд куб. футов в сутки общей перерабатывающей мощности. Эти активы (наряду с другими активами G&P) обеспечивают их бизнес по транспортировке сжиженного природного газа, который обеспечивает их активы по фракционированию в Маунт-Бельвье, которые обеспечивают различные рынки в регионе побережья Мексиканского залива, а также их растущий экспортный бизнес. Targa — одна из немногих компаний среднего бизнеса со средней капитализацией, которая органично развивается и интегрирует всю цепочку создания стоимости от скважины до подачи воды и наконечника горелки.

В настоящее время на их системе Permian G&P работает около 90 буровых установок (27% всех буровых установок Permian), и эта система продолжает расширяться. В 2021 году Targa увеличила перерабатывающие мощности на 770 млн куб. футов в сутки в Пермском бассейне и планирует увеличить их еще на 1,6 млрд куб. футов в сутки к 2025 году. Кроме того, они инвестируют около $4 млрд в 2023 и 2024 годах в постоянные усилия по расширению и вертикальной интеграции своего растущего бизнеса за счет добавления дополнительных мощностей по переработке газа, транспортировки ШФЛУ, 2 новых установок фракционирования в Маунт-Бельвье и дополнительных мощностей по экспорту ШФЛУ. Цель этой статьи – определить, достоин ли ресурс Targa дополнительных инвестиций — следует ли нам сохранить его, продать или купить? Имея это в виду, давайте углубимся в детали.

Вертикально интегрированная компания среднего звена

В качестве курса повышения квалификации давайте рассмотрим компоненты интегрированной компании среднего звена. Для тех опытных профессионалов, которые понимают все это, не стесняйтесь пропустить этот раздел.

Когда нефтяная или газовая скважина доставляет углеводороды на поверхность, смесь, которая доставляется на поверхность, должна пройти через обширные процессы, чтобы сделать эти продукты пригодными для сбыта, и компании среднего звена играют важную роль в этом процессе. Мы часто думаем, что нефтяная скважина — это нефтяная скважина, а скважина природного газа — это скважина природного газа, но на самом деле многие скважины, особенно в пермском периоде, как правило, представляют собой гибрид этих двух, доставляющий оба продукта в различных соотношениях. На устье скважины используется инфраструктура для разделения сырой нефти, конденсата, общего потока природного газа и воды.

Конденсат на скважине называется лизинговым конденсатом, и вы можете думать о нем как о чрезвычайно легкой форме нефти. Он похож на жидкость для зажигалок – ту, что используется для поджигания угольных брикетов, хотя цвет конденсата может варьироваться от прозрачного до янтарного. Поток природного газа включает в себя как природный газ, используемый в повседневной бытовой кухне и отоплении, так и более тяжелые углеводороды, называемые сжиженными природными газами (NGLS), и другие примеси, которые необходимо удалить, чтобы трубопровод был готов к конечному использованию. От каждой скважины отходят коллекторные трубопроводы, которые собирают природный газ с месторождения и доставляют его на завод по производству природного газа для переработки. Эти линии сбора принадлежат либо компании E&P, которой принадлежат скважины, либо компании midstream, владеющей заводами и трубопроводами ниже по течению. Целью установки по производству природного газа является удаление ценных ШФЛУ и примесей из потока природного газа и поставка как природного газа, так и ШФЛУ на рынки, расположенные ниже по течению.

После заводской обработки природный газ теперь считается готовым к транспортировке по трубопроводу и может транспортироваться по массивным газопроводам из бассейна шириной до 42-48 дюймов и далее на несколько сотен миль вниз по течению. ШФЛУ (или растительный конденсат) транспортируется по так называемым трубопроводам Y-класса на комплексы фракционирования на побережье Мексиканского залива, в центральной части континента и в других местах. Прародителем всех фракционирующих комплексов является обширный комплекс в Мон-Бельвье, штат Техас, где расположены активы Targa по фракционированию и хранению. Далее линии фракционирования разделяют Y-сорт на отдельные углеводородные компоненты – этан, пропан, бутан, изобутан и природный бензин. Эти чистые продукты затем продаются на рынках конечного потребления, помещаются на хранение для последующего использования и/или экспортируются на зарубежные рынки.

Сосредоточен на природном газе и ШФЛУ

Компания среднего звена может владеть любым из описанных выше активов — от линий сбора и переработки до экспортных доков, трубопроводов и складских помещений. Targa, как правило, фокусируется на цепочке создания стоимости NGL, но будет инвестировать в ключевую инфраструктуру, чтобы получить доступ к этим продуктам. Вы не увидите, чтобы они инвестировали исключительно в месторождения природного газа, такие как Хейнсвилл или регион Аппалачи – скорее, они сосредотачиваются на залежах нефти, таких как Пермский край и Мексиканский залив, а также на более нефтеносных участках Анадарко, Барнетта, Иглфорда и Бэдлендс в Северной Дакоте.

Они будут инвестировать в крупные 42-дюймовые газопроводы природного газа от Пермского края до побережья Мексиканского залива, если будут рассматривать газопроводы как узкое место. В настоящее время они рассматривают возможность финансирования 563-мильной системы газопроводов под названием Apex от Перми до округа Джефферсон, штат Техас, поскольку они ожидают, что после 2024 года потребуется еще один трубопровод для подачи растущего объема природного газа из Пермского бассейна, но они передадут строительство другой компании midstream, если таковая возникнет.

В январе 2022 года Targa продала свою 25%-ную долю в GCX, 42-дюймовом газопроводе природного газа, за 857 млн долларов, одновременно увеличив инвестиции в свои активы по фракционированию и трубопроводы для сжиженного природного газа. В прошлом они продавали активы по добыче сырой нефти. Очевидно, что Targa в первую очередь сосредоточена на цепочках создания стоимости природного газа и ШФЛУ, где они могут, так сказать, многократно соприкасаться с молекулой и где инвестиции, как правило, исчисляются сотнями миллионов.

Новые проекты

Как уже упоминалось, они также находятся в процессе инвестирования более $ 4 млрд в капитальные вложения для роста, чтобы построить больше заводов по производству природного газа как для Мидлендской, так и для делавэрской сторон бассейна, новую трубопроводную систему NGL Y-класса под названием Daytona, которая расширит их трубопровод Grand Prix и переместит дополнительные баррели из Пермского в побережье Мексиканского залива, еще 2 поезда для фракционирования в Маунт-Бельвье (по 120 млн баррелей в день каждый), названные просто поездами 9 и 10, и расширение их экспортных мощностей на побережье Мексиканского залива. Фракционирующий завод на побережье Мексиканского залива (GCF) — это перезапуск завода в Маунт-Бельвье, который был остановлен несколько лет назад, и они планируют потратить на этот проект около 25 миллионов долларов. Им принадлежит 38,75% акций компании.

Вы можете подумать, что при строительстве всей этой инфраструктуры у Тарги есть армия людей, которые бегают вокруг, строя заводы и прокладывая трубопроводы, но это неправда. Компании среднего звена управляют этими активами, но они их не строят. Эту работу выполняют сторонние компании, которые специализируются на разработке этих проектов.

Ожидания Тарги по EBITDA

Учитывая весь этот рост, давайте углубимся в ожидания роста для Targa, рассмотрев консенсус-прогноз по EBITDA для Targa. Обратите внимание, что Тарга предоставила рекомендации только на период до 2023 года и оценивает их в диапазоне от 3,5 млрд до 3,7 млрд долларов при средней точке в 3,6 млрд долларов. В отличие от бешеных темпов роста в 2022 году, когда компании среднего бизнеса ежеквартально пересматривали свои прогнозы в сторону увеличения, Targa представила рекомендации ранее в этом году, и они остались неизменными на уровне 3,6 млрд долларов. Цифры для консенсус-прогноза EBITDA указаны в миллионах долларов.

Основываясь на консенсус-прогнозах по показателю EBITDA, ожидается, что их бизнес вырастет на 24% в ближайшие 4 с лишним года. Если мы углубимся только в бизнес фракционирования и используем его в качестве показателя роста всего их бизнеса, мы увидим, что бизнес фракционирования, как планируется, вырастет на 31,5%, как только они завершат обучение 9 и 10 Frac, и добавим рост от перезапуска GCF.

В настоящее время их пропускная способность, указанная на паспортной табличке, составляет 843 Мбит/с. Установки фракционирования обычно работают на 90% от заявленной на заводской табличке производительности, и мы называем это их эффективной производительностью (количество, которое они могут использовать на постоянной основе). Завод может работать с более высокими показателями, но, как правило, компания среднего звена в конечном итоге захочет довести этот показатель до 90%. Эффективная мощность Targa увеличится на 31,5%, но это может не отразиться на их бизнесе, и они могут достичь точки, когда у них появятся свободные эффективные мощности.

Более низкие оценки EBITDA аналитиков утверждают, что, несмотря на значительный рост в Пермском регионе, их унаследованные активы в Барнетте, Игл-Форде, Луизиане, Оклахоме и Бесплодных землях будут сдерживать показатель EBITDA в 2026 и 2027 годах и снизят его до 4151 доллара к концу 2027 года, или на 15%. Рост. Вот оценки East Daley Analytics для Targa, основанные на более сдержанном руководстве:

Оценка будущей EBITDA для такой сложной компании, как Targa, с учетом специфики сырьевых товаров является чрезвычайно сложной задачей даже для бухгалтеров компании, вот почему компании среднего звена, такие как Targa, уклоняются от предоставления долгосрочных рекомендаций. Вместо этого лучше отнестись к этим оценкам со всей серьезностью и использовать их в качестве временных ориентиров, которые со временем будут корректироваться в зависимости от цен на сырьевые товары, изменений на рынке, приобретений, органических инвестиций и т.д.. В любом случае, ясно, что Тарга все еще находится в режиме роста.

Торговый ассортимент Targa

Имея в виду оценки EBITDA, давайте кратко взглянем на то, где торгуется Targa по отношению к ее доходам. Как правило, акции торгуются в диапазоне, основанном на некотором показателе прибыли, и компетентный аналитик будет искать закономерности. Хорошим показателем для Targa является соотношение стоимости предприятия к EBITDA. Напомним, что стоимость предприятия — это сумма рыночной капитализации (цена акции, умноженная на количество акций) плюс долг. (Для целей этой статьи я включаю разводненные акции в свои расчеты). Это показатель, который показывает вам стоимость покупки компании по отношению к ее доходам. Например, в июне 2022 года Targa объявила о приобретении Lucid, и на момент покупки они купили их за 7,5-кратную расчетную EBITDA на 2023 год или $ 3,55 млрд, что говорит нам о том, что EBITDA в 2023 году оценивалась в $ 473 млн.

Как правило, компании среднего звена, такие как Targa, в настоящее время платят 6-8-кратную EBITDA за активы, которые растут, и около 3-кратную EBITDA за активы, доходы от которых со временем снижаются, как, например, недавнее приобретение Eagle Ford. Lucid быстро растет, поэтому она была приобретена в верхней части растущего диапазона EBITDA. Учитывая показатель EBITDA в 7,5 раза, отмеченный как справедливая стоимость растущих активов среднего размера, мы можем снова обратить наше внимание на Targa и подсчитать, что на данный момент в 2023 году Targa торговалась в 7,37-8,98 раза больше предполагаемой EBITDA в 2023 году в размере 3,6 млрд долларов. Если мы вернемся к 2022 году, то показатель EBITDA Targa за 2022 год составил от 7,12 до 9,17 раза больше показателя EBITDA за 2022 год.

Заключение и позиционирование

Исходя из текущей цены в $85,15 и оценки EBITDA на 2023 год в размере $3,6 млрд, Targa в настоящее время находится на верхней границе этого диапазона — 8,81 x EBTIDA (или в 8,23 раза больше прогнозируемого показателя EBITDA на 2024 год). Более высокая оценка, на мой взгляд, является результатом более высоких цен на сырую нефть, которые взлетели более чем на 90 долларов за баррель WTI – Тарга получает положительный эффект от роста цен на энергоносители. Целевой показатель справедливой стоимости для Targa составляет примерно 8,5 х консенсус-прогноз EBITDA на 2024 год, или 89,70 доллара.

Целевой показатель снижения может составить 7,5 х консенсус-прогноз по EBITDA к 2024 году, или 72,71 доллара. Когда оценки слишком сильно смещаются в сторону понижения, Тарга, как правило, прибегает к оппортунистическим выкупам и накапливает акции. Краткосрочный целевой показатель продаж может быть достигнут на уровне примерно 9 х консенсус-прогноз по EBITDA к 2024 году, или 98,19 доллара. Зная это, главное — терпение. Хотя вы можете участвовать, продавая денежные коллы и путы за копейки при достижении этих целевых показателей, лучше всего продавать их по мере приближения к этим целям, чтобы получить наибольшую прибыль, или просто непосредственно участвовать в акциях, когда мы достигнем целевых показателей. И наоборот, как только эти цели будут достигнуты, действуйте быстро, потому что Тарга может недолго оставаться в этих зонах.

Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.