Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Инвестиционный тезис
Операции Waste Management (NYSE:WM) идут гладко, и благодаря очень многообещающему сегменту возобновляемого природного газа, в котором за последние пару лет наблюдался огромный рост, в сочетании со строительством большего количества объектов для обеспечения дальнейшего роста, у компании есть большой потенциал для хороших результатов в будущем. Тем не менее, я хотел бы увидеть откат перед открытием позиции, поскольку соотношение риск/вознаграждение сейчас не столь заманчиво.
Прогноз
Наиболее перспективным предприятием компании на сегодняшний день является сегмент возобновляемого природного газа, или RNG. В своем последнем ежеквартальном отчете руководство компании сообщает, что сосредоточило свои усилия на открытии 20 объектов, которые будут способствовать росту этого сегмента на долгие годы вперед. Это большое дело, потому что уже сейчас в этом сегменте, который относится к сегменту «других» доходов, наблюдается выдающийся рост в за последние несколько лет среднегодовой рост составил около 22%. Аналитик HSBC недавно поделился своими мыслями о WM и высоко оценил инициативы в секторе RNG, которые, по его словам, добавят 6 процентных пунктов к его среднегодовой прибыли.
Еще одна инициатива, которая, безусловно, поможет компании стать более ценной, — это принимаемые руководством меры по сокращению затрат, которые позволят снизить затраты на рабочую силу на тонну и общие эксплуатационные расходы на тонну. По словам руководства:
Во втором квартале наши полностью автоматизированные предприятия по переработке отходов показали отличные результаты по сравнению с остальной сетью: затраты на рабочую силу на тонну снизились на 33%, а общие эксплуатационные расходы на тонну — на 18%.
Я склонен полагать, что со временем, по мере совершенствования технологий, компании, как правило, становятся более эффективными и прибыльными, и WM здесь ничем не отличается. Я хотел бы, чтобы меры WM по сокращению расходов увенчались успехом, что приведет к лучшему росту доходов в долгосрочной перспективе. Лучше, чем то, что уже предполагается аналитиками, но нам придется подождать и посмотреть, как они будут развиваться со временем.
Финансы
По состоянию на 2 квартал 23 года у WM было $144 млн наличными против $14,8 млрд долгосрочного долга. Это приличная сумма долга по бухгалтерским книгам, однако является ли это проблемой? Исторически коэффициент покрытия процентов составлял около 9 раз по состоянию на 22 финансовый год, в то время как за 6 месяцев, закончившихся июнем этого года, этот коэффициент составлял около 7 раз, так что ситуация стала немного хуже, но, на мой взгляд, это не проблема. Большая часть долга — это долг с переменной процентной ставкой, поэтому он подвержен колебаниям процентной ставки, однако я считаю, что мы уже видели худшее из этого, и я бы ожидал, что процентная ставка снизится в течение следующих пары лет. Вдобавок ко всему, нормальным коэффициентом покрытия процентов считается 2-кратный, в то время как мне хотелось бы видеть как минимум 5-кратный. Таким образом, на мой взгляд, долг здесь не является проблемой, и компания не подвержена риску неплатежеспособности, поскольку EBIT может покрыть процентные расходы по долгу в 7 раз больше.
Текущий коэффициент компании был на низком уровне в течение последних 5 лет, и он значительно ниже моих требований, по крайней мере, на уровне 1,5-2,0. По состоянию на 22 финансовый год и 2 квартал 23 года коэффициент текущей ликвидности компании составлял около 0,82, что означает, что у нее недостаточно ликвидности для покрытия своих краткосрочных обязательств. Это могло бы стать проблемой, если бы все обязательства были погашены одновременно, однако, учитывая, что компания уже некоторое время работает с таким соотношением, я не думаю, что это будет проблемой и в будущем, поэтому я бы сказал, что у компании нет проблем с ликвидностью на данный момент, но это то, на что стоит обратить внимание.
Рентабельность инвестиций компании была довольно приличной, по крайней мере, за последние 5 лет, и значительно превышает мой минимум в 5% для ROA и 10% для ROE. Это говорит мне о том, что компания эффективно использует свои активы и акционерный капитал и создает ценность.
Рентабельность инвестированного капитала, или ROIC, также довольно приличная и превышает мой минимум в 10%, что говорит мне о том, что у компании есть приличное конкурентное преимущество и приличный ров. Я готов заплатить небольшую премию, если компании удастся достичь рентабельности инвестиций более 10%.
Что касается выручки, то за последнее десятилетие компания не демонстрировала впечатляющего роста, однако “другой” сегмент, который включает доходы от продажи газа в энергетику, вырос примерно на 22% в годовом исчислении по сравнению с 22 финансовым годом, так что это следует учитывать, предполагая рост общей выручки в будущем.
Что касается маржи, то компания сохраняла ее неизменной на протяжении многих лет, и это здорово. Может ли компания улучшить их в долгосрочной перспективе? На этот вопрос невозможно дать точный ответ, однако я действительно считаю, что со временем компании, как правило, становятся более эффективными по мере совершенствования технологий, и, судя по комментариям руководства ранее, я мог видеть, что со временем они немного улучшаются.
В целом, кажется, что компания работает как хорошо смазанный механизм, который обладает конкурентным преимуществом, прочным рвом и создает ценность для всех вовлеченных сторон. Единственная претензия, которая может возникнуть у меня к финансовым показателям, — это низкий текущий коэффициент компании. Я хотел бы, чтобы это было исправлено в будущем.
Оценка
Что касается роста выручки в базовом варианте, я решил использовать среднегодовой показатель примерно на 7% в течение следующего десятилетия, что немного оптимистично, однако, как я упоминал выше, в «Другом» сегменте за последние несколько лет наблюдался огромный рост, и, учитывая дальнейшие инвестиции в этот сегмент, Я мог бы увидеть, что этот рост сохранится еще некоторое время, что, на мой взгляд, подтверждает мое предположение о долгосрочном росте.
В оптимистичном случае я рассчитал среднегодовой показатель примерно на 11% в течение следующего десятилетия, в то время как в консервативном случае я рассчитал среднегодовой показатель примерно на 5% за тот же период, чтобы оценить диапазон возможных результатов.
Что касается маржи, я также решил быть немного более оптимистичным и предположил, что в течение следующего десятилетия валовая прибыль увеличится примерно на 3% по сравнению с 22 финансовым годом, в то время как операционная маржа увеличится примерно на 2%. Это приведет к повышению чистой маржи с 11% в 22 финансовом году примерно до 17%.
Я считаю, что эти предположения достижимы для такой компании, как WM, которая является лидером в своем секторе, с сильным рвом и достойными перспективами.
Я добавлю 15%-ный запас прочности к окончательному расчету, просто чтобы немного подстраховаться и получить лучший результат по соотношению риска и прибыли, если я буду инвестировать в компанию. С учетом сказанного, внутренняя стоимость Waste Management составляет около 141 доллара за акцию, что, на мой взгляд, означает, что компания торгуется с небольшой премией к своей справедливой стоимости, и было бы неплохо откатиться назад.
Заключительные комментарии и рекомендации инвесторам
Я считаю, что сейчас компания обходится слишком дорого, учитывая рост выручки, не похоже, что в будущем ситуация сильно улучшится, если только «другой» сегмент не продолжит удивлять. Компания торгуется с довольно высоким соотношением P / E FWD, и я считаю, что единственная причина, по которой она торгуется так высоко, заключается в том, что это достаточно безопасная компания с очень низкой волатильностью, что привлекает инвесторов, которые хотят хорошо выспаться ночью. Также, похоже, он изо всех сил пытается преодолеть эту цену в 175 долларов, поскольку за последние 5 лет тестировал ее примерно 6 раз, так что я бы пока колебался, поскольку она может немного откатиться назад. Я бы хотел, чтобы компания вернулась к моему профилю соотношения риска и вознаграждения в размере 141 доллара, поскольку там компания мне нравится гораздо больше. Я считаю, что компания очень стабильна в долгосрочной перспективе и будет продолжать хорошо работать.
Я хотел бы, чтобы сегмент возобновляемого природного газа продолжал работать на том же уровне в течение некоторого времени, что значительно улучшило бы перспективы выручки компании, если новые мощности, которые строит компания, окупятся в долгосрочной перспективе.
Опционная цепочка компании не отличается большой подразумеваемой волатильностью, а это означает, что продажа обеспеченных наличными опционов по цене исполнения около 141 доллара не принесет вам большой премии. Если компания приблизится к моему PT, то она может стать более прибыльной. Вы можете получать деньги, пока они достигают этой цены исполнения, и вы открываете позицию с меньшими затратами.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
