Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Вступление
Vale S.A. (NYSE:VALE) — известный мировой производитель металлов и горнодобывающей промышленности. Компания работает в различных сегментах добычи железной руды, никеля, меди, металлов платиновой группы (МПГ), золота, серебра и кобальта. В своем предыдущем обновлении я исследовал никелевый и медный бизнес VALE. Кроме того, проанализировано, что чем больше усилий требуется в процессе передачи энергии, тем выше будет спрос на такие полезные ископаемые, как никель и медь. В этом анализе я рассматриваю влияние снижения цен на железную руду на финансовые показатели VALE за второй квартал, а также исследую перспективы рынка железной руды на ближайшие годы.
Финансовые показатели и перспективы бизнеса VALE
Во втором квартале 2023 года руководство завершило 69% своей программы обратного выкупа акций, которая стартовала в 2021 году. Что касается производства меди и никеля, то компания значительно превысила свои производственные показатели. Производство меди выросло на 41% в годовом исчислении по сравнению со 2 кварталом 2022 года, в основном на участке Salobo III. Стоит отметить, что в первой половине 2023 года они произвели 16 килотонн меди и ожидают, что Salobo III добавит от 30 000 до 40 000 килотонн меди к общему объему производства меди после конца 2024 года. Более того, их производство никеля увеличилось на 8% в последнем квартале по сравнению со 2 кварталом 2022 года.
Во 2 полугодии 2022 года и 1 полугодии 2023 года цены на железную руду и никель упали, и они стали основными причинами снижения операционной выручки и показателей EBITDA во 2 квартале 2023 года по сравнению со 2 кварталом 2022 года. Во втором квартале 2023 года операционный денежный поток VALE значительно сократился до 1,9 млрд долларов в годовом исчислении по сравнению с 3,3 млрд долларов во 2 квартале 2022 года, что в основном было связано со снижением цен на железную руду на 15 долларов за тонну и снижением цен на никель на 3000 долларов за тонну со второго квартала 2022 года. Как я подробно расскажу, ожидается, что цены на железную руду продолжат снижаться в течение оставшейся части 2023 года и еще больше упадут в долгосрочной перспективе. Я считаю реалистичной более консервативную цену на железную руду в размере 80 долларов за тонну к концу 2023 года. Стоит отметить, что совокупная себестоимость железной руды для компании, как ожидается, составит от 52 до 54 долларов за тонну к концу 2023 года, в результате чего выручка от производства железной руды составит примерно 25 долларов за тонну.
Более того, их капитальные затраты в размере 1,20 миллиарда долларов остались почти на том же уровне, что и в предыдущем году (1,21 миллиарда долларов), и превысили 1,15 миллиарда долларов на конец первого квартала 2023 года. Такой рост капитальных вложений был обусловлен увеличением объемов реализации железной руды на 7 млн тонн, что привело к увеличению оборотного капитала. В результате свободный денежный поток составил 690 миллионов долларов (см. рис. 1).
Рисунок 1 – Структура денежных средств VALE (в миллионах)
Что касается структуры капитала VALE, мы видим, что их чистый долг имеет тенденцию к росту, и это произошло главным образом потому, что компания объявила о распределении 1,74 миллиарда долларов среди акционеров в сентябре 2023 года и привлекла 1,5 миллиарда долларов за счет выпуска облигаций для выкупа акций на 1,4 миллиарда долларов. В результате уровень их чистого долга на конец последнего квартала составил 11,4 миллиарда долларов против 11,1 миллиарда долларов в первом квартале 2023 года. Более того, снижение товарных процессов частично компенсировало рост производства и привело к получению денежных средств в размере 5 миллиардов долларов, что, несмотря на рост по сравнению с первым кварталом в 4,7 миллиарда долларов, составляет меньше, чем в годовом исчислении на 7,3 миллиарда долларов во 2 квартале 2022 года. К счастью, уровень собственного капитала VALE намного выше уровня ее долга, что предоставляет солидную возможность для увеличения финансирования и распределения акций. Собственный капитал значительно вырос за последний год, достигнув более 40 миллиардов долларов во 2 квартале 2023 года против 37 миллиардов долларов во 2 квартале 2022 года (см. рисунок 2).
Рисунок 2 – Структура капитала (в миллионах)
Перспективы восстановления экономики Китая
Производство и доходы Vale в значительной степени зависят от восстановления экономики Китая, поскольку компания является одним из ведущих производителей железной руды, а Китай — ее крупнейшим импортером. Как вы, наверное, знаете, Китай использует железную руду для строительства объектов недвижимости и промышленных парков. В результате возникает вопрос, насколько быстро компания восстановится и вернется к своим прежним условиям экономического роста.
Экономический рост Китая восстановится до 5,4% к концу 2023 года и немного снизится до 5,1% к 2024 году. В мелочах, как и в других отраслях, отмена ограничений, связанных с нулевым уровнем COVID, привела к росту спроса на сферы услуг, такие как туризм и развлечения. Ослабление ограничительных пруденциальных норм позволит стимулировать строительство для удовлетворения нового спроса в каждой отрасли, тем самым покончив с ограничениями в цепочке поставок. Также стоит отметить, что смягчение денежно-кредитной политики со стороны правительства играет ключевую роль в стимулировании экономики. Что касается экономики в целом, Китай приступил к серии сокращений процентных ставок и резервных требований. Кроме того, они внедрили налоговую политику для поддержки малого бизнеса. Несмотря на ускорение производства и строительства, что может замедлить потребительский спрос, так это, вероятно, высокий уровень безработицы. После повторного открытия на рынок труда выходит больше выпускников, и, таким образом, более высокий уровень безработицы может привести к замедлению роста потребления. В целом, я воодушевлен тем, что новые инвестиционные потоки в инфраструктуру будут преодолены, что приведет к увеличению импорта железной руды, которая является основным элементом сталелитейной промышленности Китая. На рисунке 3 показаны взлеты и падения реального ВВП Китая за последние несколько лет.
Рисунок 3 – Динамика реального ВВП Китая
Перспективы рынка железной руды
Учитывая процесс восстановления экономики Китая, как будут меняться цены на железную руду в ближайшие годы? После значительного падения цен на железную руду более чем на 50% во второй половине 2022 года этот рынок пережил резкий рост цен в начале 2023 года после возобновления работы Китая. Однако неудивительно, что в последующие годы ожидается ослабление этого роста, что приведет к достижению нового баланса между снижением спроса и увеличением предложения. Как показано на рисунке 2 показывает, что цены на железную руду, вероятно, вырастут от 110 до 125 долларов за тонну в 3 квартале 2023 года, и это связано с ограниченным спросом спустя почти четыре года. Однако Китай прогнозирует умеренное снижение производства стали в течение следующих пяти лет, поскольку страна стремится сократить выбросы углекислого газа и достичь пика производства стали к 2030 году, что приведет к ежегодному росту мирового спроса на железную руду на 0,9%.
Рисунок 2 – Перспективы добычи железной руды
К счастью, диверсифицированное производство Vale открывает перед компанией выдающиеся возможности воспользоваться преимуществами процесса перехода к энергетике в мире. Например, основная часть электромобилей и морских духовых инструментов изготавливается из никеля и меди, и Vale располагает крупными производственными мощностями по добыче этих полезных ископаемых. Руководство максимально использует возможности производства переходных металлов в энергетике (ETM) и инвестирует 25-30 миллионов долларов в последующие годы, чтобы увеличить производство меди с 350 килотонн в год до 900 килотонн в год. Кроме того, планируется увеличить производство никеля со 175 килотонн в год до 300 килотонн в год.
Риски
Основной риск, связанный с деятельностью VALE, связан с восстановлением экономики Китая, поскольку Китай является крупнейшим импортером железной руды для компании. Правительство Китая обязано снизить процентные ставки, чтобы стимулировать экономику. Помимо Китая, замедление экономического роста негативно скажется на спросе на железную руду. Хотя темпы инфляции снижаются, и у центральных банков нет причин сохранять высокие процентные ставки, мы не знаем, будут ли они снижены в ближайшее время. Таким образом, я рассматриваю снижение выручки VALE к концу 2023 года.
Вывод
Несмотря на снижение цен на железную руду во втором квартале 2023 года по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, компания инвестировала в повышение уровня добычи в течение следующего десятилетия. Таким образом, частично компенсируются последствия снижения цен. Бизнес VALE хорошо диверсифицирован, что открывает широкие возможности для роста компании в каждом сегменте бизнеса. Например, их бизнес ETM успешно развивается, чтобы удовлетворить спрос на полезные ископаемые и воспользоваться преимуществами процесса перехода к энергетике в мире. Например, основная часть электромобилей и морских духовых инструментов изготавливается из никеля и меди, и Vale располагает крупными производственными мощностями по добыче этих полезных ископаемых. Более того, финансовые показатели VALE достаточно стабильны, чтобы обеспечить надежную инвестиционную возможность. В результате я считаю, что рейтинг покупки по-прежнему уместен для акций VALE.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
