Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Любой, кто знаком с моим инвестиционным стилем, знает, что я большой сторонник железных дорог. Я был почти женат на них, но недавно продал все свои железнодорожные акции. Моим крупнейшим холдингом был Union Pacific (NYSE:UNP), на долю которого приходилось 7% всего моего портфеля.
Я уже некоторое время беспокоюсь о «Юнион Пасифик». В марте прошлого года я сообщал о растущем долге компании и минимальном росте ее объемов за последние семь лет при бывшем генеральном директоре Лэнсе Фрице.
Я написал: «Долгосрочный долг Union Pacific вырос с 15,6 миллиарда долларов в сентябре 2016 года до 33,3 миллиарда долларов на 31 декабря 2022 года, существенно удвоив долг за это время. Но — и это очень важно — общее количество вагонов/интермодальных перевозок фактически сократилось с 9 миллионов в 2015 году до 8 миллионов в 2022 году».
Ожидается, что пассажиропоток на UNP в 2023 году будет ниже, чем в 2022 году; еженедельный отчет компании о загрузке вагонов показывает, что общая загрузка вагонов и интермодальные перевозки снизились на 3% в годовом исчислении до 2 сентября.
Руководители использовали дополнительный долг не для приобретения крупных компаний, а вместо этого для обратного выкупа акций. Эта стратегия работала некоторое время, поскольку увеличивала прибыль на акцию за счет сокращения количества акций в обращении. Но теперь стратегия возвращается, чтобы преследовать их, потому что компания купила акции по премиальным ценам, в то время как обслуживание долга обходится дороже из-за растущих процентных ставок. Я только что изучал задолженность UNP и обнаружил облигацию с выплатой купона в размере 6,25% до 2034 года и другую облигацию с выплатой 6,625% до 2029 года, обе могут быть отозваны. Однако по большинству облигаций UNP, котирующихся на бирже Charles Schwab, выплачивались купоны от 3% до 5%. Некоторые из них можно было найти с оплатой купона в размере 2,75%. Средняя доходность к погашению составила около 5,2%. Это намного выше, чем несколько лет назад.
Union Pacific также использовала заемные средства для финансирования некоторых улучшений инфраструктуры на железнодорожных путях, мостах и оборудовании.
В июле 2023 года Union Pacific наняла нового главного исполнительного директора Джима Вену, который хорошо известен благодаря повышению эффективности работы Канадской национальной железной дороги. Акции подскочили на 10% после этого объявления.
Работая в CN, Vena участвовала в разработке системы точного регулярного железнодорожного сообщения. Идея PSR заключается в том, чтобы не иметь простаивающих активов, расписание поездов, как ожидается, будет удобным для клиентов, а поезда будут курсировать семь дней в неделю с четкой регулярностью.
Я считаю, что Union Pacific уже настолько эффективна, насколько это вообще возможно. Действительно, менеджеры уволили слишком много работников. Они продолжали сокращать и в 2021-2022 годах, когда экономика снова начала восстанавливаться после Covid, оказались без достаточного количества персонала.
За последние несколько лет были случаи, когда Union Pacific сворачивала бизнес из-за того, что у нее не было сотрудников или оборудования для обслуживания этих клиентов. В апреле 2022 года генеральный директор Pilot Flying J Шамик Конар сказал, что Union Pacific проинформировала Flying J о сокращении железнодорожных перевозок дизельного топлива на 26%, затем в последующих беседах с железной дорогой Union Pacific попросила их сократить железнодорожные перевозки еще на 50% или столкнуться с эмбарго. По сути, Union Pacific сворачивала бизнес, потому что не могла с этим справиться.
Позвольте мне вернуться в прошлое и рассказать вам, как я влюбился в железные дороги. Будучи репортером The Grand Island independent (1989-1998) и The Topeka Capital-Journal (1999-2009), я освещал железные дороги в Небраске и Канзасе. В то время я не владел никакими железнодорожными акциями, потому что чувствовал, что это конфликт интересов (у Seeking Alpha есть надлежащая политика раскрытия информации, которая меня устраивает). Я восхищался тем, какое большое влияние железные дороги оказали на население Среднего Запада.
Я воочию увидел, как железные дороги преобразили маленькие города в Америке. Если бы железная дорога проходила через ваш город, ваша община, скорее всего, процветала бы. Но без железной дороги вам повезло выжить. Я писал о нескольких населенных пунктах, которые стали городами-призраками без железной дороги, включая Белфаст, штат Небраска, в округе Грили, где город умер после закрытия железной дороги Чикаго, Берлингтон и Куинси. Когда я посетил Белфаст в 1992 году, я увидел заброшенное здание школы, проржавевший «Шевроле» и фундамент для танцевального зала. К 1950 году старожилы говорили, что в Белфасте почти ничего не осталось.
Эти города-призраки разбросаны по всему Канзасу, Небраске, Вайомингу, Колорадо и Юте. Посмотрите на города, которые сохранили свои железные дороги, такие как Гранд-Айленд, штат Небраска, и Салина, штат Кан. Ничего себе, эти сообщества действительно процветали на протяжении многих лет. Конечно, у них также были достаточные запасы воды, хорошие автомобильные дороги и разнообразная экономика.
Мне нравятся железные дороги, потому что они перевозят тяжелые грузы более эффективно, чем грузовики.
Противоречивая история
Рассматривая историю Union Pacific, вы видите всевозможные противоречия, начиная с того, что члены правления в Бостоне и Нью-Йорке создали Crédit Mobilier of America, компанию, которая построила железную дорогу и получила финансирование от Конгресса в 1864-1867 годах, одновременно направляя дивиденды членам правления UP, которые владели акциями UP и Кредит Мобиль. Хотя строительство железной дороги обошлось в 50 миллионов долларов, Crédit Mobilier выставила счет на 94 миллиона долларов, а акционеры Crédit Mobilier прикарманили лишние 44 миллиона долларов.
В 1884 году было несколько ярких моментов с сильным прогрессивным руководством при бывшем президенте UP Чарльзе Фрэнсисе Адамсе-младшем, реформаторе, который построил больницы для ухода за сотрудниками Union Pacific и библиотеки для их обучения.
Тем не менее, Адамс стал свидетелем некоторых из худших моментов в истории UP в 1885 году, когда компания строила в Вайоминге; ирландцы разозлились на китайцев и убили 28 китайских коллег и сожгли их дома в Рок-Спрингс, штат Вайоминг, согласно тому 1 «Юнион Пасифик», 1862-1893, Мори Кляйна.
Тем не менее «Юнион Пасифик» внесла огромный вклад в развитие американского Запада.
Пик занятости на американских железных дорогах пришелся на 1950-е годы, и с тех пор число сотрудников сократилось, поскольку грузовые перевозки получили развитие, а пассажирские железные дороги пришли в упадок в пользу автомобильных перевозок и поездок между штатами. К 1970-м годам многие железные дороги обанкротились. Банкротство железной дороги Рок-Айленда в 1980 году стало серьезным ударом для многих общин. Закон о Стаггерсе 1980 года позволил железным дорогам предлагать более выгодные цены, которые покрывали стоимость их услуг.
Union Pacific каким-то образом выжила, хотя ей пришлось нелегко, поскольку в 1990-х годах она присоединилась к Southern Pacific при тогдашнем генеральном директоре Дике Дэвидсоне. Я помню, как Дик Дэвидсон сказал мне, что поначалу слияние было кошмаром. Но они справились с проблемами; в конечном счете слияние стало большим благом для Union Pacific.
Union Pacific и BNSF Railway оба хотели расшириться на Восточное побережье, но американские регулирующие органы постоянно выступали против трансконтинентальной железной дороги, в то время как Канада продвигала ее с помощью Canadian National Railway и Canadian Pacific.
Я ушел из газетного бизнеса в 2009 году и последовал за Уорреном Баффетом в железные дороги. Я купил все публично торгуемые железные дороги класса 1, сосредоточившись на Union Pacific и Burlington Northern & Santa Fe Railway, которые позже были приобретены в 2010 году Berkshire Hathaway, еще одной принадлежащей мне акцией. Эти инвестиции стали прибыльными, потому что железные дороги продавались довольно дешево после финансового кризиса 2008-2009 годов, а затем восстановились в цене, когда экономика снова набрала обороты.
Я продолжал покупать Union Pacific до тех пор, пока у меня не стало много акций, а затем продал большую их часть в 2015 году, когда увидел, что ситуация замедляется. В конце концов, я снова начал покупать больше акций примерно в 2017-2018 годах, я никогда не заходил так глубоко, как раньше, но я был вполне счастлив держать акции, потому что их доходность была солидной.
Во время телефонных конференций казалось, что руководство UP подлизывается к аналитикам с Уолл-стрит; я подумал, почему вы выкупаете акции обратно на заемные деньги? Как бы то ни было, я продолжал удерживать акции, даже продвигал их, но в глубине души немного беспокоился.
Прошлой весной я собрал все это воедино в статье об этой тревожной тенденции занимать деньги для обратного выкупа акций, а затем несколько ищущих альфа-авторов последовали ее примеру и написали более глубокие истории, подобные этой истории от DJTF Investments. Как пишет DJTF Investments, UNP в размере $ 221,03 заработает в среднем всего 1% в течение следующих пяти лет.
Агентство Reuters сообщило, что профсоюзы призвали железнодорожных операторов прекратить все выкупы акций до тех пор, пока они не повысят безопасность и не откажутся от своей бережливой операционной модели, которая, по словам регулирующих органов и грузоотправителей, привела к ухудшению качества обслуживания.
Четырнадцать железнодорожных профсоюзов обвинили Precision Planned Railroading (PSR) в ухудшении условий труда сотрудников, одновременно увеличивая прибыль железных дорог, сообщает Reuters.
Union Pacific сообщила в своем отчете за второй квартал, что не планирует дальнейших выкупов акций в 2023 году. Без помощи обратного выкупа акций акции Union Pacific могут иметь тенденцию к снижению. Я не думаю, что эти акции упадут на 50%; UNP — солидная компания с широким рвом, и ее кредитоспособность по-прежнему оценивается рейтинговыми агентствами на уровне «А».
В 9:45 по центральному времени 12 сентября акции Union Pacific упали с 211 долларов за акцию до 206,86 долларов в ходе быстрой распродажи. Акции подскочили до 211 долларов, а затем продолжили рост до 214,91 доллара за акцию, прежде чем закрыться на отметке 213,85 доллара. Этот тип продаж и покупок демонстрирует крайнюю волатильность, что делает эту акцию отличной для дневной торговли. Вот ссылка на мою статью SA о дневной торговле UNP.
Оптимисты думают, что этот новый генеральный директор повысит эффективность работы железной дороги, но она уже урезана до предела. Если вы зарежете слишком глубоко, то в конечном итоге столкнетесь с кризисом, подобным тому, который пережил Norfolk Southern из-за схода с рельсов в результате разлива химикатов в Огайо в феврале 2023 года. Я ожидаю, что регулирующие органы усилят свой контроль за железными дорогами в ближайшие годы, и у нас не будет много возможностей для сокращения сотрудников.
Я знаю, что на всех этих железных дорогах о безопасности говорят как о самом важном, но иногда это просто пустые разговоры. Если вы подлизываетесь к аналитикам с Уолл-стрит и играете в их игру, делая все возможное для повышения прибыли на акцию, вы в конечном итоге проиграете. Жители Уолл-стрит просто продадут акции и пойдут дальше. Но розничные акционеры, которые связаны узами брака с этими акциями, пострадают. И общественность, и служащие тоже пострадают.
Я только что проверил самые последние объемы в Union Pacific и BNSF Railway, и они оба снижаются. Как BNSF, так и Union Pacific пострадали от значительного сокращения перевозок контейнеров/прицепов из Азии. Китай изо всех сил пытается наладить свою экономику.
Я знаю, что Goldman Sachs недавно снизил шансы на рецессию в США с 20% до 15%, что примерно нормально при рецессии раз в шесть лет, но я думаю, что рецессия неизбежна. Отчеты об объемах перевозок от железных дорог являются хорошим показателем того, что происходит в экономике. Объемы перевозок BNSF Railway снизились на 9,85% с начала года по 2 сентября, а UNP — на 3% с начала года.
Препятствием для UNP являются дополнительные расходы в размере 50 миллионов долларов на реализацию новых соглашений об отпусках по болезни с профсоюзами. Цены на топливо также немного выросли, заявила Дженнифер Хаманн, финансовый директор UP, на 11-й ежегодной конференции Morgan Stanley в Лагуне 12 сентября, согласно стенограмме SA. Она сказала, что новые соглашения о работе и отдыхе также обойдутся компании дороже.
Еще одной проблемой является засуха на Среднем Западе. Летние 100-градусные дни, день за днем, неделя за неделей, от Техаса до Дакот, приводили к сожжению полей, падежу скота и уменьшению запасов воды. Я прогнозирую, что цены на продовольствие останутся высокими, в то время как количество товаров, перевозимых по этим железным дорогам, сократится. В UNP отгрузки зерна снизились на 11% с начала года по 2 сентября. В BNSF поставки зерна сократились на 16,87% с начала года по сентябрь. 2. Еще одним значительным фактором снижения являются отгрузки пиломатериалов и изделий из древесины, которые снизились на 18% с начала года в UNP и на 10,45% в BNSF. Отгрузка автотранспорта является ярким примером для обеих железных дорог: на 13% больше у UNP и на 20% у BNSF.
Еще одной тревожной тенденцией является то, что задолженность американцев по кредитным картам впервые во втором квартале выросла до 1 трлн долларов, в то время как долги по автокредитам также увеличились. Проценты по студенческим кредитам снова начали начисляться с сентября. 1. первые платежи должны быть произведены в октябре. Весь этот долг будет давить на американских потребителей, особенно на молодежь.
Весной я купил еще несколько акций Union Pacific по цене 188,00 доллара за акцию. После объявления о назначении нового генерального директора в июле стоимость акций выросла до 240 долларов. Хотя мои затраты были низкими, поскольку я приобрел большую часть своих акций до кризиса с Covid, я решил зафиксировать свою прибыль, продав UNP по цене 216,52 доллара за акцию. Я вижу, как «Юнион Пасифик» снова опускается до 200 долларов. Так что я ухожу. Я оцениваю удержание акций в размере 210 долларов за акцию.
Возможно, я подумаю о возвращении в акции Union Pacific по цене около 200 долларов за акцию, но пока я собираюсь посидеть в стороне и посмотреть, чем все это закончится.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
