Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Инвестиционный тезис Teradyne
Спрос на автоматизированное производство по-прежнему находится на пути к дальнейшему росту в ближайшие десятилетия. Поскольку ФРС все еще борется за снижение инфляции, а Объединенные автомобилестроители недавно начали свою историческую забастовку против «большой тройки», инвесторы могут использовать это время для возможности покупок в обрабатывающей промышленности и нескольких других пострадавших отраслях.
Teradyne хорошо диверсифицирована в области автоматизации. У них есть культура адаптации и они доказали, что готовы делать все возможное, чтобы оставаться актуальными по мере развития технологий. Приобретя Universal Robots в 2017 году они обеспечили себе значительное продление жизненного цикла бизнеса.
Teradyne — компания по промышленной автоматизации и электронному тестированию. Они были основаны в 1960 году и в настоящее время имеют штаб-квартиру в Северном Рединге, штат Массачусетс. В настоящее время они работают в четырех сегментах: тестирование полупроводников, системное тестирование, промышленная автоматизация и беспроводное тестирование.
- «Сегмент тестирования полупроводников обеспечивает тестирование на уровне пластин и комплектации устройств в автомобильной, промышленной, коммуникационной, потребительской сферах, смартфонах, облачных компьютерах и электронных играх, а также в других приложениях.»
- «Сегмент системных испытаний предоставляет контрольно-измерительные приборы и системы для оборонных/аэрокосмических испытаний; системы хранения данных, а также системы тестирования и контроля печатных плат».
- «Сегмент промышленной автоматизации предлагает роботизированные манипуляторы для совместной работы, автономных мобильных роботов, а также передовое программное обеспечение для управления роботами для производства, логистики и легкой промышленности».
- «Сегмент беспроводных тестов предоставляет тестовые решения для использования при разработке и производстве беспроводных устройств и модулей, смартфонов, планшетов, переносных компьютеров, лэптопов, периферийных устройств и приложений для интернета вещей.»
Поскольку индустрия автоматизации сталкивается с десятилетиями непрерывного роста спроса, они смогут поддерживать привлекательную доходность в течение многих последующих лет. Вот почему Teradyne входит в список долгосрочных проектов по автоматизации, которые интересны долгосрочным инвесторам, если их акции когда-нибудь поступят в продажу по достаточно низкой цене.
Из-за макроэкономических условий, с которыми мы в настоящее время сталкиваемся, вполне возможно, что нам представится такая возможность покупки в какой-то момент в течение следующих нескольких кварталов.
Долгосрочные тенденции
По прогнозам, до 2030 года среднегодовой рост рынка тестирования, инспекции и сертификации электротехники и электроники составит 5,17%. Ожидается, что среднегодовой рост рынка промышленной автоматизации составит 9,8% до 2029 года. Ожидается, что средний показатель рынка коллаборативной робототехники составит 32% к 2030 году.
Почему именно коллаборативные роботы?
Коллаборативные роботы, часто сокращаемые до cobot, оснащены датчиками обратной связи, которые останавливают движение в случае контакта при столкновении. В отличие от большинства промышленных роботизированных манипуляторов, это означает, что коботы достаточно безопасны для работы.
Чтобы дать всем вам представление о ситуации, несколько лет назад моему университету было передано в дар промышленное оборудование, не оснащенное датчиками обратной связи. Изначально наши администраторы планировали установить его в углу одной из лабораторий, чтобы оно занимал меньше места в классе.
Их план включал установку ограждения безопасности и световой завесы, чтобы никто не попадал в опасную зону во время его использования. Мы с другим профессором инженерного дела поняли, что этого будет недостаточно, и были вынуждены созвать встречу с нашей администрацией, чтобы поставить их в известность о неприемлемости такого расположения.
Это оборудование было гидравлическим рычагом и изначально предназначалось для подъема автомобильных рам. Рычаг был способен двигаться достаточно быстро и обладал грузоподъемностью 600 кг. Если бы студент, программирующий его действия, когда-нибудь удалил строки кода, которые мешали рычагу врезаться в стену из шлакоблоков, это могло бы поставить под угрозу все здание.
Устройство, получившее соответствующее прозвище «рука смерти», позже было установлено достаточно далеко в центре комнаты, чтобы было невозможно соприкоснуться со стенами.
Отчет 2Q2023
Последний отчет компании о прибылях и убытках показал, что их выручка за второй квартал оказалась в верхней части диапазона предыдущих прогнозов, поскольку ограничения на поставки ослабли. Это обеспечило Teradyne более высокую, чем ожидалось, валовую прибыль.
В своей последней статье я говорил о том, как, по моему мнению, повышенные процентные ставки приведут к снижению производственного спроса. Несколько основных моментов из стенограммы показывают, что снижение спроса, которого я ожидал, уже начинает проявляться. Это неравномерно сказывается доходах компании, поскольку сегменты тестирования автомобилей и памяти по-прежнему испытывают повышенный спрос.
- «Заглядывая в будущее до конца 2023 года, мы оцениваем, что рынок SOC-тестов в 2023 году составит от 3,7 до 4,1 миллиарда долларов, что на 13-21% меньше, чем в 2022 году. Но это выше нашего прогноза на апрель. Сохраняющийся недостаток мобильности был компенсирован устойчивым ростом в автомобильном сегменте».
- «В ходе тестирования памяти мы ожидаем, что рынок будет находиться на нижней границе диапазона от 900 миллионов до 1 миллиарда долларов, который мы описывали в апреле. На этом рынке влияние искусственного интеллекта очевидно, особенно в сегменте HBM DRAM, где мы наблюдаем постепенный рост спроса на продукты Magnum для тестирования во второй половине 2023 года».
- «Во втором квартале спрос на робототехнику значительно снизился. Тенденции, которые мы отметили в апреле, продолжились и усилились, сложные экономические условия, особенно низкие индексы деловой активности в Европе и США, привели к снижению спроса в наших регионах с самыми высокими доходами. Ранее мы отмечали, что работы по преобразованию каналов в UR оказали влияние на преобразование трубопроводов. Эта тенденция сохранилась и во втором квартале».
- «Мы наблюдали рекордное количество лидов на двух крупных выставках по автоматизации в этом квартале, но клиенты явно неохотно размещают заказы в краткосрочной перспективе. В результате мы сейчас прогнозируем, что выручка нашей группы робототехники за весь год останется неизменной и снизится на 10% по сравнению с прошлым годом».
Годовые финансовые отчеты
За последнее десятилетие выручка Teradyne росла. В 2013 году их годовой доход составил 1 427,9 миллиона долларов. К 2022 году этот показатель вырос до 3 155 миллионов долларов. Это представляет собой общий рост на 120,95% при среднегодовом показателе в 13,44%.
Показатель EBITDA, операционная и чистая маржа значительно выросли за последнее десятилетие. По состоянию на последний годовой отчет, валовая прибыль составила 59,18%, рентабельность по EBITDA — 31,11%, операционная рентабельность — 27,60%, а чистая рентабельность — 22,68%.
Teradyne постоянно выкупает свои акции. Общее количество обыкновенных акций в обращении в 2013 году составило 191,7 млн штук. К концу 2022 года этот показатель снизился до 155,8 млн. Это означает снижение количества акций на 18,73%, что в среднем составляет -2,08% в годовом исчислении. За тот же период операционная прибыль выросла с $192,2 млн до $870,9 млн, что составляет общий рост на 353,12% при среднем показателе в 39,24%.
Teradyne погасила свой долгосрочный долг до нуля. По состоянию на 2022 год, чистые процентные расходы составили всего $2,7 млн, общий долг составил $132,9 млн, а долгосрочный долг составил $0 млн.
Компания стабильно генерирует положительный денежный поток. По состоянию на этот последний годовой отчет денежные средства и их эквиваленты составили $854,8 млн, операционная прибыль — $870,9 млн, EBITDA — $981,6 млн, чистая прибыль — $715,5 млн, нераспределенный свободный денежный поток — $297,80 млн, а привлеченный свободный денежный поток — $295,50 млн.
За последнее десятилетие выросли как собственный капитал, так и активы.
За последние несколько лет их доходы стали чрезвычайно привлекательными. По состоянию на последний годовой отчет ROIC составлял 25,03%, ROCE — 25,86%, а рентабельность инвестиций — 29,19%.
Ежеквартальные финансовые отчеты
Их квартальные финансовые отчеты более четко демонстрируют темпы снижения выручки. Восемь кварталов назад квартальная выручка Teradyne составляла 1 085,7 млн долларов. Четыре квартала назад этот показатель снизился до $840,8 млн. К последнему кварталу этот показатель снизился до $684,4 млн. Это представляет собой общее двухлетнее снижение на 36,96% при среднеквартальном показателе -4,62%.
До недавнего времени их маржа была вполне стабильной. Я полагаю, что в основном сокращение связано со снижением спроса на некоторые из их сегментов. По состоянию на последний квартал валовая прибыль составила 58,81%, рентабельность по EBITDA — 25,16%, операционная рентабельность — 21,19%, а чистая рентабельность составила 17,55%.
Teradyne выкупает акции почти каждый квартал. Сумма выкупов за последние восемь кварталов составляет 7,03%; за последние четыре квартала — 2,42%.
Хотя сезонность бизнеса труднее заметить при анализе выручки, маржи и доходов, она довольно четко проявляется в денежном потоке. Финансовые показатели Teradyne в первом квартале, как правило, менее привлекательны, чем в остальное время года. По состоянию на последний отчет о прибылях, денежные средства и их эквиваленты составили $613 млн, квартальная операционная прибыль составила $145 млн, EBITDA составила $172,2 млн, чистая прибыль составила $120,1 млн, свободный денежный поток без учета заемных средств составил $76,8 млн, а привлеченный свободный денежный поток составил $76,1 млн.
Совокупный капитал, по-видимому, медленно растет по мере сокращения обязательств.
Д
Оценка акций
По состоянию на 20 сентября 2023 года рыночная капитализация Teradyne составляла $15,06 млрд и торговалась по цене $95,99 за акцию. Используя их форвардный P/E, равный 35,81x, долгосрочный среднегодовой показатель EPS, равный 12,56%, и форвардную доходность, равную 0,45%, я рассчитал PEGY в 2,752x и инвертированный PEGY в 0,3633x. Эти привязанные значения означают, что справедливая стоимость в настоящее время близка к 34,87 доллара за акцию.
Когда я попытался посмотреть на графики оценки на более длительные временные рамки, их отрицательное значение прибыли в 2016 год слишком сильно искажали картину. Вот почему обе приведенные ниже диаграммы охватывают только последние 5 лет. Глядя на их P / E за последние несколько лет, можно сказать, что он может опускаться ниже 20 раз, а иногда находится на уровне 16-18.
Их график EV/ EBITDA показывает аналогичную историю. Оценка Teradyne значительно варьируется, но остается на уровне или выше примерно в 10 раз с тех пор, как в 2019 году она превысила 10 раз.
Teradyne приносит более привлекательную прибыль, чем остальная робототехническая отрасль, и обычно торгуется по более высоким ценам.
Риски
Компания Teradyne работает в нескольких отраслях промышленности. Циклы, которые влияют на эти отрасли, также влияют на Teradyne. Нынешняя забастовка работников United Auto Workers должна сказаться на доходах. Если ситуация станет более серьезной или особенно затяжной, это может привести к снижению спроса на услуги Teradyne, связанные с автомобилестроением.
Teradyne извлекла выгоду из затянувшегося увлечения искусственным интеллектом. Спрос на их услуги по тестированию возрос. Учитывая, что большинство проектов с искусственным интеллектом все еще в значительной степени не приносят прибыли, я считаю, что эйфория закончится прежде, чем индустрия обретет свою опору.
Если или когда наступит зима искусственного интеллекта, я ожидаю, что повышенный спрос, которым была благословлена компания, превратится в засуху.
Teradyne — не единственная компания, производящая промышленные роботизированные манипуляторы. Они сталкиваются с конкуренцией в этой области со стороны таких компаний, как Fanuc (OTCPK:FANUY), KUKA (OTC:KUKAF), ABB (OTCPK:ABBNY) и других.
Катализаторы
Компания специализируется на автоматизации и предоставляет услуги для нескольких отраслей промышленности, которые, как ожидается, будут пользоваться устойчивым спросом. Несколько лет назад, присутствуя на конференции по робототехнике, один из докладчиков сосредоточился на том, как может выглядеть автоматизация в 2100 году. Его «наилучший сценарий» для отрасли автоматизации заключался в том, что мы сможем заменить роботами до 85% сегодняшних трудовых задач.
Поскольку будут созданы совершенно новые профессии, я не верю, что это приведет к рекордной безработице. Однако это должно помочь объяснить, почему я считаю, что индустрия робототехники и автоматизации будет испытывать устойчивый рост спроса в ближайшие десятилетия.
Когда закончится текущая забастовка UAW или если эйфория от искусственного интеллекта усилится еще больше, компания может вступить в период, характеризующийся ростом спроса и доходов. Из-за циклического характера отраслей, для которых они предоставляют услуги, Teradyne может ожидать регулярных циклов повышения и снижения спроса.
Выводы
На случай, если вы еще не поняли, я твердо верю в возможности, которые Teradyne получила для долгосрочного успеха. Я считаю, что компания зарекомендовала себя как важный игрок в области автоматизации. Подобно Microsoft (MSFT), Teradyne десятилетиями оставалась актуальной в высококонкурентной отрасли. Обе компании достигли этого, приобретая синергетическую технологию по мере ее появления.
Я полагаю, что приобретение Universal Robots в 2017 году будет не последним случаем, когда они расширяют свою бизнес-модель, чтобы оставаться конкурентоспособными.
Учитывая перевернутую кривую доходности и то, что ФРС по-прежнему поддерживает повышенные ставки для борьбы с инфляцией, я считаю, что мы все еще сталкиваемся с рецессией. Рассказ о мягкой посадке, который в настоящее время навязывается нам, может не материализоваться до того, как стагфляция возьмет верх. Как бы ни развивалась наша текущая ситуация, я ожидаю замедления экономического роста и снижения оценок многих компаний. Я терпеливо жду потенциальной рецессии, которая создаст возможности для покупок в нескольких отраслях. Teradyne — одна из тех компаний, которые я хотел бы приобрести больше всего.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
