Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Ur-Energy Inc. (NYSE:URG, TSX:URE:CA) — разработчик и производитель месторождений урана, базирующийся в США. Компания имеет долгую историю добычи урана с использованием метода ISR (извлечение на месте). Рынок урана находился в существенном спаде после катастрофы на Фукусиме в 2011 году, что сочеталось с акцентом на возобновляемые источники энергии, движимым сторонниками и правительствами, сосредоточенными на гипотезе «изменения климата/глобального потепления». За последние пару лет реальность этой политики в сочетании с ростом глобальной напряженности во многих точках мира побудила критиков и правительства пересмотреть свою энергетическую политику и место урана в ней. В этой статье я хочу сосредоточиться на недавних контрактах на продажу и производство для URG и на том, как они соотносятся с текущей рыночной стоимостью компании. Хороший вопрос, заданный Gold Panda в статье о компании, помог поддержать этот анализ.
Контракт на базовую нагрузку
Покупка урана может осуществляться двумя основными способами: посредством долгосрочных контрактов или на спотовом рынке. На протяжении большей части последнего десятилетия покупать уран на спотовом рынке было чрезвычайно выгодно, поскольку цена на него находилась в диапазоне от 20 до 30 долларов за фунт, что значительно ниже стоимости для большинства горнодобывающих компаний. Это послужило, по сути, отработке запасов, накопленных несколькими способами. Побочным эффектом стало отсутствие экономического стимула ни для добычи урана, ни для его разведки, что помогло нормализовать уровень предложения для удовлетворения спроса. Сейчас это привело к дефициту поставок.
С переориентацией на уран как на эффективный и экологичный источник энергии для базовой нагрузки, в центре внимания оказалась вся урановая промышленность. Это было вызвано резким ростом спотовой цены на уран до текущего уровня в 74 доллара за фунт, при этом фьючерсная кривая движется еще выше. Это снова делает производство выгодным даже для спотового рынка. Однако получение материала на спотовом рынке не обеспечивает особой безопасности ни для пользователей (например, реакторов) материала, ни для тех, кто его производит, в случае изменения уровня цен. Это стремление к некоторой определенности приводит к заключению долгосрочных контрактов, что дает покупателям уверенность в затратах и базовый уровень, стимулирующий производство для производителей.
В настоящее время URG заключила несколько соглашений, в которых указаны ежегодные производственные потребности, а также договорная цена:
Руководство URG в прошлом занималось добычей и указало, что они могут добывать 1,2 миллиона фунтов в год на своем руднике Лост-Крик и еще 1,0 миллиона фунтов в бассейне Ширли, с потенциалом роста добычи в 2,2 миллиона фунтов в год. Gold Panda отмечает в своей статье, что существует некоторый риск, если URG не сможет удовлетворить свои контрактные потребности за счет собственного производства, поэтому ей придется приобретать материал на спотовом рынке, что приведет к убыткам в текущих условиях. Давайте посмотрим на текущий план наращивания производства в сравнении с текущими контрактными объемами.
Наращивание производства
В конце 2022 года руководство приняло решение начать наращивание производства, что привело к вводу в эксплуатацию коллекторного цеха H2-4 в мае 2023 года и HH2-5 в сентябре 2023 года. Судя по оценкам начального производства, эти коллекторные цеха производят примерно 120 000 фунтов в год. результаты третьего квартала 2023 года составили 30 000 фунтов, а также прогнозы руководства относительно возможных уровней производства. В недавнем отчете компании за 10 квартал она также указала, что еще два мансардных дома, HH2-6 и HH2-7, близки к завершению, а HH2-8 начинает строительство. Судя по сообщенным компанией уровням производства и приведенным выше предположениям, похоже, что URG может установить до 10 коллекторных цехов. Я провел упражнение, чтобы посмотреть, что компания имеет в наличии для инвентаризации, поэтапное внедрение загородных домов, исходя из графика ввода в эксплуатацию примерно в 1 год, а также раскрытой информации о разработке, чтобы увидеть, подвергаются ли они риску неиспользования. поставка в соответствии с текущими контрактными требованиями:
Основываясь на этой поэтапной реализации, кажется, что текущие уровни запасов в сочетании с поэтапным наращиванием производства дают URG достаточный буфер для удовлетворения потребностей, и если темпы наращивания новых коллекторных домов сохранятся, к 2026 году она обеспечит избыточные мощности. Существует риск исполнения или риск форс-мажорных обстоятельств в цепочке поставок, как мы видели во время COVID, который может повлиять на этот план. Я считаю, что производственный опыт руководства, удержание ключевого персонала и последние результаты ввода в эксплуатацию первых двух домов должны дать нам некоторую уверенность в том, что эти сроки будут соблюдены.
Сейчас мы не знаем, будут ли в будущем какие-либо сокращения выше этих уровней. В ходе телеконференции во втором квартале руководство предоставило следующие рекомендации относительно того, как оно будет наращивать производство:
Майк Козак
Замечательно. И это соответствует моему второму вопросу: вы добавили 100 000 в год в контрактную книгу во втором квартале. Итак, мой вопрос заключался в том, какой уровень покрытия контракта вы хотели бы видеть, прежде чем вы полностью возьмете на себя, скажем так, 1-1,2 миллиона фунтов в год полной лицензионной ставки в Лост-Крик? Хотите ли вы получать полный контракт на 1 миллион в год или 75% от этого, 80% от этого, как мне следует думать об этом покрытии?
Джон Кэш
Да. Поэтому наша цель всегда заключаться в том, чтобы производство в Лост-Крик и, в конечном итоге, в Ширли-Бейсин соответствовало нашему контрактному портфелю. Итак, если мы заключили контракт на 900 000 человек, это то, чего мы хотим достичь. Мы, вероятно, постараемся дать себе немного буфера, может быть, 5%, 10%, 15% буфера. Таким образом, если мы столкнемся с какими-либо проблемами, нормативными актами, дикой природой и т. д., у нас будет небольшой запас, на который мы можем положиться, и нам нравится иметь такой избыток.
Но на самом деле, мы собираемся попытаться достичь этого количества контрактов в ближайшем будущем. И это также верно, когда мы приближаемся к бассейну Ширли. Мы хотели бы максимально эффективно продать продукцию в Лост-Крик, а затем начать заключать контракты на производство в Ширли и оправдать увеличение мощности и там.
Я считаю, что план наращивания мощности URG кажется достижимым, исходя из прошлых результатов и текущей тенденции. Конечно, нет ничего определенного, но основным риском неисполнения обязательств, скорее всего, будет какое-то экзогенное событие, например, COVID, а не специфичность компании для URG.
Оценка
Я провел базовую оценку, включающую только текущие контрактные суммы, заявленный процент валовой прибыли в размере 40%, операционные расходы в размере 20% от выручки (аналогично уровню 2015 года) и надбавку в размере 3,6 млн долларов США на неденежные расходы. Я получил пиковую EBITDA в $12,3 млн:
Даже несмотря на какие-либо чувствительности, исходя из этого, текущее соотношение EV и EBITDA компании составляет около 30x. Это дорого обходится по любым показателям, поэтому рынок явно рассчитывает на заключение дополнительных контрактов. Затем я смоделировал, сможет ли компания продавать излишки продукции по спотовым ценам на основе текущей кривой цен (используя средние значения за каждый последующий год) в качестве показателя для заключения новых контрактов. Я также предполагал, что операционные расходы достигнут критической массы в 2025 году, а затем после этого вырастут до 6% (с учетом инфляции). Я предполагал, что компания достигнет пика добычи в 1,2 миллиона фунтов в 2027 году, основываясь на поэтапном внедрении, которое компания осуществила до сих пор.
Казалось бы, это указывает на то, что рынок учитывает часть этого роста в Лост-Крик, но не весь. он также не включает в себя какие-либо контрактные суммы, относящиеся к бассейну Ширли, или какой-либо потенциал разведки, который компания могла бы решить реализовать.
Конечно, есть риски. Мы можем увидеть разворот ценовой конъюнктуры, хотя отсутствие вариантов поставок в краткосрочной перспективе делает это маловероятным. Компания также может столкнуться с ранее упомянутым операционным риском при реализации этого наращивания мощности, хотя я отметил, почему я отношусь к этому легкомысленно. Существует также вероятность того, что они не смогут получить цены, на которые мы надеемся, в следующем наборе долгосрочных контрактов или даже вообще не смогут получить какие-либо дальнейшие контракты. Быть отечественным производителем в период, когда глобализация рушится, должно смягчать ее, но, честно говоря, это зависит от свободного рынка. Я считаю, что макроэкономическая ситуация в целом благоприятна для урана, но другие подробно описали это, в том числе в презентации компании.
Вывод
Вознаграждение за риск на данный момент явно не так хорошо, как в конце 2020 — начале 2021 года, когда даже базовый сценарий не стоил дорого. С тех пор акции утроились, а спотовая цена выросла почти до 300%. Я действительно считаю, что URG действительно обеспечивает большую безопасность, чем большинство геологоразведочных компаний, поскольку у нее будут некоторые реальные денежные потоки, подтверждающие ее оценку, в то время как геологоразведочные компании будут находиться в годах, если не десятилетиях, от добычи и, следовательно, будут носить более спекулятивный характер. У URG есть потенциал роста, который следует учитывать в связи с ресурсом бассейна Ширли, а также, вероятно, участие в любом дальнейшем росте спотовой цены.
Спасибо Gold Panda за то, что подняли этот производственный риск и предоставили хорошее противопоставление этой статье. Я бы посоветовал вам подписаться на этот аккаунт.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
