Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Акции TG Therapeutics (NASDAQ:TGTX) упали после того, как компания пропустила оценку выручки за 2 квартал 2023 года и подписала соглашение с Neuraxpharm о приобретении Briumvi за пределами США.
Упущенная выручка не была бы такой проблемой, если бы лежащие в ее основе ожидания не были столь высоки – в том числе и мои. Мой базовый сценарий состоял в том, что чистый объем продаж составил не менее 25 миллионов долларов, основываясь на высоких показателях раннего запуска, которые мы наблюдали в первые два месяца на рынке. Но такого рода рост не материализовался во втором квартале. И хотя сделка с Neuraxpharm действительно предоставляет TG возможность выкупить права на Briumvi на этих территориях в течение следующих двух лет, если компания будет приобретена там, это означает, что сделка не является неизбежной, и это, вероятно, является фактором, способствующим сегодняшнему спаду.
И со вторым кварталом, подобным этому, ажиотаж (которому я тоже поддался) спадает, и TG возвращается на землю.
Имея две четверти информации о запуске, мы имеем лучшее представление о том, как продвигается процесс. И хотя это не оправдало моих ожиданий, все равно похоже, что запуск проходит хорошо.
Что же пошло не так?
Как упоминалось в моей предыдущей статье, я ожидал, что чистый объем продаж Briumvi во втором квартале составит не менее 25 миллионов долларов, а в итоге объем продаж составил 16 миллионов долларов. Чтобы получить 25 миллионов долларов, примерно 800 пациентам потребовалось бы получить первые две инфузии Бриумви, а в итоге их число составило около 550.
Мое предположение состояло в том, что более 200 пациентов, которым был назначен Бриумви в первом квартале, но они его не получили, получат его во втором квартале и что еще 600 получат две инфузии во втором квартале.
Во время телефонного разговора о доходах руководство прокомментировало, что от рецепта до инфузии проходит примерно шесть недель, и это означает, что более половины пациентов, которым во втором квартале был назначен Бриумви, не получили ни одной инфузии (при условии, что спрос увеличился во второй половине квартала по сравнению с первой половиной).
Во втором квартале через центр TG было выписано более 800 рецептов, и еще 10-20% — за пределами центра, таким образом, цифры складываются, и получается, что по меньшей мере 450 пациентов перешли в третий квартал. Чтобы внести ясность, я учел часть этого в своей оценке, но не до такой степени, и продажи все равно не оправдали бы моих ожиданий, поскольку я думал, что во втором квартале количество выписанных рецептов может превысить 1000 (включая пациентов, приезжающих за пределы центра).
Показатели за второй квартал были разочаровывающими, но это далеко не провальный запуск, и Briumvi, похоже, имеет хорошие возможности для роста во второй половине года.
Еще один способ оценить запуск — это доля рынка. Поскольку ежегодно в США на рынок поступает более 80 000 новых пациентов с рассеянным склерозом и по меньшей мере 50% или более получают антитела к CD20, 800 рецептов TG во втором квартале составляют 3200 в годовом исчислении и 8% от прогнозируемой доли рынка анти-CD20. Включая пациентов за пределами центра (по оценкам компании, от 80% до 90% пациентов проходят через его центр), мы, вероятно, получаем примерно 10%. Я бы не сказал, что это совсем плохо, учитывая раннюю стадию запуска и мои долгосрочные требования / оценки по достижению 20% доли пациентов с анти-CD20 и 15% доли рынка в долларах к 2027 году.
Чего ожидать в будущем
Как я уже говорил, предсказывать, как будет выглядеть каждый квартал, — трудная и неблагодарная задача. Но теперь у нас есть больше информации для работы. В третьем квартале TG будет иметь:
- Примерно 450-500 пациентов из второго квартала пришли получить свои первые две инфузии в третьем квартале.
- Поскольку от назначения до инфузии проходит примерно шесть недель, компания будет эффективно принимать пациентов, которым был назначен препарат Бриумви в первой половине третьего квартала. Если спрос продолжит последовательно улучшаться, мы увидим, что первые две инфузии получат 500 пациентов.
- Мы увидим, как первая группа пациентов вернется для получения третьей инфузии. Основываясь на цифрах за 1 квартал, это добавляет еще 200 пациентов, и я предполагаю, что будет некоторая эрозия и что не каждый пациент вернется.
Это означает, что от 1150 до 1200 пациентов получат Briumvi в третьем квартале, по сравнению примерно с 530 во втором квартале, и это должно привести к чистым продажам в диапазоне 32-34 миллионов долларов. Но отнеситесь к этому со всей серьезностью, потому что мои прогнозы на второй квартал немного не оправдались. Ключевыми движущими факторами являются количество выписанных рецептов за третий квартал (особенно за первую половину, учитывая время, которое проходит от назначения до инфузии) и количество возвращающихся пациентов.
J-код вступил в силу с 1 июля, и охват улучшился до более чем 80% коммерческих пациентов и пациентов по программе Medicare, что было целью компании на конец года, и это ставит компанию в гораздо более выгодное положение для роста продаж Briumvi в будущем.
Сделка с «Нейраксфармом»
Я сказал, что сделка за пределами США может оказать потенциальное давление на цену акций в ближайшей перспективе, поскольку это снизит ожидания относительно выкупа. Эта сделка, вероятно, способствовала негативным настроениям по этой причине, а также потому, что это, по сути, безымянный бывший партнер из США.
Условия сделки выглядят приемлемыми – TG получает $140 млн авансом и еще $12,5 млн в ближайшей перспективе, а общая сумма вознаграждения достигает $650 млн и многоуровневые роялти от чистых продаж, увеличивающиеся до 30%.
Лучшая часть сделки заключается в том, что TG сохраняет возможность выкупа и может выкупить права у Neuraxpharm, если она будет приобретена в ближайшие два года. Итак, эта часть облегчает принятие сделки с бывшими американцами и, возможно, является причиной того, что TG выбрала Neuraxpharm — кто еще был бы готов потерять актив в течение двух лет после покупки прав?
Финансовый обзор
TG завершила второй квартал со 145 миллионами долларов и привлекла 46 миллионов долларов за счет размещения акций на рынке в этом квартале. С учетом поступлений от Neuraxpharm предварительный остаток наличных средств составляет 285 миллионов долларов, что устраняет необходимость в привлечении дополнительных денежных средств в ближайшее время. Конечно, если продажи Briumvi не оправдают ожиданий и квартальные продажи не приблизятся к 50 миллионам долларов в квартал, привлечение денежных средств снова станет проблемой в 2024 или 2025 году.
Вывод
Очень разочаровывающие результаты для TG, но, принимая во внимание динамику запуска, продажи Briumvi движутся в правильном направлении. Однако, если мы не увидим более значимого перелома в третьем квартале, когда объем продаж превысит 30 миллионов долларов, наряду с продолжающимися последовательными улучшениями в рецептах, настанет время пересмотреть позиционирование и / или двигаться дальше, если рост не оправдает ожиданий.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
